可转债周报：转债实现逆势上扬，相比权益优势显现

核心观点 上周，市场监督总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿》，以示例方式为平台经营者列举了8种风险，详细列举互联网平台可能发生的反垄断合规风险，引导平台经营者加强反垄断合规管理。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，在权益市场主要指数震荡收跌的背景下，受益于小微盘走强拉动，转债跟随正股逆势收涨，万得可转债加权指数跑赢万得全A共1.08pcts，万得可转债AA指数以0.95%涨幅领跑各万得细分指数，双低转债也表现较强，高价转债明显跑输。转债ETF再度净赎回10.56亿元，博时中证可转债ETF净赎回9.2亿元，海富通上证可转债ETF净赎回1.36亿元。展望后市，全球风险偏好走低，权益市场中枢上移节奏放缓的背景下，转债市场由于供弱需强以及抗跌属性，相比权益市场优势已开始显现。高切低的结构性行情之下，高价、高估值转债在年末止盈兑现情绪下，或面临较大回调压力，而双低转债、受益于反内卷政策的困境反转行业转债、前期滞涨的防御性红利转债，优势仍在持续上升。此外，转债打新预期收益依然亮眼，高景气行业的优质新券，预计会走出更强表现。 时间 2025年11月10日 一级市场方面：上周，瑞可转债发行，无转债上市，富仕转债、长集转债、升24转债、纽泰转债、彤程转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5714.85亿元，较年初 减 少1624.08亿 元 ，5支 转 债 获 证 监 会 核 准 待 发 ，共37.63亿元，7支转债过发审委，共64.72亿元。 一、政策跟踪 11月15日，市场监督总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿》，旨在为平台经营者反垄断合规提供一般性指引，不具有强制力，以示例方式为平台经营者列举了8种风险，详细列举互联网平台可能发生的反垄断合规风险，引导平台经营者加强反垄断合规管理，有效预防和制止垄断行为的发生，有利于营造公平竞争的市场环境，充分激发经营主体内生动力和创新活力，不断提升竞争水平和发展质量。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数震荡走弱，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.18%、1.40%%、3.01%。海外方面，美国参议院达成关键妥协，史上最长美国政府停摆结束，不过美联储表态偏鹰，市场降息预期降温，上周美债收益率上行，美元指数下跌，原油、黄金上涨，由于AI泡沫担忧，全球风险偏好有所下行，科技板块明显承压，全球资本市场大多震荡回落。国内方面，10月经济数据延续稳中减弱态势，基建、制造业、房地产三大投资板块全面减速，工业增加值增速较快回落；不过物价数据出现积极变化，菜价较快上涨叠加旅游出行需求释放推动CPI同比转正，反内卷带动PPI环比转正。权益市场方面，受到全球风险偏好下行，以及多项经济数据回落的影响，投资者情绪仍偏谨慎，高位大盘科技股展开回调，低估红利持续走强，风格轮动有所显现，红利与微盘的哑铃策略再度占优。 具体来看，周一，A股震荡分化，快速轮动，大消费领涨，两市成交额2.19万亿元；周二，A股弱势整理，硬科技继续回调，流感、超硬材料概念走强，两市成交额2.01万亿元；周三，A股全天走势震荡，光伏产业链集体下跌，银行、保险走强，医药股表现亮眼，两市成交额1.96万亿元；周四，A股低开高走，沪指续创十年新高，锂电产业链全线爆发，光伏板块强势反弹，两市成交额2.07万亿元；周五，A股冲高回落，算力、半导体领跌，海南、医药、油气、光伏走强，两市成交额1.98万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.52%、0.29%，0.78%，日均成交额713.41亿元，较前周继续边际放量14.37亿元。上周，权益震荡回落，但受益于小盘风格走强，转债跟随正股继续震荡上行，中证转债跑赢上证指数0.70pcts。上周，转债ETF再度净赎回10.56亿元，博时中证可转债ETF净赎回9.2亿元，海富通上证可转债ETF净赎回1.36亿元。 结构上看，上周转债市场低价风格走强，万得可转债AA指数以0.95%涨幅领跑各万得细分指数，AA-及以下低评级转债、双低转债也表现较强；而万得可转债高价指数明显跑输。历史分位上看，上周，转债跟随正股价格继续走高，正股价格续创2020年以来新高，转换价值上升至84.8%分位，带动转债价格也维持在99.4%分位高位；转债估值水平也出现明显上行，转股溢价率上升7.6pcts至52.6%分位；但交易活跃度上看，上周正股换手率有所下行，边际降至83.4%分位，转债换手率逆势提升至79.0%分位。