重点行业可转债研究系列之五：汽车行业转债博弈下修为主，重点关注旭升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月4日 固定收益 汽车行业转债博弈下修为主，重点关注旭升 ——光大证券重点行业可转债研究系列之五 固定收益动态 ◆ 行业基本面及正股估值 ROE：净资产收益率处于中上游水平。 细分行业：汽车整车ROE最高，汽车零部件营收同比增速最高。 正股估值水平：汽车服务、汽车零部件的市盈率的市盈率显著低于于历史均值。2019年8月2日，汽车行业的动态市盈率为20.81X，高于过去三年市盈率平均值（19.88X）。主要细分行业的市盈率水平分化严重，汽车服务、汽车零部件的市盈率的市盈率显著低于于历史均值，分位点在20%以下。 ◆ 可转债发行及历史表现 从历史来看，汽车整车行业共发行过4只可转债，合计规模73.06亿元，汽车零部件行业共发行14只可转债，合计规模77.84亿元。目前整车存量券包括广汽、小康，汽车零部件存量券包括骆驼、模塑等。2019年上半年，汽车行业共有3只可转债上市，分别是今飞转债（128056.SZ）、中鼎转2（127011.SZ）、文灿转债（113537.SH），发行总规模为23.68亿元。 2019年以来，汽车行业共有3家公司的预案获得发审委通过，分别是远东传动、常熟汽饰和继峰股份，总发行规模预计为22.86亿元，共有广汇汽车等4家公司的预案得到股东大会通过，发行总规模预计为46.5亿元。 2019年上半年，汽车行业转债价格（14只存量转债价格的算术平均值，下同）表现弱于中证转债指数。2019年一季度，中证转债指数呈现持续上升态势，涨幅为17.48%，同期汽车行业转债价格涨幅为13.71%。2019年二季度，中证转债指数呈现持续下跌态势，跌幅为3.55%，同期汽车行业转债价格跌幅为7.76%。7月份以来，汽车行业转债依旧在低位震荡。 ◆主要存量可转债梳理 结合各标的正股基本面及下修意愿，汽车行业可转债当前多以下修博弈为主（骆驼、中鼎、新泉、双环），重点关注旭升（下修+业绩改善）。 ◆风险提示 1）消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险； 2）企业和经销商库存高企，行业库存迟迟未能去化。 3）正股股价大幅波动风险。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 2019-08-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与正股估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率处于中上游水平 .............................................................................................. 4 1.2、 细分行业：汽车整车ROE最高，汽车零部件营收同比增速最高 ........................................................... 4 1.3、 正股估值水平：汽车服务、汽车零部件的市盈率的市盈率显著低于于历史均值 .................................... 5 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 6 2.1、 可转债发行：2019年已有两只可转债上市 ............................................................................................. 6 2.2、 2019H1存量可转债的整体表现：明显弱于中证转债指数 ...................................................................... 7 3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 7 3.1、 旭升转债（113522.SH） ........................................................................................................................ 7 3.2、 骆驼转债（113012.SH） ........................................................................................................................ 9 3.3、 中鼎转2（127011.SZ） ....................................................................................................................... 11 3.4、 双环转债（128032.SZ） ...................................................................................................................... 13 3.5、 新泉转债（113509.SH） ...................................................................................................................... 14 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 16 图表目录 图1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018） ........................................................................................ 4 图2：汽车行业营业收入同比增速和归母净利润同比增速（2014-2018）............................................................... 4 表1：A股汽车行业主要细分行业与上市公司（2019/8/2） .................................................................................... 5 图3：汽车细分行业营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ................................................................... 5 表2：汽车行业的动态市盈率（2019/8/2）.............................................................................................................. 5 图4：汽车行业近三年PE-Band（截至2019/8/2） ................................................................................................. 6 表3：汽车行业的可转债发行情况（2019H1） ........................................................................................................ 6 表4：2019年以来汽车行业可转债预案进展 ........................................................................................................... 6 图5：中证转债指数与汽车行业可转债价格表现（2019H1） .................................................................................. 7 表5：旭升转债条款及推荐逻辑（截至2018.8.2） .................................................................................................. 7 图6：旭升股份营业收入同比增速与归母净利润同比增速（2014-2018）............................................................... 8 图7：2018Q2-2019Q2特斯拉汽车产量 .................................................................................................................. 8 图8：2018Q2-2019Q2特斯拉汽车交付量 .............................................................................................................. 8 2019-08-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表6：旭升股份业绩预测和估值指标 ........................................................................................................................ 9 图9：旭升股份近三年PE-Band （截至2019/8/2） .................................................................