光大证券重点行业可转债研究系列之六：电子行业正股震荡，转债可关注细分赛道领跑者

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月5日 固定收益 电子行业正股震荡，转债可关注细分赛道领跑者 ——光大证券重点行业可转债研究系列之六 固定收益动态 ◆行业整体：净资产收益率约为8.1%，当前市盈率低于历史均值 过去三年（2016-2018），电子行业的ROE平均值为8.10%，在28个一级行业（申万）中排名第16。主要细分行业中，ROE平均值最高的是电子系统组装行业（20.90%）。当前（2019年8月5日）电子行业的动态市盈率为32.4X，显著低于近三年市盈率平均值（43.6X）。主要细分行业中，被动元件、LED、电子系统组装行业的市盈率大幅低于历史均值，分位点在20%以下。 ◆可转债发行： 2018年后发行数量显著提升 2010年以来，电子行业共有15个公司发行过15只可转债，其中2013和2014年各有一只可转债上市。2017年共有2只可转债上市，发行总规模为29.80亿元。2018年共有7只可转债上市，发行总规模为103.32亿元。2019年以来，已有4只可转债上市，发行总规模为32.92亿元。 ◆当转股价值处于95至105元之间时，转股溢价率历史均值为13.0% 近三年（截至2019年8月5日），电子行业可转债的转股价值（存量券转股价值的平均值，下同）处于低位（95至105元之间）时，转股溢价率（存量券转股溢价率的平均值）平均值为12.98%，处于高位（105至115元之间）时，转股溢价率平均值为8.84%。2019年8月5日，电子行业共有11只可转债，其中3只可转债的转股价值处于低位，转股溢价率平均值为9.85%，较历史均值（12.93%）偏低，2只可转债的转股价值处于高位，转股溢价率平均值为8.84%，与历史均值（8.85%）基本一致。 ◆视源转债（128059.SZ）：教育用智能平板行业龙头 公司的教育用智能平板业务发展迅速，希沃（seewo）品牌知名度逐步提升，2018年该业务营收同比增长36.02%，市场占有率为36.50%，排名全国第一，产品销量受益于教育信息化建设的推进。2018年，公司营业收入增速为56.28%（较上年上升24.36个百分点），归母净利润增速为45.32%（较上年上升52.18个百分点）。 ◆洲明转债（123016.SZ）：专注于小间距LED显示屏 公司专注生产小间距LED显示屏，该产品具有无缝、高分辨率等性能优势，有望替代LCD拼接等产品，可广泛应用于政府部门和企业。公司2018年营收同比增长49.29%，1Q2019营收同比增长30.09%。当前正股的市盈率（TTM）为17.4X，显著低于近三年平均值（35.5X）。 ◆和而转债（128068.SZ）：智能控制器行业领跑者 公司的智能控制器业务，受益于家电、汽车等设备的智能化。公司2018年营收同比增长35.00%，1Q2019营业入比增长41.40%。当前正股的市盈率（TTM）为34.3X，显著低于近三年平均值（46.2X）。 ◆风险提示：中美贸易摩擦加剧，电子设备的下游需求增速未达预期，权益市场价格振幅加大 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研究 汽车行业转债博弈下修为主，重点关注旭升——光大证券重点行业可转债研究系列之五 ····································· 2019-08-04 公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位——光大证券重点行业可转债研究系列之四 ····································· 2019-07-28 纺织服装行业转债数量渐长，存量券正股市盈率偏低——光大证券重点行业可转债研究系列之三 ····································· 2019-07-22 轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转债研究系列之二 ····································· 2019-07-15 食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股——光大证券重点行业可转债研究系列之一 ····································· 2019-07-09 2019-08-05 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率约为8.1% ....................................................................................................... 4 1.2、 细分行业：电子系统组装行业的ROE最高 ............................................................................................ 5 1.3、 股票估值水平：整体市盈率低于历史均值 .............................................................................................. 6 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 7 2.1、 可转债发行：2018年后发行数量显著提升 ............................................................................................. 7 2.2、 当转股价值处于95至105元之间时，转股溢价率历史均值为13.0% ................................................... 8 2.3、 2019年以来存量可转债的整体表现 ....................................................................................................... 9 3、 主要存量可转债梳理 ............................................................................................................... 10 3.1、 视源转债（128059.SZ）：教育智能平板行业龙头 ................................................................................ 10 3.2、 洲明转债（123016.SZ）：专注于小间距LED显示屏 ........................................................................... 14 3.3、 和而转债（128068.SZ）：智能控制器行业领跑者 ................................................................................ 18 3.4、 大族转债（128035.SZ）：激光设备行业龙头，收入端承压 ................................................................. 22 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 26 5、 附录 ........................................................................................................................................ 26 图表目录 图表1：电子行业产业链的主要环节 ........................................................................................................................ 4 图表2：电子行业营业收入同比增速和归母净利润同比增速（2014-2018） ........................................................... 4 图表3：电子行业的主要细分行业 ............................................................................................................................ 5 图表4：A股电子行业主要细分行业与上市公司（2019/8/5） ................................................................................. 5 图表5：电子细分行业营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ................................................................ 6 图表6：电子行业的动态市盈率（2019/8/5） .......................................................................................................... 6 图表7：电子行业（801080.SI）近三年PE-Band（截至2019/8/5） ..................................................................... 6 图表8：电子行业的可转债发行情况（2010/1/1-2019/8/5） ................................................................................... 7