可转债周报（2025.6.9-2025.6.15）：银行转债加速退出，大盘转债优势显现

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳2025年6月16日 一、上周市场回顾 1.1二级市场上周债市偏强震荡，长债收益率继续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.11%，上周五10年期国债收益率较前周五下行1.07bp，1年期国债收益率较前周五下行1.00bp，期限利差略微收窄。⚫6月9日：周一，受资金面持续宽松，以及5月通胀、贸易数据整体偏弱提振，早盘债市延续强势；午后受中美谈判超预期传闻扰动，市场情绪转弱，债市转而走弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率涨跌不一，其中，10年期国债收益率上行0.12bp；国债期货各期限主力合约收盘变现分化，其中，10年期主力合约涨0.09%。⚫6月10日：周二，中美贸易谈判结果尚未明确，股债跷跷板效应显现，债市全天窄幅震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.10bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.01%。⚫6月11日：周三，受中美贸易第二次谈判结果未超预期，以及央行本月将第二次开展买断式逆回购传闻影响，债市表现偏强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.49bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.06%。⚫6月12日：周四，早盘市场继续交易中美关税谈判结果，债市延续偏强，但午后受股债跷跷板影响，止盈盘涌现，债市转而走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.55bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。⚫6月13日：周五，受中东局势升级影响，市场避险情绪升温，加之尾盘公布的5月信贷数据不及预期，以及央行本月第二次宣布开展买断式逆回购操作，债市整体偏强震荡。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中， 10年期国债收益率下行0.35bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.02%。图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势图2上周各期限国债利率均下行图3上周10年期国开债利率上行图4上周各期限国债期货均微幅上涨图5上周各期限国开债隐含税率下行(%)1.65691.64201.64751.6440109.00109.05109.00109.0210610811011211406-1006-1106-1206-13中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货-0.12-0.59-1.071.591.591.65-2-17Y10Y上周五%前周五%-0.45-0.22-0.010.651.501.601.611.751.701.511.601.591.751.70-1011.21.31.41.51.61.71.81.92.01Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%24/5/1824/6/1824/7/1824/8/1824/9/1824/10/1824/11/1824/12/1825/1/1825/2/1825/3/1825/4/1825/5/185年期10年期3035404550556065707523/12/2224/1/2224/2/2224/3/2224/4/2224/5/2224/6/2224/7/2224/8/2224/9/2224/10/2224/11/2224/12/2225/1/2225/2/2225/3/2225/4/2225/5/225年10年 数据来源：Wind东方金诚表1利率债发行和到期（亿元）上周发行量国债6578.4政金债1755地方政府债1077.86合计9411.26数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场上周共发行利率债51只，环比增加3只，发行量9411亿，环比增加3268亿，净融资额2926亿，环比小幅增加176亿。分券种看，上周国债、政金债发行量、净融资额环比均增加，而地方债发行量和净融资额均环比减少。前周发行量3961.810851095.956142.75上周利率债认购需求整体尚可：共发行7只国债，其中2只为银行柜台债券，剩余国债平均认购倍数为3.36倍；共发行22只政金债，平均认购倍数为3.58倍；共发行22只地方债，平均认购倍数为28.00倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 上周偿还量前周偿还量上周净融资额前周净融资额3957.81981.62620.61980.210198207362651507.98590.94-430.12505.016484.783392.542926.482750.21 二、上周重要事件 ⚫5月CPI继续低位运行。6月9日，国家统计局公布的数据显示，2025年5月，CPI同比下降0.1%，上月为下降0.1%，1-5月CPI累计同比下降0.1%；5月PPI同比下降3.3%，上月为下降2.7%，1-5月PPI累计同比下降2.6%。5月CPI同比连续三个月保持-0.1%，略高于市场预期。主要原因是当月工业消费品价格和服务价格同比涨幅扩大，抵消了国际原油价格下跌向国内能源价格传导以及食品价格同比降幅扩大的影响，带动整体CPI同比保持稳定。PPI方面，5月PPI环比续跌，主因国际原油价格下跌并传导至国内相关行业，以及国内需求偏弱而供给充足影响下，煤炭、钢铁、水泥等工业品价格亦有所下行。不过，受提振消费政策效果显现等因素拉动，5月耐用消费品价格环比改善，带动生活资料价格环比止跌。5月PPI同比跌幅较上月大幅扩大，主因新涨价动能持续减弱以及翘尾因素对PPI同比的拖累有所加深。⚫5月出口整体保持较强韧性。6月9日，根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025年5月出口额同比增长4.8%，增速比4月低3.3个百分点；其中，5月对美出口同比下降34.5%，降幅比上月扩大13.5个百分点；5月进口额同比下降3.4%，降幅比4月扩大3.2个百分点；其中，5月自美进口同比为-18.1%，降幅比4月扩大4.3个百分点。5月出口额同比增速回落，符合市场预期，主要源于高关税冲击下，当月对美出口降幅扩大；同时，美国发动全球贸易战后，近期外需整体呈现走弱态势；以及上年同期高基数也有一定下拉作用。但5月出口仍然保持较高正增长，继续展现较强韧性。进口方面，5月进口额同比降幅有所扩大，反映中美贸易战对我国进口贸易的影响加深。一方面，5月我国自美进口额同比降幅扩大；另一方面，5月我国出口增速放缓，对出口环节进口需求有一定影响，同时，贸易战升级对国内投资、消费信心的冲击也会在一 定程度上拖累进口需求。最后，近期原油等大宗商品价格下跌，也会对5月进口额增速形成一定拖累。⚫5月隐债置换继续下拉新增贷款数据。6月13日，央行公布的数据显示，2025年5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿；5月新增社会融资规模为22894亿，同比多增2271亿；5月末，广义货币(M2)同比增长7.9%，增速比上月末低0.1个百分点；狭义货币(M1)同比增长2.3%，增速较上月末高0.8个百分点。5月人民币贷款同比少增，主要与地方债务置换影响仍在持续，以及关税政策不确定性仍然较大，对市场信心有一定影响等因素有关。5月社融同比延续多增，主要源于政府债券融资同比多增，同时，企业债券融资和外币贷款也对社融同比表现起到较大拉动作用。5月末M2增速小幅走低，主要是当月新增贷款同比少增，拖累存款派生。5月末M1增速在上年基数下行背景下有所加快，但当前M1增速偏低，显示宏观经济动能有待进一步提振。上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率均有所上升，高炉开工率、日均铁水产量则与前一周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI均继续上涨；上周30大中城市商品房销售面积也小幅回升。物价方面，上周猪肉价格继续小幅下跌，大宗商品价格也多数下跌，其中，铜、螺纹钢价格均回落，而原油价格大幅上涨。 三、实体经济观察 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察表2上周央行公开市场净回笼资金727亿元发生日期名称2025/6/9逆回购7D2025/6/10逆回购7D2025/6/11逆回购7D2025/6/12逆回购7D2025/6/13逆回购7D发行到期净投放数据来源：Wind东方金诚图20上周R007上行，而DR007下行(%)1.01.52.02.53.03.54.04.5DR007 附表:附表1上周国债发行情况25附息国债11(续发)25附息国债08(续2) 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com12