可转债周报：结构性行情延续，挖掘主题性机会

固定收益报告 结构性行情延续，挖掘主题性机会 可转债周报（5.19-5.23） 投资要点 2025年05月19日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债指 数上 涨。截至5月16日，上证指数周环比上涨0.76%，收于3367.46点；上证转债周环比上涨0.27%，收于377.38点；中证转债周环比上涨0.32%，收于428.83点；深证转债周环比上涨0.32%，收于307.81点。利 率 债收 益 率 上 行。5月16日，1年期国债收于1.45%，周环比上行3BP；10年期国债收于1.68%，周环比上行4BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，农林牧渔、建筑材料、家用电器等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.54%、1.55%、1.55%。 3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为红墙转债、中旗转债、中宠转2、精锻转债和华翔转债，周涨跌幅分别为27.7%、21.03%、13.66%、13.64%和11.58%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为志特转债、欧通转债、远信转债、法兰转债和振华转债，周涨跌幅分别为-9.08%、-6.24%、-6.12%、-4.48%和-4.29%。4）转 债 估 值 分化 。截至5月16日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.17%和46.7%，周环比分别下跌0.63个百分点和下跌0.69个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元 的 转债 的转 股 溢价 率 均值 分别 为68.19%、19.37%、15.15%、8.74%、5.08%，周环比分别下跌0.43、下跌1.95、上涨1.59、上涨0.71、上涨0.56个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（5.12-5.16）：中美关税谈判超预期，转债估值有望修复2025-05-14 2可转债主题研究系列（四）：政策发力托底内需，关注消费及物流方向2025-05-143可转债周报（5.6-5.9）：科技及内需或为主线，关注高评级稳健转债2025-05-07 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（5.12-5.16）无转债发行和上市。截至2025年5月19日，待发新券中证监会同意注册的转债11家，规模共计235亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计22亿元。 核 心 观 点 ：结 构 性 行 情 延 续，挖掘主题性机会。权益市场来看，由于此前主要指数均已基本修复此前的“关税缺口”，叠加后续关税政策仍存在不确定性，尽管中美关税调降幅度超出市场预期，后续A股大概率继续延续震荡态势。转债估值来看，随着关税影响逐渐消退，此前被动拉伸的转债估值也逐步压缩至4月初的水平，考虑到转债供给仍偏紧、低利率背景下固收+产品仍有对转债的需求，估值后续仍有一定修复空间。展望后市，权益市场处于区间震荡阶段，转债估值性价比较4月初有所提升，转债结构性行情或延续，行业和风格的轮动或加快。建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓，如供给稀缺性凸显的银行转债等，弹性方向上建议关注科技和内需板块。建议关注以下几条主线：1）科技板块，如机器人、AI等方向；2）扩内需方向，政策支持方向；3）银行等红利方向，大盘转债稀缺性凸显；4）临期、中高评级、高YTM品种。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.12-5.16）........................................................7表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：指数延续震荡，板块轮动或将持续。上周（5.12-5.16)，中美双方在日内瓦高层会谈中达成了阶段性协议，承诺于5月14日前采取关税调整和反制措施暂停等举措，并建立后续磋商机制。受到贸易战暂缓利好刺激，上周权益市场回暖。但在中美谈判落地前，主要指数均已基本修复此前的“关税缺口”，叠加后续关税政策仍存在不确定性，A股周度表现整体延续震荡。往后看，当前A股市场大概率继续处于震荡阶段，后续应持续关注经济基本面走势、出口链修复情况和扩内需政策落地效果，方向上当前更宜低吸具备业绩支撑的标的，合理控制仓位，不宜盲目追高。 债市：债市或呈现区间震荡。在中美关税谈判阶段性缓和、资金面有所收紧等因素影响下，上周债市收益率上行。往后看，一是经济基本面仍有待观察。关税调降下“抢出口”效应或支撑二季度出口维持韧性，但4月社融数据来看，政府债券为主要支撑因素，新增贷款表现较弱，表明内需或有待提振。二是资金面收紧持续性不高。一方面是降准降息逐步落地，另一方面是当前经济数据还不具备资金收紧的基础，因此我们认为上周资金偏紧的局面大概率持续性不强。总体来看，当前宏观环境存在一定不确定性，市场或暂时缺乏交易主线，长端或维持阶段性震荡态势。 转债：结构性行情延续，挖掘主题性机会。权益市场来看，由于此前主要指数均已基本修复此前的“关税缺口”，叠加后续关税政策仍存在不确定性，尽管中美关税调降幅度超出市场预期，后续A股大概率继续延续震荡态势。转债估值来看，随着关税影响逐渐消退，此前被动拉伸的转债估值也逐步压缩至4月初的水平，考虑到转债供给仍偏紧、低利率背景下固收+产品仍有对转债的需求，估值后续仍有一定修复空间。展望后市，权益市场处于区间震荡阶段，转债估值性价比较4月初有所提升，转债结构性行情或延续，行业和风格的轮动或加快。建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓，如供给稀缺性凸显的银行转债等，弹性方向上建议关注科技和内需板块。建议关注以下几条主线：1）科技板块，如机器人、AI等方向；2）扩内需方向，政策支持方向；3）银行等红利方向，大盘转债稀缺性凸显；4）临期、中高评级、高YTM品种。 2重要动态跟踪 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》：5月12日，商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。建议关注此前受关税