可转债周报：转债ETF逆势增持，转债抗跌属性显现

核心观点 上周，国务院发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，针对私募基金行业准入机制有待完善、监管不到位、制度不健全等问题，构建加强监管、防范风险的制度体系和长效机制。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随正股延续下行，但抗跌属性显现，万得可转债加权指数跑赢万得全A1.05pcts，跑赢万得可转债正股加权指数2.02pcts。结构上看，上周高评级、中价转债表现领先，万得可转债中价指数以0.23%涨幅领跑；高价、AA+转债回调明显；转债ETF净申购规模扩大至24.77亿元。 时间 2026年6月8日 展望后市，随着市场波动放大，科技情绪边际降温，接力方向尚未确立，短期内转债仍将跟随正股维持宽幅震荡格局。但近期配置型需求对转债形成明显支撑，预计后续转债估值维持偏强运行。结构上看，随着市场止盈与避险情绪升温，高价、高溢价转债估值压力显现，中低价、合理溢价率的大盘权重品种预计将有相对稳健表现；随着进入评级密集发布期，尾部弱资质个券仍需规避。此外，5月末以来，转债预案过审数量明显增加，但预计后续将迎来密集发行和上市，转债打新与新券估值抬升的机会值得持续关注。 一级市场方面：上周，无转债发行，无转债上市，万顺转2、旺能转债、富春转债提前赎回退市，南航转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模4930.95亿元，较年初减少640.89亿元；14支转债获发审委审核通过，共188.37亿元；18支转债获证监会核准待发，共251.06亿元。 ·· 一、政策跟踪 6月5日，国务院发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，针对私募基金行业准入机制有待完善、监管不到位、制度不健全、部际央地协调配合不足、部分政府投资基金和国有企业投资基金出资人责任落实不到位以及部分私募基金成为违法犯罪、新型腐败和隐性腐败工具等问题，构建加强监管、防范风险的制度体系和长效机制。坚守功能定位，统筹总体布局，优化增量、盘活存量，扶优限劣、提质增效，严格禁止私募基金违规从事借贷、“名股实债”等行为。 二、二级市场 1、价格表现 权益市场主要指数集体下跌。上周，权益市场受到海外情绪传导，出现震荡下行，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌1.00%、1.67%、1.98%，受供给冲击以及夏季用电需求上升影响，煤炭行业强势领涨，高位科技板块宽幅波动，步入回调。海外方面，美国就业数据超预期，显著抬升市场对美联储加息预期，打压市场风险偏好，科技情绪出现边际退潮，美元指数与美债收益率有所上行，商品与全球资本市场大多承压。国内方面，证监会主席吴清在中国证券投资基金业协会上提到，“坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾”，进一步明确了基金行业从“重规模”到“重回报”的高质量发展方向。 具体来看，周一，A股冲高回落，震荡下行，半导体、算力产业链下挫明显，小微盘股在资金外溢下有所反弹，煤炭、电力板块表现强势，全天成交额2.9万亿元；周二，A股震荡攀升，算力硬件再度爆发，PCB、CPO、光纤方向明显走强，煤炭股也延续强势，全天成交额2.81万亿元；周三，A股涨势延续，创业板指创出历史新高后有所回落，CPO概念再度爆发，电力、煤炭也保持强势，但市场仍有超3700股下跌，全天成交额3.15万亿元；周四，A股震荡走低，市场逾4100股下跌，半导体产业链维持强势，特殊气体、PCB、煤炭板块也继续走强，全天成交额2.78万亿元；周五，A股震荡调整，AI与半导体产业链领跌，光伏、商业航天板块走强，两市成交额3.1万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.28%、0.49%、0.03%，日均成交额880.99亿元，较前周缩量64.48亿元。转债价格明显下降，截至上周五全市场转债价格算术平均值159.22元，中位数为132.89元，较前周分别下降0.71、0.57元。转债ETF增持规模扩大，净申购规模24.77亿元，其中可转债ETF博时净申购23.77亿元，可转债ETF海富通也由净赎回转为净申购1亿元。结构上看，上周高评级、中价转债表现领先，万得可转债中价指数以0.23%涨幅领跑；高价、AA+转债回调明显。具体来看，上周转债价格跟随正股延续下行，但受权益市场小微盘股相对强势，以及ETF等资金增配的影响，转债抗跌属性显现，估值水平震 荡 上 升 ， 相 对 正 股 指 数 跑 出 明 显 超 额 。 万 得 可 转 债 加 权 指 数 跑 赢 万 得 全A达1.05pcts，跑赢万得可转债正股加权指数2.02pcts。成交额集中度延续边际提升，由此前的35%附近水平进一步上升至38%附近。 信用风险方面，截至上周五，我们梳理了年内被下调评级的7支转债，具体来看：4月，章鼓转债由于财务造假被行政处罚，评级结果也因此被下调至A级，但评级展望仍为稳定；5月，裕兴转债（功能性聚酯薄膜）与山石转债（网络安全软硬件）受到行业供需格局持续恶化的影响，也分别被下调至A/稳定，与A-/负面级别。闻泰转债年内两次被下调评级至BBB+/负面，分别由于核心子公司安世半导体的控制权不确定性问题导致2025年业绩大幅预亏，以及2025年财报被审计机构出具无法表示意见的报告，截至上周五价格仍处于破面状态，在90元附近开始震荡整固。航新转债5月被下调评 ·· 级为BBB/负面，主要由于其经营业绩持续亏损，且年报被审计机构提示持续经营能力存疑，但上周触发强赎条件后公告将提前赎回退市。宏图转债在2月发布业绩预告后被下调评级至BB+/负面，主要由于军采资质暂停至2027年7月，业绩断崖式下滑导致大幅亏损，流动性与融资能力也出现明显恶化，截至上周五价格在90元水平。 