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，钢铁行业转债平均涨超4%，有色金属涨超2%，表现领先；国防军工行业转债跌逾1%，领跌市场，汽车、电子行业转债平均跌逾0.5%，也表现靠后。估值上看，上周各行业转债估值整体上行，2020年以来的平均转 股 溢 价 率 分 位 数 上 升2.11pcts至42.59%分 位 ， 中 位 转 股 溢 价 率 分 位 数 上升3.23pcts至40.44%分位，其中，食品饮料、家用电器、钢铁、轻工制造估值明显上行，2020年以来分位数涨超10pcts；仅农林牧渔、交通运输、基础化工、银行、建筑材料、电力设备行业转债估值有所下降。 展望后市，在全球风险偏好走低，权益市场中枢上移节奏放缓的背景下，转债市场由于供弱需强以及抗跌属性，相比权益市场优势已开始显现。而在高切低的结构性行情之下，高价、高估值转债在年末止盈兑现情绪下，或面临较大回调压力，而双低转债、受益于反内卷政策的困境反转行业转债、前期滞涨的防御性红利转债，优势仍在持续上升。此外，随着监管对转债预案审核加速，后续新券供给边际提升，转债打新预期收益依然亮眼，并且，高景气行业的优质新券，预计会走出更强表现。 个券上看，上周转债市场大多转债上涨，403支转债中240支上涨，155支下跌。上涨个券中，国城转债发行人公告重大资产重组，使转债跟随正股大幅走强，上周涨超31%，领涨市场；大中转债受益于固态电池板块走强，以及公告不提前赎回，也涨超28%；东时转债由于实控人变动，打开了后续并购重组的想象空间，上周也涨超20%，表现亮眼。下跌个券中，航宇转债由于前期涨幅较高，跟随正股冲高回落，上周跌逾10%，领跌市场；豪美转债由于业绩下滑，近期也跟随正股持续震荡下行，上周跌逾7%；测绘转债由于公告强赎也跌逾7%，跌幅较深。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格上升，估值下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值147.00元，中位数为133.31元，较前周分别上升0.54、0.97元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为40.41%、26.93%，较上周下降0.41pcts、0.44pcts，其中转换价值130以上转债估值下降0.56pcts，评级A+及以下转债估值下降0.70pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为41.22%和25.97%，上升0.47pcts、0.78pcts，其中纯债价值90-100转债的纯债溢价率上升0.60pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升0.61pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，瑞可转债发行，无转债上市，富仕转债、长集转债、升24转债、纽泰转债、彤程转债提前赎回退市。截至11月14日，转债市场存量规模5714.85亿元，较年初减少1624.08亿元，较前周减少51.66亿元。瑞可转债发行人苏州瑞可达连接系统股份有限公司，专注于连接系统产品的设计开发和制造，主要产品分为连接器类、线缆组件类、系统模块类等，广泛应用于数据通信、新能源汽车、储能/清洁能源、工业控制、医疗设备、轨道交通装备等领域。 上周，8支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，彤程转债、洛凯转债、旗滨转债已公告提前赎回，宏发转债公告将触发强赎；升24转债、晨丰转债、鹰19转债即将到期退市；皖天转债由于转股溢价率一度降至负值也引起持有人较多转股。 上周，华峰测控发行转债获交易所审核通过；茂莱光学发行转债获证监会注册批复；截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共37.63亿元，7支转债过发审委，共64.72亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。蓝帆转债、广联转债、华特转债、银邦转债、海能转债、宏川转债、声迅转债公告即将触发转股价格下修条件。天赐转债、豫光转债、测绘转债公告提前赎回；塞力转债、伟测转债、大中转债公告不提前赎回；立中转债、楚天转债、优彩转债、皓元转债、汇成转债、奥飞转债、明电转02、宏发转债、神马转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn