敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月25日 固定收益 通信行业转债以下修博弈为主，关注中天 ——光大证券重点行业可转债研究系列之九 固定收益动态 ◆ 行业基本面及正股估值 ROE：过去三年（2016-2018），通信行业（中信一级）的ROE平均值为4.02%，在29个一级行业（中信）中排名最末。过去三年，通信行业的营业收入同比增速平均值为5.46%，归母净利润同比增速平均值为-52.70%，增速缓慢，在整体行业中表现较弱。 细分行业：通信行业的主要细分行业为通信设备与通信运营。2016-2018年，ROE平均值较高的是通信设备（3.50%），通信运营行业的平均ROE为1.33%，营业收入同比增速平均值较高的是通信设备行业（8.33%），通信运营行业为1.82%。 正股估值水平：2019年8月23日，通信行业的动态市盈率为40.16X，低于过去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信设备细分行业当前市盈率为39.51X，处于近三年的均值附近；通信运营当前市盈率为44.40X。 ◆ 可转债发行及历史表现 目前通信设备可转债存量券主要有盛路、特发、中天、亨通和永鼎。2019年以来，通信行业共有3只可转债上市，分别是中天转债（110051.SH）、亨通转债（110056.SH）、永鼎转债（110058.SH），发行总规模为66.78亿元。2019年以来，通信行业共有1家公司的预案获得发审委通过，为烽火通信（600498.SH），发行规模为30.88亿元；3家公司的预案得到股东大会通过，分别为中嘉博创（000889.SZ）、纵横通信（603602.SH）、特发信息（000070.SZ），发行总规模预计为15.17亿元。 2019年以来，通信行业转债价格（6只通信行业转债价格的算术平均值，下同）冲高回落。2019年一季度，中证转债指数呈现上升态势，涨幅为17.48%，同期通信行业涨幅势头较强，转债价格涨幅达到41.47%。2019年二季度，中证转债指数开始出现下跌趋势，季度末跌幅达到3.55%，同期通信行业转债价格跌幅为9.49%。第三季度以来，中证转债指数开始回暖，涨幅2.99%；同期通信行业转债表现分化，特发、盛路表现强势，新上市个券永鼎、亨通、中天价位低位徘徊。 ◆ 主要存量可转债梳理 结合各标的估值、正股基本面、下修意愿，当前通信行业转债中高弹性标的特发、盛路等转债已大比例转股机会难觅，主要机会集中在中天、亨通、永鼎等已触发下修转债，重点关注中天。 永鼎转债：已触发下修。 亨通转债：已触发下修；光纤业务有望提振业绩。 中天转债：已触发下修；产能释放，业绩具有潜力。 ◆ 风险提示 5G业务推进不达预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦升级。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 2019-08-25 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与正股估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率处于行业最低 .................................................................................................. 4 1.2、 细分行业：通信设备行业ROE、营收更优 ............................................................................................. 4 1.3、 正股估值水平：行业市盈率低于近三年均值 ........................................................................................... 5 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 6 2.1、 可转债发行：2019年已有三只可转债上市 ............................................................................................. 6 2.2、 通信行业可转债的整体表现：冲高回落 .................................................................................................. 6 3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 7 3.1、 永鼎转债（110058.SH） ........................................................................................................................ 7 3.2、 亨通转债（110056.SH） ........................................................................................................................ 9 3.3、 中天转债（110051.SH） ...................................................................................................................... 11 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 13 图表目录 图1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018） ........................................................................................ 4 图2：通信行业营业收入同比增速和归母净利润同比增速（2014-2018）............................................................... 4 表1：A股通信行业主要细分行业与上市公司（2019/8/23） .................................................................................. 5 图3：通信细分行业营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ................................................................... 5 表2：通信行业的动态市盈率（2019/8/23）............................................................................................................ 5 图4：通信行业近三年PE-Band（截至2019/8/23） ............................................................................................... 5 表3：通信行业的可转债发行情况（2019年以来） ................................................................................................ 6 表4：2019年以来通信行业可转债预案进展 ........................................................................................................... 6 图5：中证转债指数与通信行业可转债价格表现（截至2019/8/23） ...................................................................... 6 表5：通信转债标的指标一览（截至2019/8/23） ................................................................................................... 7 表6：永鼎转债条款及推荐逻辑（截至2019/8/23） ................................................................................................ 7 图6：2018年永鼎股份主营业务收入（分产品） .................................................................................................... 8 图7：永鼎股份通信科技销售收入与毛利（2015-2018） ........................................................................................ 8 图8：永鼎股份营业收入同比增速与归母净利润同比增速（2014-2018）............................................................... 8 图9：永鼎股份近三年PE-Band （截至2019/8/23） ............................................................................................. 9 2019-08-25 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图10：永鼎股份近三年PB-Band （截至2019/8/23） ..................