敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年9月22日 固定收益 交通运输行业转债规模有望显著提升，关注快递龙头 ——光大证券重点行业可转债研究系列之十六 固定收益动态 ◆2019年招路转债上市，全年可转债发行规模有望显著扩大 2010年至2018年，交通运输行业共有8个公司发行过8只可转债，发行总规模为156.80亿元。2019年以来，该行业已有招路转债1只可转债上市，发行规模为50.00亿元。当前，华夏航空的可转债发行预案得到证监会核准，顺丰控股的预案得到发审委通过，这两个公司可转债发行总规模预计为65.90亿元，交通运输行业可转债发行规模有望显著扩大。 ◆当前债券余额占全市场的3.4%，转股溢价率的历史均值为16.7% 2019年9月20日，交通运输行业共有4只可转债，债券余额为97.50亿元，占全市场存量可转债余额的3.44%。在28个申万一级行业中，交通运输行业的可转债余额排名第9。近三年（截至2019年9月20日），交通运输行业可转债的转股价值处于100元附近（95至105元之间）时，转股溢价率（当日存量可转债的转股溢价率中位数）的平均值为16.74%。 ◆两只可转债触发转股价格下修条款，顺昌转债的回售压力相对较大 当前四只存量可转债中，顺昌转债和招路转债分别于2019年8月23日和8月29日触发了下修条款。顺昌转债的回售起始日为2020年1月22日，回售压力较大，招路转债的回售起始日为2023年3月22日，当前回售压力较小。 ◆行业基本面：快递业景气度相对较高 当前存量可转债和待发可转债中，物流板块的个券最多，而物流板块中快递业当前景气度相对较高。当前快递行业景气度较高的主要原因是：1）快递行业整体收入增速维持在20%左右。2018年全国快递业务收入为6038.4亿元，同比增长21.8%。电商快递是快递的主体，电商销售增速当前仍维持在20%左右，将继续拉动电商快递的增长。2019年1至8月全国实物商品网上零售额50745亿元，同比增长20.8%。2）市场集中度呈现上升趋势。2018年快递行业CR8业务量占比为81.2%，较2017年上升2.5个百分点。2018年7家上市快递公司完成业务量370.7亿件，同比增长37.3%，增速比行业整体高10.7个百分点，7家上市快递公司业务量占全行业的73.1%，占比较2017年上升5.7个百分点。 ◆关注快递龙头和下修机会 在交通运输行业，我们建议关注快递板块。存量可转债中，当前圆通速递的基本面受益于快递行业较高的景气度，但圆通转债的价格已经高于120元，转股溢价率约为5%，性价比较低。我们建议关注顺丰控股将要发行的可转债，该公司是商务快递龙头，可转债发行预案已经获得发审委通过。此外，顺昌转债已经触发了下修条款，该转债将在2020年1月进入回售期，回售压力相对较大。 ◆风险提示： 经济增速低于预期、电商销售增速低于预期、相关正股价格振幅加大。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研究 电气设备行业受政策影响大，当前关注光伏板块——光大证券重点行业可转债研究系列之十五 ····································· 2019-09-15 机械行业转债受限个券流动性，关注精测——光大证券重点行业可转债研究系列之十四 ····································· 2019-09-15 传媒行业转债以主题机会为主，关注湖广——光大证券重点行业可转债研究系列之十三 ····································· 2019-09-08 军工行业转债仍具性价比，关注航电——光大证券重点行业可转债研究系列之十二 ····································· 2019-09-01 银行业受宏观因素主导，股份行转债相对质优——光大证券重点行业可转债研究系列之十一 ····································· 2019-08-28 2019-09-22 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 可转债发行：2019年发行规模有望显著扩大 ............................................................................ 3 2、 存量可转债：余额占全市场的3.4% .......................................................................................... 4 3、 转股溢价率：转股价值处在面值附近时的历史均值为16.7% .................................................... 5 4、 转股价格下修机会：顺昌转债的回售压力相对较大 ................................................................... 6 5、 行业基本面：快递业景气度相对较高 ........................................................................................ 6 6、 投资建议 ................................................................................................................................... 8 7、 风险提示 ................................................................................................................................... 8 图表目录 图表1：交通运输行业的可转债发行情况（2010/1/1-2019/9/20） .......................................................................... 3 图表2：过去一年交通运输行业可转债预案进展（截至2019/9/20） ...................................................................... 3 图表3：主要行业（申万一级）的可转债余额（亿元，2019/9/20） ....................................................................... 4 图表4：交通运输行业的存量可转债余额（2019/9/20） ......................................................................................... 4 图表5：近三年交通运输行业可转债的转股溢价率（截至2019/9/20） .................................................................. 5 图表6：近三年交通运输行业可转债的转股价值与转股溢价率（2019/9/20） ........................................................ 5 图表7：交通运输行业可转债触发下修条款进度（2019/9/20） .............................................................................. 6 图表8：顺昌转债（128010.SZ）的主要条款 .......................................................................................................... 6 图表9：交通运输行业的主要板块 ............................................................................................................................ 6 图表10：快递业供给与需求的匹配 .......................................................................................................................... 7 图表11：我国快递市场的集中度（2010-2018） ..................................................................................................... 8 图表12：交通运输行业可转债价格与估值指标（截至2019/9/20） ........................................................................ 8 2019-09-22 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、可转债发行：2019年发行规模有望显著扩大 2010年至2018年，交通运输行业共有8个公司发行过8只可转债，发行总规模为156.80亿元，其中2011年有3只可转债上市，2016年和2018年各有2只可转债上市。2019年以来，交通运输行业已有招路转债1只可转债上市，发行规模为50.00亿元，发行规模已经超过2018年全年。 图表1：交通运输行业的可转债发行情况（2010/1/1-2019/9/20） 发行公告日 转债代码 转债名称 发行规模 （亿元） 正股名称 细分行业 （申万二级） 2019/3/20 127012.SZ 招路转债 50.00 招商公路 高速公路II 2018/11/16 110046.SH 圆通转债 36.50 圆通速递 物流II 2018/11/5 113519.SH 长久转债 7.00 长久物流 物流II 2016/2/24 110035.SH 白云转债(退市) 35.00 白云机场 机场II 2016/1/20 128010.SZ 顺昌转债 5.10 澳洋顺昌 物流II 2012/12/14 127001.SZ 海直转债(退市) 6.50 中信海直 航空运输II 2011/7/28 110017.SH 中海转债(退市) 39.50 中远海能 航运II 2011/7/13 125089.SZ 深机转债(退市) 20.00 深圳机场 机场II 2011/1/5 110012.SH 海运转债(退市) 7.20 宁波海运 航运II 资料来源：Wind 交通运输行业可转债发