可转债周报：防御属性凸显，新券供给减少

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 防御属性凸显，新券供给减少 可转债周报（5.22-5.26） 2023年05月29日 上证转债-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.69 -0.36 4.10 上证转债 0.10 0.81 0.62 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 刘文蓉 研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1 可转债周报（5.15-5.19）：高估值+正股分化，转债仍为结构性行情2023-05-22 2 可转债周报（5.08-5.1 2）：低价强资质转债性价比或提升2023-05-15 3 可转债月报（4.3-4.28）：高估值制约仍在，关注中特估板块机会2023-05-10 投资要点  二级市场跟踪。1）转债抗跌属性凸显。截至5月26日，上证指数周环比下跌2.16%，收于3212.5点；上证转债周环比下跌0.59%，收于351.92点；中证转债周环比下跌0.52%，收于404.24点；深证转债周环比下跌0.34%，收于298.06点。利率债曲线走陡。5月26日，1年期国债收于2.02%，周环比下行4BP；10年期国债收于2.72%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，公用事业、交通运输和通信等行业领涨，周涨幅分别为4.02%、2.33%和1.34%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为新港转债、韵达转债、声迅转债，周涨幅分别为41.93%、26.7%、16.28%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为小康转债、搜特转债、城市转债，周跌幅分别为-31.12%、-19.99%、-13.67%。4）转债估值分化。截至5月26日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.43%和46.73%，周环比分别上升0.76个百分点和下跌0.36个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.57%、23.8%、21.21%、15.27%、16.16%，周环比分别上涨1.1、上涨0.27、上涨3.16、下跌5.94、下跌2.34个百分点。  一级市场跟踪。上周（5.22-5.26）无转债发行，共有1只转债上市，为韵达转债，发行规模为24.5亿元，属于交通运输行业。截至2023年5月26日，待发新券中已拿到证监会批文的转债21家，规模共计137亿；已通过发审委转债29家，规模共计331亿元。  核心观点：转债防御属性凸显。上周权益市场大幅调整，转债防御属性发挥作用，转债下跌幅度远小于正股。在国内高频经济数据承压以及中美关系未明显缓解等因素影响下，我们预计股市仍将处于震荡阶段，仍处于结构性行情。总体来看，目前转债择券难度高于正股，但从机会成本来看，转债性价比高于纯债。建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、新能源以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。  风险提示：转债信用风险，股市波动风险。 -30%-10%10%30%22-0522-0722-0922-1123-0123-03上证指数上证转债固定收益报告 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 二级市场 .................................................................................................................. 4 2.1 市场行情 .................................................................................................................................................. 4 2.2 估值分析 .................................................................................................................................................. 6 3 一级市场 .................................................................................................................. 7 4 风险提示 .................................................................................................................. 8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）......................................................................... 4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） .................................................................. 4 图3：各期限国债到期收益率窄幅震荡（%） ............................................................... 4 图4：各期限国开债到期收益率窄幅震荡（%） ........................................................... 4 图5：利率债期限利差走阔（BP） ............................................................................... 5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） .................................................................... 5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%） ............................................................................. 5 图8：可转债行业周涨跌幅（%） ................................................................................ 5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%） .......................................... 6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 ..................................................... 6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%） ............................................................. 7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.22-5.26） ........................................................ 6 表2：转债发行和上市情况（5.22-5.26） ...................................................................... 7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细.................................................................. 7 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 核心观点 股市：市场窄幅震荡。近期国内多项经济金融数据表现不佳，如地产销售数据走弱、工业利润修复低于预期等，表明经济复苏力度有所放缓，A股市场承压；此外，美国债务上限问题等加剧市场对不确定性的担忧，人民币兑美元汇率破7后继续上行，港股和中概股板块走势承压。在一季度主题投资热情减弱的背景下，作为全年主线的TMT和中特估两个板块先后出现阶段性调整，后续需关注政策和产业进展对于相关行情的进一步催化；在二季度，政策处于空窗期，业绩改善及低估值修复的交易逻辑或将出现，市场仍为结构性行情。 债市：长端窄幅震荡，债市曲线走陡。上周10年期国债到期收益率在2.7%附近窄幅震荡，地方债务问题导致市场对经济基本面的担忧加重，但在止盈情绪下长端缺乏继续下行的动力。而中短端利率上周大幅下行，利率债曲线走陡，我们认为主要原因为：一是近期存单利率下降为短债收益率的下行打开了空间；二是前期曲线处于较为平坦的态势，在长端利率目前面临2.7%的关键阻力位且缺乏继续下行动力的情况下，中短端的利率债成为投资者更好的配置选择，风险相对而言较小。总的来看，债市回调压力不大，后续关键在于经济基本面复苏和政策的边际变化。 转债：转债防御属性凸显。上周权益市场大幅调整，转债防御属性发挥作用，转债下跌幅度远小于正股。在国内高频经济数据承压以及中美关系未明显缓解等因素影响下，我们预计股市仍将处于震荡阶段，仍处于结构性行情。总体来看，目前转债择券难度高于正股，但从机会成本来看，转债性价比高于纯债。建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、新能源以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。 此报告考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 2 二级市场 2.1 市场行情 转债抗跌属性凸显。截至5月26日，上证指数周环比下跌2.16%，收于3212.5点；上证转债周环比下跌0.59%，收于351.92点；中证转债周环比下跌0.52%，收于404.24点；深证转债周环比下跌0.34%，收于298.06点。