光大证券重点行业可转债研究系列之十四：机械行业转债受限个券流动性，关注精测

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月15日 固定收益 机械行业转债受限个券流动性，关注精测 ——光大证券重点行业可转债研究系列之十四 固定收益动态 ◆ 行业基本面及正股估值 机械设备行业2019年上半年持续放缓，营业收入为5761.05亿元，同比增速为8.84%，实现归母净利润363.04亿元，重返加速轨道，同比增速为30.19%。过去几年机械行业整体持续萎靡，行业下游投资需求饱和，景气度分化，上游成本18年供给侧改革处于高位，业绩承压。但总体来看2019年有所改善，纺织服装设备、磨具磨料、冶金矿采化工设备领域受益于行业回暖周期，工程机械细分行业或将率先转好。 机械行业与宏观经济策略的波动相关，具有较强的周期性。机械行业子领域较多，每个细分领域的产业发展状况、竞争格局和投资周期都不太相同，主要涵盖通用机械、专用设备、仪器仪表、金属制品和运输设备细分子行业。其中，专用设备总市值显著高于其他细分，达到了10418.20亿元。在过去三年（2016-2018年），ROE平均值最高的为运输设备领域，达到8.57%。但近三年专用设备和仪器仪表行业具有发展潜力，营收同比增速平均分别达到18.7%和26.1%。其中，专用设备中的工程机械领域得益于格局深化，挖掘机和起重机销量稳步增长，2018年实现归母净利润124.20亿元，增速达到89.73%，2019年回暖提速，上半年归母净利润为135.67亿元，同比增长保持稳定，为88.34%。且2018年ROE值为9.21%，2019年上半年创下历史新高，达到9.29%。 ◆ 可转债发行及历史表现 目前机械行业可转债存量券主要有智能、精测、东音、岱勒和冰轮。截止2019年9月11日，机械行业永创智能获得证监会核准，发行规模为5.12亿元。共有三家公司获得发审委通过，分别为克来机电、先导智能和金轮股份，总共预计规模为13.94亿元。共有九家公司已股东大会通过，分别是龙净环保、君禾股份、斯莱克、百达精工、至纯科技、五洲新春、蓝英装备、新莱应材和泰嘉股份，总计规模为54.95亿元。 ◆ 主要存量可转债梳理 当前机械行业机会或集中在工程机械细分行业；当前机械行业可转债发行规模均在10亿元以下，个券流动性受限，结合各标的正股基本面、估值以及流动性水平，建议关注精测转债。 ◆ 风险提示 1）研发投入不及预期。 2）下游需求萎缩风险。 3）宏观经济政策波动。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 2019-09-15 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与正股估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：整体疲软，工程机械或将成为亮点 ....................................................................................... 4 1.2、 细分行业：销量上涨迎来工程机械向上拐点 ........................................................................................... 5 1.3、 正股估值水平：行业低于近三年平均值 .................................................................................................. 7 2、 可转债发行 ............................................................................................................................... 7 3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 8 3.1、 机械标的对比 .......................................................................................................................................... 8 3.2、 精测转债（123025.SZ） ...................................................................................................................... 11 3.3、 智能转债（128070.SZ） ...................................................................................................................... 13 3.4、 岱勒转债（123024.SZ） ...................................................................................................................... 15 3.5、 冰轮转债（127009.SZ） ...................................................................................................................... 16 3.6、 东音转债（128043.SZ） ...................................................................................................................... 18 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 19 图表目录 图1：28个申万一级行业的ROE平均值（2016-2018） ........................................................................................ 4 图2：机械行业（申万）营业收入和归母净利润同比增速（2014-2019H1） .......................................................... 5 表1：A股机械设备行业主要细分行业与上市公司（2019/9/12） ........................................................................... 6 图3：机械设备细分行业平均营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ..................................................... 6 表2：机械设备行业的动态市盈率（2019/9/12） .................................................................................................... 7 图4：机械设备行业（申万）近三年PE-Band（截至2019/9/12） ......................................................................... 7 表3：机械行业的可转债发行情况（2019年至今） ................................................................................................ 7 表4：2019年以来机械行业可转债预案进展 ........................................................................................................... 8 表5：机械转债标的指标一览（截至2019年9月12日） ...................................................................................... 8 图5：精测电子单季度销售、管理、财务费用率（%） ........................................................................................... 9 图6：东音股份单季度销售、管理、财务费用率（%） ........................................................................................... 9 图7：岱勒新材单季度销售、管理、财务费用率（%） ........................................................................................... 9 图8：冰轮环境单季度销售、管理、财务费用率（%） ........................................................................................... 9 2019-09-15 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图9：ROE杜邦分析—2019年中报 ...................................................................................................................... 10 表6：精测转债条款及推荐逻辑（截至2019.9.12） .............................................................................................. 11 图10：