可转债周报：市场进入震荡调整期，结构性行情或延续

市场进入震荡调整期，结构性行情或延续 可转债周报（9.15-9.19） 投资要点 2025年09月14日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债市 场 上 涨。截至9月12日，上证指数周环比上涨1.52%，收于3870.6点；上证转债周环比上涨0.33%，收于419.75点；中证转债周环比上涨0.43%，收于481.04点；深证转债周环比上涨0.6%，收于349.71点。利 率 债收 益 率 上 行。9月12日，1年期国债到期收益率收于1.4%，周环比持平；10年期国债到期收益率收于1.87%，周环比上行4BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，食品饮料、电子、汽车等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为4.5%、4.06%、3.59%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为胜蓝转02、凯众转债、金威转债、海泰转债和嘉泽转债，周涨跌幅分别为67.7%、46.96%、39.32%、38.11%和26.33%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为海波转债、东杰转债、松原转债、惠城转债和易瑞转债，周涨跌幅分别为-23.58%、-9.77%、-8.23%、-7.99%和-7.46%。4）转 债 估 值分 化。截至9月12日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为26.62%和39.08%，周环比分别下跌0.36个百分点和下跌0.89个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为69.33%、27.64%、19.94%、13.52%、8.79%，周环比分别下跌1.48、上涨1.98、下跌0.06、上涨0.62、上涨0.77个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（9.8-9.12）无 转 债 发 行 ，共 有3只 转 债 上 市 ，分别为胜蓝转02、凯众转债、金威转债。截至2025年9月14日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计131.02亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计46.76亿元。 核 心观点：市场进入震荡调整期，结构性行情或延续。上周转债市场延续收涨，但上涨幅度小于权益市场，表明转债估值或在此前的高位有所回调，可转债ETF份额亦有所回落，资金观望情绪增加。展望后市，正股层面，科技板块高景气延续，居民存款搬家或继续带来股市的增量资金，美联储降息预期升温带来风险偏好的提升，短期权益市场或震荡偏强，中长期来看权益市场的慢牛基础仍然存在。转债估值层面，上周上市新券表现亮眼，但后续新券供给速度放缓，供求矛盾短期仍难缓解，转债资产荒逻辑仍对估值存在一定支撑。总体来看，正股慢牛行情和转债配置需求仍存的支撑下，转债中长期仍存在上行动能，但短期或呈现结构性行情，且估值高位下市场波动或加大，需注意震荡阶段的风格切换。策略上来看，建议关注以下几条主线：1）中低价、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、自主可控、机器人等方向；3）储能及新能源方向；4）反内卷相关方向。可关注钢铁、煤炭、光伏等。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（9.8-9.12）..........................................................7表2：转债发行和上市情况（9.8-9.12）........................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：慢牛基础仍然存在，关注自主可控方向。在海外AI投资高景气、美联储降息预期升温的背景下，上周科技股回暖带动指数上行，但沪深两市成交额较前一周下降，市场观望情绪增加，预计短期仍以震荡走势为主。下周将面临较多国内外事件扰动，如8月份高频经济数据、中美将在西班牙举行会谈、美联储9月份议息会议等，需要密切观察市场是否会进行方向选择。从中长期来看，“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化。我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续市场指数大概率仍将继续震荡走强。 债市：收益率先上后下，期限利差走阔。上周利率债收益率先上后下，期限利差走阔，债市整体产生调整。一是此前的公募基金费率调整规定使得债市产生一定担忧情绪；二是上周股市整体震荡偏强，债市仍受到跷跷板效应的一定压制；三是资金面来看，前半周资金面有所收敛，但随着央行持续逆回购净投放维稳资金面，以及周五央行公布将开展6000亿元买断式逆回购操作，后半周资金利率有所下行。往后看，债市短期仍面临一定扰动，如股市偏强、公募费率新规以及季末资金冲击等，债市能否回到自身基于基本面、资金面等的定价逻辑仍有待观察，但10年期国债收益率在当前的点位对配置盘仍存在吸引力，短期内债市或仍处于震荡态势。 转债：市场进入震荡调整期，结构性行情或延续。上周转债市场延续收涨，但上涨幅度小于权益市场，表明转债估值或在此前的高位有所回调，可转债ETF份额亦有所回落，资金观望情绪增加。展望后市，正股层面，科技板块高景气延续，居民存款搬家或继续带来股市的增量资金，美联储降息预期升温带来风险偏好的提升，短期权益市场或震荡偏强，中长期来看权益市场的慢牛基础仍然存在。转债估值层面，上周上市新券表现亮眼，但后续新券供给速度放缓，供求矛盾短期仍难缓解，转债资产荒逻辑仍对估值存在一定支撑。总体来看，正股慢牛行情和转债配置需求仍存的支撑下，转债中长期仍存在上行动能，但短期或呈现结构性行情，且估值高位下市场波动或加大，需注意震荡阶段的风格切换。策略上来看，建议关注以下几条主线：1）中低价、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、自主可控、机器人等方向；3）储能及新能源方向；4）反内卷相关方向。可关注钢铁、煤炭、光伏等。 2重要动态跟踪 社融：2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少816亿元，同比少减767亿元；委托贷款减少855亿元，同比多减307亿元；信托贷款增加1942亿元，同比少增1614亿元；未贴现的银行承兑汇票减少223亿元，同比少减2566亿元；企业债券净融资1.56万亿元，同比少2214亿元；政府债券净融资10.27万亿元，同比多4.63万亿元；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多1093亿元。 储能：国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》。总体目标为