可转债周报：市场磨底震荡，仍为结构性行情

市场磨底震荡，仍为结构性行情 可转债周报（10.09-10.13） 投资要点 2023年10月16日 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至10月13日，上证指数周环比下跌0.72%，收于3088.10点；上证转债周环比下跌0.48%，收于351点；中证转债周环比下跌0.73%，收于400.85点；深证转债周环比下跌1.20%，收于292.26点。利率债上行。10月13日，1年期国债收于2.18%，周环比上行4BP；10年期国债收于2.67%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、医药生物、传媒等行业领涨，周涨幅分别为4.92%、1.5%、1.36%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为九典转02、华懋转债、赛特转债，周涨幅分别为57.3%、27.2%、24.18%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为中钢转债、溢利转债、亚康转债，周跌幅分别为-17.2%、-16.63%、-15.48%。4）转债估值压缩。截至10月13日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为38.7%和50.54%，周环比分别上升0.07个百分点和下跌0.65个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为63.19%、22.95%、20.89%、12.42%、14.38%，周环比分别下跌0.76、下跌3.14、上涨0.58、下跌2.32、下跌2.06个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一级市场跟踪。上周（10.09-10.13）共有1只转债发行，为翔丰转债；共有3只转债上市，分别为九典转02、华懋转债和赛特转债。截至2023年10月13日，待发新券中已拿到证监会批文的转债22家，规模共计168亿元；已通过发审委转债18家，规模共计234亿元。 相关报告 1可转债周报（9.18-9.22）：权益底部进一步夯实，转债中线反弹可期2023-09-252可转债周报（9.11-9.15）：市场继续磨底，静待信心修复2023-09-183可转债周报（8.28-9.1）：利好政策密集出台，推动转债行情修复2023-09-04 核心观点：市场磨底震荡，仍为结构性行情。权益市场在经济恢复力度偏慢和外围风险扰动等因素影响下继续磨底震荡，但出口和社融数据回升、融券相关活跃资本市场政策落地、汇金增持四大行等利好A股市场的积极信号增多，A股市场下行空间有限，短期仍为结构性行情；转债市场短期出现全面性行情的可能性较小，目前仍为结构性机会，建议采取哑铃式策略，布局具备一定进攻性的科技板块标的和较为稳健的高股息等标的；行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）近期热度明显提升的以华为产业链为代表的科技板块，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的。3）风格较为稳健的高股息品种标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率上行（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率上行（%）..................................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动.....................................................7图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.09-10.13）....................................................7表2：转债发行和上市情况（10.09-10.13）..................................................................8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................8 1核心观点 股市：市场磨底震荡，下行空间有限。在地产链和出行链表现不佳，经济恢复力度较慢，以及外围地缘风险扰动等因素影响下，上周权益市场继续磨底。但往后看，权益市场虽然仍在低位震荡，但我们认为下行空间有限：1）经济数据好转。9月出口增速降幅收窄，社融总量在政府债券净融资支撑下超预期回升，信贷总量虽略低于预期，但结构性问题有所改善，新增中长期贷款实现同比多增；总体来看，尽管经济恢复力度偏慢但仍保持好转态势。2）融券逆周期调整政策。证监会宣布提高融券的保证金比例，并且限制高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借等政策，有助于增强资本市场信心。3）汇金增持国有银行。汇金公司合计增持四大国有银行4.77亿元，并拟在未来6个月内继续增持，亦有效强化市场信心。 债市：调整空间有限，配置价值显现。上周债市调整主要原因为市场对于地方债和国债供给的扰动，但周五人大常委会第六次会议议程发布，包括审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，没有发行特别国债或者进行预算调整的可能，市场对国债供给冲击的担忧降温。展望后市，1）基本面。社融增量虽然略超预期，但主要是政府债券融资继续对社融增长形成支撑，信贷贡献略低于预期；信贷结构性问题有所改善，地产政策发力下居民中长期贷款有所改善，但企业中长期贷款由于基建投资力度减弱和高基数影响下有所放缓；但从近期的地产销售数据来看，当前改善幅度有限，后续还需继续关注政策效果。2）资金面。此前稳汇率导致的资金面收紧，在目前汇率阶段性稳定且央行政策取向不变的情况下，资金面的压力有所缓解。总的来看，尽管地方债供给扰动和年末止盈需求等不利因素仍在，但从基本面和资金面来看，债市大幅调整可能性较小，短期可能会保持震荡态势，中长期来看，当前点位存在一定配置价值。 转债：市场磨底震荡，仍为结构性行情。权益市场在经济恢复力度偏慢和外围风险扰动等因素影响下继续磨底震荡，但出口和社融数据回升、融券相关活跃资本市场政策落地、汇金增持四大行等利好A股市场的积极信号增多，A股市场下行空间有限，短期仍为结构性行情；转债市场短期出现全面性行情的可能性较小，目前仍为结构性机会，建议采取哑铃式策略，布局具备一定进攻性的科技板块标的和较为稳健的高股息等标的；行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）近期热度明显提升的以华为产业链为代表的科技板块，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的。3）风格较为稳健的高股息品种标的。 2重点行业/主题跟踪 华为产业链：1）手机。得益于Mate 60系列的热销，华为已追加订单至1500万-1700万台，今年出货目标也将大幅提高。同时，华为还将2024年的智能手机出货目标进行上调，进入华为手机供应链的转债主要有福蓉转债、华正转债、兴森转债、精测转债、联创转债、联得转债，其中已形成批量供应的公司主要有福蓉转债、联得转债，华为mate系列手机的热销可能为以上公司业绩带来增量。2）汽车。Mate60手机的客户激增，问界新M7的销售火爆，智界S7将11月17日亮相，此外华为高端汽车M9将于12月份上市或将智能座舱、液冷超充等相关供应商。华为汽车产业链可转债标的建议关注联得转债、博俊转债、瑞鹄转债、超达转债、德尔转债、联创转债、亚太转债、沿浦转债、永鼎转债、泉峰转债、韦尔转债等。 新型工业化：全国新型工业化推进大会此前在京召开，为中国式现代化构筑强大物质技术基础，但是新型工业化标的表现仍需新的市场因素催化。新型工业化方面主要关注工业母机、机器人等方面的可转债。新型工业化转债建议关注远东转债、联得转债、拓斯转债、声迅转债等。 非银金融：在监管层宣布证券交易印花税减半征收、阶段性收紧IPO、合理