可转债正股及基金三季报总结：细分龙头优势显现，金融行业转债高增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 细分龙头优势显现，金融行业转债高增—可转债正股及基金三季报总结  整体盈利平稳，细分行业龙头表现突出 可转债正股三季报整体盈利较为平稳，而收入仍处于下滑区间。盈利趋稳来自于两方面，一方面银行、非银板块利润同比增长，对整体贡献较大；此外，随着减税降费政策的推行，4月1日起，增值税再度下调3个点至13%，增厚了部分公司利润。 分行业看，上游周期类盈利降幅较二季度收窄，细分板块龙头玲珑转债、久立转2、蓝晓转债正股盈利增速较好；中游制造业中汽车及其零部件板块表现仍低迷，光伏板块通威转债、中来转债业绩增速较高；TMT走势分化，光通信继续走低，智能控制器和消费电子表现较好；大消费板块家电、医药、食品行业盈利高增；轻工家居类欧派转债、顾家转债盈利稳健。 银行类转债资产规模、营收规模、归母净利维持增长。不良率较去年同期继续下降，拨备覆盖率继续回升。除光大转债、张行转债外，银行类转债正股2019年三季报净息差有所下滑，城商行转债正股同业负债规模压缩。  公募基金持转债市值回升，长期资金持转债市值增长 基金三季报已披露完毕，从三季报披露数据来看，公募基金持有可转债市值继续增长至742.43亿元，较半年报继续提升8.60%。占债券投资市值比继续提升至1.09%。 分基金类别来看，二级债基持有市值上升幅度较大。混合基金、中长期债基、一级债基、二级债基持仓市值分别增长1.04亿元、6.38亿元、7.53亿元、64.68亿元。目前共有38支可转债基金，由于三季度转债市场走势良好，三季度转债基金增加至38支。资产净值环比增长48.22亿元，单位净值环比中报普涨，部分转债份额增加。第一重仓标的集中在金融转债，光大转债、苏银转债是首选标的，光伏和TMT行业转债则是较为热门行业，此外，5支可转债基金第一重仓标的G三峡EB。  投资建议 从三季报转债基金重仓标的来看，银行类转债中光大转债、苏银转债、张行转债是各家转债基金的重仓转债。从盈利情况、资产规模和资产质量来看，光大转债、苏银转债、张行转债均表现较好，目前正股PB仍处于较低位置，后期投资仍可关注。 从正股三季报业绩来看，建议关注细分行业龙头。周期行业建议关注细分龙头玲珑转债、久立转2、桐昆转债、蓝晓转债等；中游制造行业建议关注光伏板块龙头通威转债；TMT行业建议关注盈利稳健的视源转债、和而转债、拓邦转债、水晶转债、长信转债、洲明转债等；大消费领域建议关注药房板块相关转债；轻工类建议关注欧派转债和顾家转债等。左侧布局可考虑汽车领域和造纸领域相关转债。  风险提示： 正股盈利不及预期、转债估值波动等风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《可转债赎回众生相——华创债券可转债研究手册系列之三》 2019-10-09 《明确“标与非标”，再促机构转型——华创债券机构行为系列专题之五》 2019-10-13 《逆境求索：违约后的回收率与求偿方式——债券违约复盘系列之八》 2019-10-16 《永续债延期事件全盘点与防雷启示——华创债券信用专题》 2019-10-22 《直击海外：全球指标分化，负利率或再进一步——华创债券10月海外月度观察》 2019-10-28 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019年11月04日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、整体盈利平稳，细分行业龙头表现突出 ......................................................................................................................... 4 （一）整体概览:营收继续下滑，金融板块盈利保持强势 ............................................................................................ 4 1、整体营收同比仍下行，金融板块2019年改善较为明显 ..................................................................................... 4 2、盈利整体稳健单季度回升，金融高增，消费亮眼，周期和制造业未见明显好转 ........................................... 4 （二）银行板块：资产规模继续扩张，净息差有所走弱 ............................................................................................. 7 1、资产规模：光大转债、苏银转债整体表现较优 ................................................................................................... 7 2、资产结构：存款、贷款维持增长，净息差有所下行 ........................................................................................... 8 3、资产质量：不良率较低，拨备覆盖率提升 ........................................................................................................... 9 二、三季度公募基金持仓市值增长，光大、苏银是核心底仓品种 ................................................................................... 10 （一）三季度公募基金持可转债市值增长，可转债基金净值回升 ........................................................................... 10 1、债基持有转债市值继续提升，二级债基贡献最大 ............................................................................................. 10 2、可转债基金净值回升 ............................................................................................................................................. 11 （二）金融转债是核心底仓，光伏、TMT是重仓热门行业 ...................................................................................... 12 1、三季度可转债基金仓位均衡 ................................................................................................................................. 12 2、金融转债是核心底仓，三峡EB取代中邮EB .................................................................................................... 13 三、投资观点 ........................................................................................................................................................................... 15 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 15 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 营收同比仍下行 ......................................................................................................................................................... 4 图表 2 全A营收同比下行 .................................................................................................................................................... 4 图表 3 金融与非金融转债盈利分化 ..................................................................................................................................... 5 图表 4 单季度利润同比增速回升 ......................................................................................................................................... 5 图表 5 周期类转债正股盈利同比下滑 ................................................................................................................................. 5 图表 6 主要经济体PMI走弱 ................................................................................................................................................ 5 图表 7 中游制造行业转债盈利继续下滑 .....................................................................................