光大证券重点行业可转债研究系列之四：公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月28日 固定收益 公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位 ——光大证券重点行业可转债研究系列之四 固定收益动态 ◆行业整体：净资产收益率约为7.7%，当前市盈率显著低于历史均值 过去三年（2016-2018），公用事业行业的ROE平均值为7.70%，在28个一级行业（申万）中排名第18。主要细分行业中，ROE平均值最高的是水电行业（13.7%），2019年7月26日，公用事业行业的动态市盈率为20.5X，显著低于过去三年市盈率平均值（23.9X）。主要细分行业中，新能源发电行业的市盈率显著低于于历史均值，分位点在10%以下。 ◆可转债发行： 2018年后发行数量显著提升 2010年以来，公用事业行业共有19个公司发行过19只可转债，其中，2011年共有3只可转债上市，发行总规模为110.00亿元，2013、2014、2016和2017年各有一只可转债上市。2018年共有6只可转债上市，发行总规模为71.65亿元。2019年以来，已有6只可转债上市，发行总规模为117.10亿元。 ◆转股溢价率历史均值分别为33.5%（低价位）和17.2%（高价位） 近三年，公用事业行业转债价格（存量券价格的平均值）处于低价位（100至115元之间）时，转股溢价率（存量券转股溢价率的平均值）平均值为33.51%，处于高价位（115至130元之间）时，转股溢价率平均值为17.20%。2019年7月26日，公用事业行业7只可转债处于低价位，转股溢价率平均值为12.54%，显著低于历史均值，4只可转债处于高价位，转股溢价率平均值为3.24%，显著低于历史均值。 ◆高能转债（113515.SH）：公司为土壤修复行业龙头 2018年，公司营业收入增速为63.20%（较上年上升15.87个百分点），归母净利润增速为69.12%（较上年上升46.46个百分点）。1Q2019营业收入同比增长36.83%，增幅小于4Q2018增长的94.37%。2019年7月26日，正股的市盈率（TTM）为20.1X，显著低于近三年平均值（38.5X）。 ◆国祯转债（123002.SZ）：公司业务涵盖水处理全产业链 2018年公司营收增速为52.44%（较上年下降27.23个百分点），归母净利润增速为44.61%（较上年下降4.96个百分点）。1Q2019营业收入同比增长12.48%，增幅小于4Q2018增长的26.85%。2019年7月26日，正股的市盈率（TTM）为21.9X，显著低于近三年平均值（41.5X）。 ◆伟明转债（113523.SH）： 城市生活垃圾焚烧发电行业的领军企业 2018年公司营业收入增速为50.29%（较上年上升1.77个百分点），归母净利润增速为46.01%（较上年下降8.26个百分点），1Q2019营业收入同比增长48.83%，增幅大于4Q2018增长的22.71%。2019年7月26日，公司股票的市盈率（TTM）为24.7X，显著低于近三年平均值（31.9X）。 ◆风险提示：宏观经济增速未达预期，相关行业经营业绩未达预期，权益市场价格振幅加大。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研究 纺织服装行业转债数量渐长，存量券正股市盈率偏低——光大证券重点行业可转债研究系列之三 ····································· 2019-07-22 轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转债研究系列之二 ····································· 2019-07-15 食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股——光大证券重点行业可转债研究系列之一 ····································· 2019-07-09 2019-07-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率约为7.7% ....................................................................................................... 4 1.2、 细分行业：水电行业的ROE相对略高 ................................................................................................... 5 1.3、 股票估值水平：整体市盈率显著低于历史均值 ....................................................................................... 6 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 6 2.1、 可转债发行：2018年后发行数量显著提升 ............................................................................................. 6 2.2、 转股溢价率历史均值分别为33.5%（低价位）和17.2%（高价位）...................................................... 8 2.3、 2019H1存量可转债的整体表现：与中证转债指数基本一致 .................................................................. 9 3、 主要存量可转债梳理 ................................................................................................................. 9 3.1、 高能转债（113515.SH）：公司为土壤修复行业龙头 .............................................................................. 9 3.2、 国祯转债（123002.SZ）：公司业务涵盖水处理全产业链 ..................................................................... 13 3.3、 伟明转债（113523.SH）：公司为城市生活垃圾焚烧发电行业的领军企业 ........................................... 17 3.4、 福能转债（110048.SH）：电力业务涵盖火电、风电和光伏发电 .......................................................... 21 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 25 5、 附录 ........................................................................................................................................ 26 图表目录 图表1：28个申万一级行业的ROE平均值（2016-2018） .................................................................................... 4 图表2：公用事业行业（801160.SI）营业收入同比增速和归母净利润同比增速（2014-2018） ............................ 4 图表3：公用事业行业主要细分行业（2019/7/26） ................................................................................................. 5 图表4：公用事业行业A股主要上市公司（2019/7/26） ......................................................................................... 5 图表5：公用事业细分行业营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ........................................................ 5 图表6：公用事业行业的动态市盈率（2019/7/26） ................................................................................................. 6 图表7：公用事业行业（801160.SI）近三年PE-Band（截至2019/7/26） ............................................................ 6 图表8：公用事业行业的可转债发行情况（2010/1/1-2019/7/26） .......................................................................... 7 图表9：公用事业行业可转债预案进展（截至2019/7/27） ..................................................................................... 7 图表10：近三年公用事业行业可转债的转股溢价率（低价位，截至2019/7/26） .................................................. 8 图表11：近三年公用事业行业可转债的转股溢价率（高价位，截至2019/7/26） .............................