可转债周报：高价转债较大回调，大盘转债优势显现

核心观点 上周，工信部等八部门发布《第二批公共领域车辆全面电动化先行区试点》，支持天津、常州等10地深入开展车网互动、光储充换、智能网联等创新应用；国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出了2025年能源工作的主要目标；国家金融监督管理总局发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，引导银行业保险业发展绿色金融；国家发改委等五部门发布《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》，营造养老、孝老、敬老的良好社会环境；中国人民银行等五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，提出要下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题，进一步畅通民营企业股、债、贷等多元化融资渠道。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年3月3日 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场有所回调，但转债抗跌属性有所显现，中证转债跑赢上证指数0.83pcts，全周来看，大盘风格显著占优，高价转债跌幅较深，万得可转债大盘指数以0.43%涨幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数。整体来看，上周转债市场价格与估值均有下降，转换价值90以下转债估值下降2.72pcts，纯债价值80以下转债的纯债溢价率下降4.24pcts。 一级市场方面：上周，无转债发行、上市，或退市。截至上周五，转债市场存量规模7082.46亿元，较年初减少256.47亿元，较前周减少44.53亿元；12支转债获证监会核准待发，共176.93亿元，4支转债过发审委，共96.83亿元。 一、政策跟踪 2月26日，工业和信息化部等八部门发布《第二批公共领域车辆全面电动化先行区试点》，启动第二批公共领域车辆全面电动化先行区试点，支持天津、常州等10地深入开展车网互动、光储充换、智能网联等新技术新模式创新应用，预计10地新增推广新能源汽车超过25万辆，建设充电桩超过24万个。 2月27日，国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出了2025年能源工作在供应保障、绿色低碳转型、发展质量效益三方面的主要目标，明确全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右，初步建成全国统一电力市场体系，资源配置进一步优化。 2月27日，国家金融监督管理总局发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，引导银行业保险业发展绿色金融，支持绿色低碳发展，明确未来5年，基本建成制度完善、监管有力、标准领先、组织完备、产品丰富、风控严格的绿色金融体系，在优化产业结构、改善环境质量、推动能源转型等方面发挥重要作用。 2月28日，国家发改委等五部门发布《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》，提出推动服务供给提质扩面、培育发展服务机构、统筹利用存量资产、健全服务机构价格形成机制、优化综合监管与服务、营造良好发展环境等六方面举措，并将加强对各地贯彻落实情况的跟踪评估，及时总结典型案例、提炼经验做法，进行宣传推广，营造养老、孝老、敬老的良好社会环境。 同日，中国人民银行等五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，提出，要增强协同联动，推动完善融资配套机制，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题，共同营造更优的民营企业发展环境，增加对民营和小微企业信贷投放，进一步畅通民营企业股、债、贷等多元化融资渠道，加大各类金融资源要素投入，将民营企业金融服务做实、做深、做精。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌1.72%、3.46%、4.87%。上周，海外方面，美国就业、消费等数据疲弱，使美国滞涨预期继续升温，叠加特朗普进一步加征关税，全球资金风险偏好均被冲击。国内方面，受到关税扰动，叠加两会将近，市场观望情绪有所提升，获利资金开始兑现，近期持续走高的科技板块于上周五出现大幅调整，拖累大盘全周也有较大跌幅，但在政策催化与产业加速发展的趋势下，预计AI+、智能驾驶、低空经济等自主可控的科技方向仍将持续成为年内行情主线。 具体来看，周一，A股震荡调整，前期热点普遍回调，两市成交额2.08万亿元；周二，A股低开后弱势整理，光刻机题材逆势走强，两市成交额1.93万亿元；周三，A股单边上行，券商午后拉升，两市成交额1.97万亿元；周四，A股先抑后扬，机器人午后触底反弹，两市成交额2.04万亿元；周五，A股单边下行，市场逾4700股下跌，两市成交额1.91万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，钢铁涨超3%、房地产涨超2%；下跌行业中，通信跌逾9%，传媒跌逾8%，计算机跌逾7%。 上周，转债市场主要指数跟随收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下跌0.89%、0.68%、1.16%，日均成交额850.83亿元，较前周继续放量30.41亿元。上周的前半周，转债市场继续稳步上涨，但周五特朗普再度加征关税，市场风险偏好受到冲击，避险情绪抬头引发科技板块分歧，出现大幅调整，转债市场受到权益市场影响，也有较大回调，全周来看，转债抗跌属性显现，中证转债跑赢上证指数0.83pcts，万得可转债加权指数跑赢万得全A共1.89pcts；结构上看，高价股性转债跌幅较深，大盘底仓资产则逆势上涨，万得可转债大盘指数以0.43%涨幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债AAA指数与万得可转债低价指数也逆势收涨。展望后市，考虑到两会前夕市场的观望情绪，以及科技板块快速上扬后资金的高切低需求，短期内高价股性转债风险或处于较高水平，可适当提升组合防御属性；此外，陆续有上市 公司开始发布“估值提升计划”，在我国经济动能持续修复过程中，对周期性行业重点企业在市值管理背景下的估值修复也可做一定布局。 具体来看，上周转债市场大多上涨，500支转债中98支上涨，387支下跌，其中，上涨个券主要来自电力设备、基础化工与轻工制造行业；下跌个券主要来自电子、医药生物、机械设备行业。上涨个券中，科达转债涨超6%，海泰转债涨超5%；下跌个券中，远信转债跌逾24%，恒辉转债跌逾17%，拓普转债跌逾14%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格与估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值132.15元，中位数为121.52元，较前周分别下降2.52、1.68元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为48.25%、30.94%，较上周下降0.59pcts、上升0.85pcts，其中转换价值90以下转债估值下降2.72pcts，评级AA级转债估值下降2.73pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为27.81%和17.15%，较前周下降2.29pcts、0.93pcts，其中纯债价值80以下转债的纯债溢价率下降4.24pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率下降2.65pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行、上市或退市。截至2月28日，转债市场存量规模7082.46亿元，较年初减少256.47亿元，较前周减少44.53亿元。 上周，6支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，拓普转债已公告将提前赎回，智尚转债、福立转债已公告即将触发提前赎回条件；贵广转债将于3月5日到期摘牌；此外，会通转债与湘泵转债已满足正股价格超过1.3倍转股价格的提前赎回标准，也于上周被较多转股。 上周，伯特利发行转债获交易所审核通过。截至上周五，12支转债获证监会核准待发，共176.93亿元，4支转债过发审委，共96.83亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，3支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。华亚转债公告将转股价格由52.92元/股下修至43.30元/股；天23转债公告将转股价格由68.42元/股下修至25.00元/股；力合转债公告将转股价格由36.08元/股下修至29元/股；光力转债、欧22转债、精工转债、嘉元转债、瑞达转债、财通转债、华宏转债、益丰转债、健帆转债、禾丰转债、柳药转债、华锐转债、建龙转债、苏利转债、惠云转债、共同转债、福莱转债公告不下修转股价格；合兴转债、双良转债、康医转债、芯能转债、金23转债、首华转债、宝莱转债、龙大转债、赛特转债公告预计触发转股价格下修条件。斯莱转债、神码转债公告将提前赎回；天源转债、天阳转债、新致转债、惠城转债、思特转债、盟升转债、睿创转债公告不提前赎回；锋工转债、亚泰转 债、智尚转债、春23转债、福立转债、北方转债、银信转债、科数转债、华锋转债、利扬转债、亿田转债、威派转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn