重点行业可转债研究系列之二十四：采掘行业转债性价比渐显，关注炭黑标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年11月10日 固定收益 采掘行业转债性价比渐显，关注炭黑标的 ——光大证券重点行业可转债研究系列之二十四 固定收益动态  行业基本面及正股估值 从行业整体表现来看，截止2019年11月8日，采掘（申万）行业共有66家企业，总市值达到20455.67亿元，市场规模在28个一级行业（申万）中排名中上。近三年的ROE平均值为4.04%，在整体行业中排名第26位；截止2019年9月30日，ROE为5.74%。行业业绩方面，采掘行业2018年营业收入达到35294.63亿元，同比增速为14.49%，比上年度下降13.29个百分点；2019年上半年营业收入为18119.86亿元，同比上升7.92%。2018年行业整体实现归母净利润1478.63亿元，同比增加48.58%，比上年回落592.78个百分点；19年上半年实现归母净利润869.94亿元，同比增加6.04%。 采掘行业主要细分行业分为煤炭开采、其他采掘、石油开采、采掘服务等领域。截止2019年11月8日，石油开采总市值达到9581.70亿元，2019年上半年营收12002.69亿元，占采掘行业的66.24%；三年平均ROE为2.30%，为细分行业内第二高；煤炭开采是采掘行业的收入来源第二大领域，三年平均ROE为9.43%，其他采掘、采掘服务三年平均ROE均为负。 截止2019年11月8日，采掘行业市盈率为12.43X，整体估值低于近三年的平均值（26.2X），接近近三年估值水平的1.23%分位。细分行业中煤炭开采、其他采掘、石油开采、采掘服务的估值分别位于近三年估值区间1.92%、17.70%、6.31%、20.99%分位位置。  可转债发行情况 目前采掘行业存量转债有17中油EB、18中油EB、永东转债、金能转债。截止2019年11月8日，采掘行业拟发行可转债的上市公司中，淮北矿业已获证监会发审委过会发行在即，发行规模在27.57亿元；另有2家分获董事会、股东大会通过，分别为靖远煤电、中矿资源，合计发行规模为36亿元。  主要存量可转债梳理 采掘行业转债价位近期已回落至低位，性价比渐显。两只石油EB以底仓配置为主。金能科技相比永东股份费用率更优且估值处历史低位，性价比更高；永东转债已触发下修，存在潜在的下修博弈机会；建议积极关注上述两只炭黑标的。  风险提示 新建项目不及预期；下游行业需求不及预期。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 23232099/43348/20191110 16:48 2019-11-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与正股估值 ............................................................................................................. 3 1.1、 行业整体：净资产收益率水平偏低 ......................................................................................................... 3 1.2、 细分行业：煤炭开采ROE水平最优 ....................................................................................................... 4 1.3、 正股估值水平：采掘行业估值处于历史低位 ........................................................................................... 4 2、 可转债发行 ............................................................................................................................... 5 3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 5 3.1、 炭黑标的对比 .......................................................................................................................................... 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：28个申万一级行业的ROE平均值（2016-2018） ........................................................................................ 3 图2：采掘行业（申万）营业收入和归母净利润同比增速（2014-2019H1） .......................................................... 3 表1：采掘主要细分行业与上市公司（截至2019.11.8） ......................................................................................... 4 图3：采掘细分行业平均营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ............................................................ 4 表2：采掘细分行业的动态市盈率（截至2019.11.8） ............................................................................................ 4 图4：采掘行业（申万）近三年PE-Band（截至2019.11.8） ................................................................................ 5 表4：2019年以来采掘行业可转债预案进展（截至2019.11.8） ............................................................................ 5 表5：采掘转债标的指标一览（截至2019.11.8） .................................................................................................... 5 图5：金能科技营收与归母净利润同比增速（2014-2019H1） ................................................................................ 6 图6：永东股份营收与归母净利润同比增速（2014-2019H1） ................................................................................ 6 图7：金能科技、永东股份与可比上市公司综合毛利率比较（2016-2019H1） ...................................................... 6 图8：与同行业可比上市公司ROE比较（2019H1） .............................................................................................. 7 图9：金能科技近三年PE-Band（截至2019.11.8） ............................................................................................... 7 图10：永东股份近三年PE-Band（截至2019.11.8） ............................................................................................. 7 23232099/43348/20191110 16:48 2019-11-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、行业基本面与正股估值 1.1、行业整体：净资产收益率水平偏低 从行业整体表现来看，截止2019年11月8日，采掘（申万）行业共有66家企业，总市值达到20455.67亿元，市场规模在28个一级行业（申万）中排名中上。近三年的ROE平均值为4.04%，在整体行业中排名第26位；截止2019年9月30日，ROE为5.74%。 图1：28个申万一级行业的ROE平均值（2016-2018） 4.04%0%5%10%15%20%食品饮料家用电器房地产银行建筑材料汽车建筑装饰医药生物钢铁非银金融休闲服务轻工制造交通运输化工农林牧渔电子纺织服装公用事业商业贸易计算机电气设备有色金属机械设备综合传媒采掘通信国防军工 资料来源：Wind，光大证券研究所 行业业绩方面，采掘行业2018年营业收入达到35294.63亿元，同比增速为14.49%，比上年度下降13.29个百分点；2019年上半年营业收入为18119.86亿元，同比上升7.92%。2018年行业整体实现归母净利润1478.63亿元，同比增加48.58%，比上年回落592.78个百分点；19年上半年实现归母净利润869.94亿元，同比增加6.04%。 图2：采掘行业（申万）营业收入和归母净利润同比增速（2014-2019H1） -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201420152016201720182019H1营业收入同比增速归母净利润同比增速（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 23232099/43348/20191110 16:48 2019-11-10 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2、细分行业：煤炭开采ROE水平最优 采掘行业主要细分行业分为煤炭开采、其他采掘、石油开采、采掘服务等领域。截止2019年11月