可转债周报：防御属性凸显，转债性价比提升

防御属性凸显，转债性价比提升 可转债周报（11.18-11.22） 投资要点 2024年11月18日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 调 整 。截至11月15日，上证指数周环比下跌3.52%，收于3330.73点；上证转债周环比下跌0.82%，收于357.33点；中证转债周环比下跌0.91%，收于402.79点；深证转债周环比下跌1.1%，收于286.06点。利 率 债 收 益 率 普 遍 下 行 。11月15日，1年期国债收于1.39%，周环比下行2BP；10年期国债收于2.09%，周环比下行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，社会服务、食品饮料、轻工制造等行业领涨，周涨幅分别为5.97%、1.35%、1.01%。3）个券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为华源转债、洛凯转债、英搏转债、拓斯转债和利元转债，周涨跌幅分别为60.97%、60.25%、39.88%、27.26%和25.43%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为新星转债、三羊转债、溢利转债、阳谷转债和汽模转2，周涨跌幅分别为-24.52%、-22.89%、-20.49%、-17.73%和-12.92%。4）转 债 估 值拉 伸 。截至11月15日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为24.27%和42.3%，周环比分别上升1.72个百分点和上升2.16个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为66.08%、17.43%、9.45%、3.29%、3.36%，周环比分别下跌1.32、上涨0.45、下跌0.27、上涨0.04、上涨2.05个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（11.11-11.15）无转债发行，共有4只转债上市，分别为天润转债、国检转债、英搏转债、洛凯转债。截至2024年11月18日，待发新券中证监会同意注册的转债4家，规模共计55亿元；已通过上市委的转债7家，规模共计110亿元。 相关报告 1可转债周报（11.11-11.15）：转债震荡上行，风格或向弹性转变2024-11-112可转债周报（11.4-11.8）：正股波动或加大，关注转债结构性机会2024-11-053可转债周报（10.28-11.1）：低价转债持续修复，转债跟涨能力凸显2024-10-29 核 心 观 点 ：防御属性凸显，转债性价比提升。此前权益市场主流指数已上行至国庆节后两日的密集成交区，技术面面临一定的上行阻力，叠加美元指数大幅走强，人民币汇率明显承压，市场短期出现调整。转债上周跟随正股产生调整，但回调幅度远小于正股，转债防御属性凸显；结构上，从上周（11.11-11.15）的周跌幅来看，万得可转债中价指数（-0.66%）＜低价指数（-0.92%）＜高价指数（-1.04%），高价转债估值回升部分对冲正股调整带来的影响。展望后市，在政策刺激取向不变、市场上行趋势基本确定、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”的背景下，A股经过健康调整后仍具备进一步上行动能；再融资政策下转债供给收缩、“固收+”配置力量有望增强、转债估值仍处低位的背景下，转债估值具备补涨动力。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型、偏股型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的地产链、公用事业等转债；4）并购重组、破净央国企等方向转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差走阔（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差倒挂走阔（%，BP）.............................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.11-11.15）.....................................................7表2：转债发行和上市情况（11.11-11.15）...................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场健康调整，关注长期破净及化债方向：一是从9月24日以来多部委、高规格、多频次的密集发声表态，佐证了政策已转向刺激。虽然本次财政政策重点在大规模化债，但预计政策仍将视国内外情况进一步加码发力，继续对A股市场形成支撑。二是市场赚钱效应已经激活、上行趋势基本确定，目前市场日均成交额仍维持在2万亿元上方，市场交投情绪依旧活跃。三是9月底政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，并强调“努力提振资本市场”。我们预计房地产止跌回稳的重点在于“保量”，地产收储将是地产政策重点；而提振资本市场的重点则在于“保价”，预计资本市场将在居民财富保值中发挥更重要功能，指数上行空间或将进一步打开。四是当前市场对“游资风格”持续性有一定担心，监管对“直播荐股”开始规范性整顿，但监管规范的目的在于“呵护慢牛长牛市场”，营造健康可持续投资生态，而非使指数上行动能停歇。综上，目前政策刺激取向不变、市场上行趋势基本确定、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”、市场整体估值仍相对便宜，我们维持“近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大”的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。 债市：关注债市供给节奏，债市或维持震荡。年内仍面临较大资金压力，如12月仍有14500亿元的MLF到期，以及年内2万亿的置换债发行节奏或较快，首笔河南置换债已发行落地，银行作为政府债券的主要承接者，或面临较大的资金压力，2万亿的置换债若在年内发行完毕，也会对债券市场产生一定供给冲击；但三季度货币政策报告显示央行坚持支持性的货币政策取向未变，央行或采取降准、买断式逆回购、买卖国债等方式投放中长期流动性进行对冲，特朗普当选后的强美元预期下，央行稳汇率或制约国内货币政策空间和节奏。整体来看，弱修复的经济基本面支撑下，利率短期发生趋势性逆转的可能性较小，但近期需关注债券供给、海外因素等扰动，我们认为债市或继续维持震荡走势。 转债：防御属性凸显，转债性价比提升。此前权益市场主流指数已上行至国庆节后两日的密集成交区，技术面面临一定的上行阻力，叠加美元指数大幅走强，人民币汇率明显承压，市场短期出现调整。转债上周跟随正股产生调整，但回调幅度远小于正股，转债防御属性凸显；结构上看，从上周（11.11-11.15）的周跌幅来看，万得可转债中价指数（-0.66%）＜低价指数（-0.92%）＜高价指数（-1.04%），高价转债估值回升部分对冲正股调整带来的影响。展望后市，在政策刺激取向不变、市场上行趋势基本确定、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”的背景下，A股经过健康调整后仍具备进一步上行动能；再融资政策下