光大证券重点行业可转债研究系列之七：医药行业转债弹性与配置兼具，关注安图、现代

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月11日 固定收益 医药行业转债弹性与配置兼具，关注安图、现代 ——光大证券重点行业可转债研究系列之七 固定收益动态 ◆ 行业基本面及正股估值 ROE：净资产收益率处于中上游水平。过去三年（2016-2018），医药行业（中信一级）的ROE平均值为11.22%，在29个一级行业（中信）中排名第6。过去三年，医药行业的营业收入同比增速平均值为16.51%，归母净利润同比增速平均值为14.14%。 细分行业：医药商业ROE最高，医疗服务营收同比增速最高。医药行业的主要细分行业包括化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药和医疗服务。2016-2018年，ROE平均值最高的是医药商业行业（12.32%），其次是生物制品行业（11.69%），营业收入同比增速平均值最高的是医疗服务行业（40.34%），其次是生物制品行业（22.42%）。 正股估值水平：2019年8月9日，医药行业的动态市盈率为35.97X，低于过去三年市盈率平均值（37.33X）。主要细分行业的市盈率水平分化严重，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务的市盈率显著低于历史均值，分位点在20%以下。 ◆ 可转债发行及历史表现 2019年上半年，医药生物行业共有10只可转债上市，分别是圣达转债（113539.SH）、安图转债（113538.SH）、华森转债（128069.SZ）、一心转债（128067.SZ）、现代转债（110057.SH）、参林转债（113533.SH）、百姓转债（113531.SH）、富祥转债（123020.SZ）、尚荣转债（128053.SZ）和溢利转债（123018.SZ），发行总规模为95.84亿元。 2019年以来，医药行业有英科医疗（300677.SZ）的预案获得证监会核准，共有2家公司的预案获得股东大会通过，分别是乐普医疗和科华生物，总发行规模预计为20.44亿元。 2019年初至今，医药行业转债价格（15只存量转债价格的算术平均值，下同）表现弱于中证转债指数。 ◆ 主要存量可转债梳理 结合各标的正股基本面及下修意愿，当前医药行业转债弹性与配置性机会兼具，重点关注安图、现代。 安图：化学发光业务持续高增长，中报略超预期。 现代：高评级，流动性尚可，业绩稳健可配置。 ◆ 风险提示 1）宏观经济增速未达预期。 2）医药行业经营业绩未达预期。 3）权益市场价格振幅加大。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S09 30519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 2019-08-11 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 5 1.1、 行业整体：净资产收益率处于中上游水平 .............................................................................................. 5 1.2、 细分行业：医药商业ROE最高，医疗服务营收同比增速最高 ............................................................... 5 1.3、 股票估值水平：整体市盈率处于低位，生物制品、医疗器械等细分行业市盈率显著低于于历史均值 ... 6 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 7 2.1、 可转债发行：2019年已有十只可转债上市 ............................................................................................. 7 2.2、 2019H1存量可转债的整体表现 .............................................................................................................. 8 3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 8 3.1、 安图转债（113538.SH） ........................................................................................................................ 9 3.2、 参林转债（113533.SH） ...................................................................................................................... 11 3.3、 百姓转债（113531.SH） ...................................................................................................................... 13 3.4、 溢利转债（123018.SZ） ...................................................................................................................... 15 3.5、 现代转债（110057.SH） ...................................................................................................................... 17 3.6、 亚药转债（128062.SZ） ...................................................................................................................... 19 3.7、 济川转债（110038.SH） ...................................................................................................................... 20 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 22 2019-08-11 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018） ........................................................................................ 5 图2：医药行业营业收入同比增速和归母净利润同比增速（2014-2018）............................................................... 5 表1：A股医药行业主要细分行业与上市公司（2019/8/9） .................................................................................... 6 图3：医药细分行业营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ................................................................... 6 表2：医药行业的动态市盈率（2019/8/9）.............................................................................................................. 6 图4：医药行业近三年PE-Band（截至2019/8/9） ................................................................................................. 7 表3：医药行业的可转债发行情况（2019H1） ........................................................................................................ 7 表4：2019年以来医药行业可转债预案进展 ........................................................................................................... 8 图5：中证转债指数与行业可转债价格表现（截至2019.8.9） ............................................................................... 8 表5：医药转债标的指标一览（截至2019年8月9日） ........................................................................................ 9 表6：安图转债（113538.SH）条款及推荐逻辑（截至2019.8.9） ........................................................................ 9 图6：2018年安图生物（603658.SH）主营产品生产销售情况 ..........................................................