重点行业可转债研究系列之二十五：基础化工行业转债性价比渐显，关注低吸机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年12月1日 固定收益 基础化工行业转债性价比渐显，关注低吸机会 ——光大证券重点行业可转债研究系列之二十五 固定收益动态  行业基本面及正股估值 从行业整体表现来看，截止2019年11月29日，基础化工（中信）行业共有297家企业，总市值达到18895.75亿元；近三年的ROE平均值为7.46%，在整体行业中排名第19位；截止2019年9月30日，ROE为7.18%。行业业绩方面，基础化工行业2018年营业收入达到13033.18亿元，同比增速为10.06%，比上年度下降18.98个百分点；2019年前三季度营业收入为10327.85亿元，同比上升0.25%。2018年行业整体实现归母净利润887.05亿元，同比增加18.06%，比上年回落29.54个百分点；19年前三季度实现归母净利润681.24亿元，同比下降26.58%。 基础化工行业主要分为农用化工、合成纤维及树脂、化学原料、化学制品等细分行业。截止2019年11月29日，化学制品总市值达到7901.28亿元，2019年前三季度营收3688.11亿元，占基础化工行业的35.71%；近三年（2016-2018）平均ROE为9.04%，为细分行业内第二高；化工原料是基础化工行业的收入来源第一大领域，近三年平均ROE为10.62%，农用化工、合成纤维及树脂近三年平均ROE分别为5.06%，-6.11%。 截止2019年11月29日，基础化工行业市盈率为24.50X，整体估值低于近三年的平均值（33.92X），接近近三年估值水平的40%分位。细分行业中农用化工、合成纤维及树脂、化学原料、化学制品的估值分别位于近三年估值区间40.19%、10.15%、52.81%、32.37%分位位置。  可转债发行情况 目前基础化工行业存量转债有17巨化EB、玲珑转债、长青转2、利尔转债等18只个券。截止2019年11月29日，基础化工行业拟发行可转债的上市公司中，同德化工（28亿元）已获证监会核准发行在即；发审委过会的上市公司有鸿达兴业、百川股份、淮北矿业，发行规模在67亿元；有12家上市公司获股东大会通过，合计发行规模为181.40亿元。  主要存量可转债梳理 基础化工行业转债整体价位已回落至低位，性价比渐显；各券规模普遍较小，布局左侧机会为宜。化工行业景气度仍存较大压力，但饲料添加剂、锂电等结构性机会值得积极关注，建议重点关注兄弟、星源、利尔等转债的低吸机会。另外，下修博弈机会也值得重视。  风险提示 原油价格大幅波动的风险；宏观经济下滑和国际贸易环境风险；新材料行业竞争加剧风险 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 2019-12-01 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与正股估值 ............................................................................................................. 3 1.1、 行业整体：净资产收益率水平低位 ......................................................................................................... 3 1.2、 细分行业：化工原料ROE水平最优 ....................................................................................................... 4 1.3、 正股估值水平：采掘行业估值处于历史低位 ........................................................................................... 4 2、 可转债发行 ............................................................................................................................... 5 3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 6 3.1、 当前行业机会 .......................................................................................................................................... 6 3.2、 高性价比标的梳理 ................................................................................................................................... 7 4、 风险提示 ................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018） ........................................................................................ 3 图2：基础化工行业（中信）营业收入和归母净利润同比增速（2014-2019Q3） .................................................. 3 表1：基础化工主要细分行业与上市公司（截至2019.11.29） ............................................................................... 4 图3：基础化工细分行业平均营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ..................................................... 4 表2：基础化工细分行业的动态市盈率（截至2019.11.29） ................................................................................... 4 图4：基础化工行业（中信）近三年PE-Band（截至2019.11.29） ....................................................................... 5 表4：2019年以来基础化工行业可转债预案进展（截至2019.11.29） ................................................................... 5 表5：基础化工转债标的指标一览（截至2019.11.29） .......................................................................................... 6 表6：维生素及氨基酸行业相关上市公司及其产品 .................................................................................................. 7 表7：5G通信部分相关新材料 ................................................................................................................................. 7 图5：兄弟科技营收与归母净利润同比增速（2014-2019Q3） ................................................................................ 8 图6：利尔化学营收与归母净利润同比增速（2014-2019Q3） ................................................................................ 8 图7：星源材质营收与归母净利润同比增速（2014-2019Q3） ................................................................................ 8 图8：各标的ROE比较（2019Q3） ....................................................................................................................... 8 图9：星源材质近三年PE-Band（截至2019.11.29） ............................................................................................. 9 图10：利尔化学近三年PE-Band（截至2019.11.29） ........................................................................................... 9 2019-12-01 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、行业基本面与正股估值 1.1、行业整体：净资产收益率水平低位 从行业整体表现来看，截止2019年11月29日，基础化工（中信）行业共有297家企业，总市值达到18895.75亿元；近三年的ROE平均值为7.46%，在整体行业中排名第19位；截止2019年9月30日，ROE为7.18%。 图1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018） 7.46%0%5%10%15%20%食品饮料家电银行房地产建材医药汽车建筑轻工制造钢铁餐饮旅游非银行金融煤炭交通运输纺织服装农林牧渔电子元器件电力及公用事业基础化工计算机商贸零售电力设备传媒有色金属综合石油石化国防军工机械 资料来源：Wind，光大证券研究所 行业业绩方面，基础化工行业2018年营业收入达到13033.18亿元，同比增速为10.06%，比上年度下降18.98个百分点；2019年前三