龙大转债在2026年共经历4次评级下调，分别由于2025年业绩大幅预亏且会计处理违规被监管处罚、控股股东质押式回购违约显著影响公司再融资能力、2025年报中内控出具否定意见，以及实控人被刑事拘留导致偿债危机升级，当前评级降至B级，评级展望持续负面。上周五，龙大转债公告董事会提议下修转股价格，但同步公告7月13日到期可能无法全额兑付。 行业上看，上周，各行业转债涨跌各半，电子行业转债平均涨超2%，表现亮眼；国防军工行业转债平均跌逾3%，公用事业行业转债平均跌逾1%，表现靠后。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，325支转债中164支上涨，142支下跌。上涨个券中，华特转债、洁美转债、立昂转债公告强赎后溢价率降至0附近，但对正股快速跟涨，涨幅分别达到41%、25%与19%；下跌个券中，由于AI产业链步入调整，奕瑞转债、奥飞转债、华懋转债均受到较大冲击，上周分别下跌17%、12%、12%；此外航宇转债与金埔转债，分别由于不强赎保证期截止，以及即将触发强赎，上周也分别跌逾22%，12%。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 2、估值表现 上周，转债市场估值延续上行。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为56.93%、44.30%，较上周分别上升2.58pcts、1.138pcts，其中转换价值90以下转债估值上升3.16pcts，评级AAA级转债估值上升4.70pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为51.46%和24.25%，下降0.76cts、0.19pcts，其中纯债价值80-90区间转债的纯债溢价率下降12.89pcts，评级AA+级转债纯债溢价率下降2.13pcts。 条款方面，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量减少2支至71支，在存量转债中数量占比降至21.85%，随着权益市场边际走弱，转债市场强赎压力延续边际小幅缓解态势，下修阈值下方转债数量达到70支，占比21.54%，下修博弈机会边际增加。上周，金埔转债、航新转债、山玻转债由于公告提前赎回，溢价率已降至0%附近，对正股跟随速度明显提升。本周可能触发强赎的转债达到10支，除华亚转债目前溢价率降至5%以下外，其余转债溢价率整体位于偏高水平，估值回归风险较大，其中，永贵转债、瑞可转债、颀中转债溢价率仍在40%以上，永吉转债、皓元转债溢价率在20%以上，贵燃转债、立讯转债、银微转债、奥飞转债溢价率也均在10%附近及以上。 从历史分位角度，整体来看：上周，转债继续跟随正股延续回落，但降幅出现明显 收 窄， 正 股 价 格 中 位 数 边 际 下 降1.48pcts至86.88%分 位 水 平 ， 转 换 价 值 下降 19.29pcts至39.61%，转债市场中位价格跟随下降0.06pcts至93.50%分位，估值水平继续上升，中位转股溢价率上升2.74pcts至89.65%分位。 行业估值上看，上周各行业转债估值大多上行，平均转股溢价率上升7.09pcts至2020年以来79.66%分位，中位转股溢价率上升1.54pcts至2020年以来86.56%分位。其中，家用电器、基础化工、电子行业转债由于初始估值较低，上周转债估值分位数提升超20pcts；轻工制造、公用事业行业转债表现相对偏弱，上周估值仍在边际下行。 展望后市，随着市场情绪边际降温，波动放大，高位科技板块有所退潮，但接力方向尚未确立，预计短期内转债仍将跟随正股维持宽幅震荡格局。但在市场避险情绪逐步抬升的前两周，可以看到转债ETF逆势增持趋势明显，配置型需求对转债形成明显支撑，转股溢价率也在前期快速压降后不断修复抬升，预计后续转债估值仍将维持偏强运行。结构上看，随着市场止盈与避险情绪提升，高价、高溢价转债当前脆弱性明显加剧，中低价、合理溢价率的大盘权重品种预计将有相对稳健表现，但随着进入评级密集发布期，尾部弱资质个券仍需有所规避。此外，5月末以来，转债预案过审数量快速增加，预计后续将迎来密集发行上市，转债打新与新券估值抬升的机会值得持续关注。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，盛德转债、通合转债、迪威转债发行，无转债上市，新港转债、思特转债、家联转债、盈峰转债提前赎回退市，万青转债、家悦转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模4930.95亿元，较年初减少640.89亿元，较前周减少23.30亿元。 上周，赛恩斯、振华股份、先锋精科、千红制药、中仑新材、久吾高科发行转债获交易所审核通过；三鑫医疗、鼎通科技、湖北宜化发行转债获证监会注册批复。截至上周五，14支转债获发审委审核通过，共188.37亿元；18支转债获证监会核准待发，共251.06亿元。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。伟22转债公告将转股价格由22.23元/股下修至19.00元/股；宝莱转债、航图转债、龙大转债董事会提议下修转股价格；温氏转债、鸿路转债、美锦转债、海能转债、卓镁转债、双乐转债、龙建转债、耐普转02、隆22转债公告即将触发转股价格下修条件。金埔转债、航新转债、山玻转债公告提前赎回；奕瑞转债、贵燃转债、立讯转债、皓元转债、瑞可转债、奥飞转债公告预计触发提前赎回条件。 上周，5支转债转股比例超过5%，较前周减少7支，分别为华特转债、甬矽转债、星球转债、艾迪转债与立昂转债，均已公告提前赎回。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在