重点行业可转债研究系列之十三：传媒行业转债以主题机会为主，关注湖广

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月8日 固定收益 传媒行业转债以主题机会为主，关注湖广 ——光大证券重点行业可转债研究系列之十三 固定收益动态 ◆ 行业基本面及正股估值 2016到2018年，传媒行业的营业收入同比增速平均值为15.22%，归母净利润同比增速均值为-160.87%，归母净利润同比增速位于行业末尾，在整体行业中表现较弱。在过去三年，ROE实现平均值最高的为平面媒体，达到了7.93%，其次为整合营销板块，ROE为7.53%。营收和归母净利润方面，2018年整合营销板块营收增速最快（24.17%），营收达到1511.83亿元，互联网细分行业业绩持续突出，但营收增速放缓5.23个百分点，达到14.74%。广电行业受到电信系的客户分流冲击，营收负增长。 政策催化+5G牌照或使广电成为2019传媒行业主题性机会。原因在于：1、政策层面高度重视主流媒体的建设，广电系统是主流舆论和主流价值传播的主渠道和主阵地，其整合发展、转型升级得到了中宣部、深改委的推动，政策对于广电系统的倾斜与扶持将长期催化板块机会。2、5G与超高清视频技术将驱动拥有丰富基础设施（有线网、700M频段）的广电产业转型升级，提升广电系统竞争力与经营效率。 2018年传媒行业资产减值损失风险集中释放，导致全行业业绩大幅下滑，行业估值水平因此被动提升。截止2019年9月8日，当前传媒行业估值水平PE(TTM)为37.10X，高于过去三年市盈率平均值（35.00X）。细分板块中，互联网传媒估值水平较高，当前市盈率为42.64X。互联网传媒服务盈利能力强，在行业里相对估值较高但低于近三年平均值43.35X。文化传媒中出版、广电等板块估值一直为传媒中偏低水平。 ◆ 可转债发行及历史表现 目前文化传媒可转债存量券主要有吉视、湖广和贵广等转债，营销传媒行业可转债存量券有蓝标和利欧。截止2019年9月8日，2019年以来传媒行业共有1家公司的预案获得发审委通过，为游族网络，发行规模为11.5亿元；6家公司的预案得到股东大会通过，分别为科斯伍德、万达电影、东方财富，鹿港文化、思美传媒、力盛赛车，发行总规模预计为132.08亿元；共有2家公司通过董事会预案，为宣亚国际和宝通科技，发行规模总计为5.7亿元。 ◆ 主要存量可转债梳理 当前传媒行业可转债以广电行业标的为主，此类广电转债以“政策+5G”主题机会为主；结合各标的正股基本面、估值以及流动性水平，建议关注湖广转债。 ◆ 风险提示 1）广电整合进度不及预期。 2）5G整体建设进度不及预期。 3）产品开发与创新能力降低风险。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 2019-09-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与正股估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净利润规模较小，业绩承压 .................................................................................................. 4 1.2、 细分行业 ：政策+转型或将打开广电盈利空间 ....................................................................................... 5 1.3、 正股估值水平：整体估值回调，互联网最高 ........................................................................................... 6 2、 可转债发行情况 ........................................................................................................................ 7 3、 重点存量标的梳理 ..................................................................................................................... 8 3.1、 广电标的对比 .......................................................................................................................................... 8 3.2、 贵广转债（110052.SH） ...................................................................................................................... 10 3.3、 吉视转债（113017.SH） ...................................................................................................................... 12 3.4、 湖广转债（127007.SZ） ...................................................................................................................... 14 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 16 图表目录 图1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018） ........................................................................................ 4 图2：传媒行业（中信）营业收入和归母净利润同比增速（2014-2018）............................................................... 4 表1：A股传媒行业主要细分行业与上市公司（2019/9/8） .................................................................................... 5 图3：传媒细分行业平均营业收入同比增速和ROE平均值（2016-2018） ............................................................ 5 表2：2018年传媒行业各细分子行业净利率、ROE和资产负债率 ......................................................................... 5 表3：传媒行业的动态市盈率（2019/9/8）.............................................................................................................. 6 图4：传媒行业(申万)近三年PE-Band（截至2019/9/8） ....................................................................................... 7 表4：传媒行业的可转债发行情况（2019年以来） ................................................................................................ 7 表5：2019年以来通信行业可转债预案进展 ........................................................................................................... 7 表6：传媒转债标的指标一览（截至2019年9月8日） ........................................................................................ 8 图5：ROE杜邦分解-19年中报 ............................................................................................................................... 8 图6：贵广网络单季度费用率（17Q1-19Q2）（%） ................................................................................................ 9 图7：吉视传媒单季度费用率（17Q1-19Q2）（%） ................................................................................................ 9 图8：湖北广电单季度费用率（17Q1-19Q2）（%） ................................................................................................ 9 表7：贵广转债条款及推荐逻辑（截至2019.9.8） ................................................................................................ 10 图9：2018年贵广网络主营业务收入（分产品） .................................................................................................. 10 2019-09-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图10：贵广网络2018年全省有线数字电视终端用户数及增速 .......