可转债周报（8.11-8.15）：估值高位震荡，哑铃策略或占优

证券研究报告 固定收益报告（R3） 估值高位震荡，哑铃策略或占优 可转债周报（8.11-8.15） 2025年08月11日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 24-0824-1024-1225-0225-0425-0625-08 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（8.4-8.8）：转债短期或震荡，关注 结构性机会2025-08-07 2可转债周报（7.28-8.1）：平价估值双驱动，转 债延续上涨2025-07-31 3可转债周报（7.21-7.25）：市场延续活跃，转债 需求仍强2025-07-24 二级市场跟踪。1）转债表现好于正股。截至8月8日，上证指数周 环比上涨2.11%，收于3635.13点；上证转债周环比上涨2.25%，收于410.37点；中证转债周环比上涨2.31%，收于467.77点；深证转 债周环比上涨2.42%，收于337.24点。利率债收益率下行。8月8 日，1年期国债到期收益率收于1.35%，周环比下行2BP；10年期国债到期收益率收于1.69%，周环比下行2BP。2）从转债所属行业来看，有色金属、机械设备、美容护理等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为4.29%、4.24%、4.18%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位 的转债分别为交建转债、聚隆转债、高测转债、东杰转债和博瑞转债，周涨跌幅分别为23.15%、21.65%、16.82%、16.32%和14.97%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为奇正转债、豪鹏转债、塞力转债、应急转债和天路转债，周涨跌幅分别为-22.67%、-11.77%、-10.79%、 -7.58%和-6.95%。4）转债估值上行。截至8月8日，全市场转股溢 价率的中位数和算术平均数分别为27.76%和39.88%；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为69.57%、25.28%、18.73%、12.74%、7.22%，周环比分别上涨2.36、上涨1.65、上涨3.38、上涨2.01、上涨0.25个百分点。 一级市场跟踪：上周（8.4-8.8）共有1只转债发行，为微导转债，发行规模为11.7亿元，所属行业为电力设备；无转债上市。截至2025年8月11日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计 79.71亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计89.79亿元。 核心观点：估值高位震荡，哑铃策略或占优。上周受益于权益市场情绪回暖、转债估值抬升，转债市场表现好于正股，中证转债指数创新高，转债价格中位数突破130元。展望后市，A股中长期或仍处于慢牛格局，但短期市场交易略显拥挤，或呈现震荡走势；债市“资产 荒”行情下，增量资金仍有通过配置转债获取权益部分收益的需求，近期两只可转债ETF的规模仍在扩容，转债市场供需偏紧格局依旧对转债估值处于高位形成支撑。但需注意的是，转债价格和估值均处于高位或意味着转债的抗跌性和性价比有所下降，需警惕正股下跌、强赎、流动性冲击等带来的估值回落风险。策略来看，建议保持仓位参与同时注意结构调整和高低风格切换，哑铃策略或占优。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）高股息等红利方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等；4）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点3 2重要动态跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率走势（%）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（%）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.4-8.8）7 表2：转债发行和上市情况（8.4-8.8）8 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：指数短期维持高位震荡。近期A股反弹至前高附近，但指数上涨的顺畅度有待提升，例如成交额有所萎缩、高股息风格接替科技风格、进攻资金行为偏短期化，表明 资金对后续走势出现一定分歧。虽然A股指数在中期仍处于震荡向上阶段，但短期上行动能有所收缩，叠加市场接近前期压力位，近期市场进入震荡走势的概率偏大，预计风格以快速轮动为主、同时成交额可能继续萎缩，指数继续向上突破仍需要基本面的利好配合。操作层面，在市场暂时缺乏重磅利好事件前，可以波动操作、轮动低吸为主。 债市：增值税影响或相对有限。从资金面来看，上周央行超预期投放7000亿元买断式逆回购，体现维护资金面平稳的态度，资金面整体维持较为宽松的状态。从基本面来 看，7月出口表现较好，但后续中美贸易关系仍存在一定不确定性；7月PPI仍维持低位， 7月末票据利率下行明显或表明信贷需求仍有待恢复；结构性修复的经济基本面仍为利率维持低位的中长期支撑因素。此外，上周开始恢复征收利息增值税的债券品种迎来新发，发行结果好于预期，一方面或是央行提前落地买断式逆回购体现对于财政政策的配合，另一方面或是部分机构考核税前收益，征收增值税带来的息差或受追逐；恢复征收增值税对债市的影响或相对有限。展望后市，经济基本面、央行态度等中长期支撑因素未发生根本性改变，利率转为上行趋势的概率较小。 转债：估值高位震荡，哑铃策略或占优。上周受益于权益市场情绪回暖、转债估值抬升，转债市场表现好于正股，中证转债指数创新高，转债价格中位数突破130元。展望 后市，A股中长期或仍处于慢牛格局，但短期市场交易略显拥挤，或呈现震荡走势；债市“资产荒”行情下，增量资金仍有通过配置转债获取权益部分收益的需求，近期两只可转债ETF的规模仍在扩容，转债市场供需偏紧格局依旧对转债估值处于高位形成支撑。但需注意的是，转债价格和估值均处于高位或意味着转债的抗跌性和性价比有所下降，需警惕正股下跌、强赎、流动性冲击等带来的估值回落风险。策略来看，建议保持仓位参与同时注意结构调整和高低风格切换，哑铃策略或占优。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）高股息等红利方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等；4）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向。 2重要动态跟踪 经济数据：（1）2025年7月份，全国居民消费价格（CPI）同比持平于0.0%；全国居民消费价格（CPI）环比上涨0.4%。全国工业生产者出厂价格（PPI）环比下降0.2%； 工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%。（2）2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币（下同），同比增长3.5%。其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，增长6.7%。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。 央行：为保持银行体系流动性充裕，2025年8月8日，中国人民银行将以固定数量、 利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 中共中央政治局会议：中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分 释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性等。 国债等税收政策：8月1日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。公告指出，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新 发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 3二级市场 3.1市场行情 转债表现好于正股。截至8月8日，上证指数周环比上涨2.11%，收于3635.13点； 上证转债周环比上涨2.25%，收于410.37点；中证转债周环比上涨2.31%，收于467.77 点；深证转债周环比上涨2.42%，收于337.24点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 24-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率多数下行。8月8日，1年期国债到期收益率收于1.35%，周环比下行2BP；10年期国债到期收益率收于1.69%，周环比下行2BP。1年期国开债到期收益率收于1.5%，周环比持平；10年期国开债到期收益率收于1.78%，周环比上行2BP。 国债期限利差走阔。8月8日，10Y-1Y国债期限利差收于33.85BP，周环比走阔1BP；10Y-1Y国开债期限利差收于28.32BP，周环比走阔2BP。美国10年期国债收益率收于 4.27%，周环比上行4BP，中美利差收于-258.09BP，倒挂幅度周环比走阔6BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（%）图4：各期限国开债到期收益率走势（%） 2.8 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.1 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.42.7 2.02.3 1.61.9 1.21.5 0.8 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07 1.1 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差（BP）图6：中美10Y国债利差（%，BP） 100 80 60 40 20 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债 中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 50 4-100 3-200 2-300 0 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07 1 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07 -400 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，国防军工、有色金属、机械设备等行业表现相对较好，周涨幅分别为5.93%、5.78%、5.37%；医药生物、计算机、商贸零售等行业表现相对较弱，周跌幅分别为-0.84%、-0.41%、-0.38%。转债市场来看，有色金属、机械设备、美容护理 等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为4.29%、4.24%、4.18%；医药生物、建筑材料、社会服务等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为0.86%、1.13%、1.28