可转债2024年度策略：适应市场，持续挖掘结构性投资机会

可转债2024年度策略 衍生品研究 适应市场，持续挖掘结构性投资机会 2024年1月16日 衍生品研究/策略报告 投资要点： 2023年转债市场回顾： 转债市场持续扩容中，但2023年整体低迷。持续扩容下，2023年末转债市场存续个券已达563只（较中期末增加53只）、总市值9820亿元，投资标的更加丰富。受股市拖累，转债市场2023年整体低迷，尤其下半年，中证转债-3.47%、万得等权-4.29%。从不同类型看，低价、高评级和强势行业相对防御性更强，尤其配置强势行业是弱市下取得绝对收益的关键。 资料来源：最闻 目前，转债市场底部特征明显，债底支撑强劲： 相关报告2023年中期策略-三条主线挖掘结构性投资机会2023.7.14 多维度呈现底部特征。低迷大环境下，转债交易也现缩量，但日交易额、市场换手率自8月持续徘徊在过去三年合理区间下限，没有进一步缩量迹象。同时，纯债溢价率中位数跌破合理区间下限，YTM中位数升至合理区间上限附近，都对转债市场构成估值支撑。此外，市价中位数回到合理区间下限、低价债数量占比升至前期高点，我们认为这些都是转债市场的底部特征。 山证衍生品团队 转股价溢价率仍偏高，但主要由低价债拉到。目前，市场转股溢价率中位数仍高于过去三年平均，接近合理区间上限，但个券间分化显著。2023年末最后阶段的转股溢价率抬升，主要由100-110和110-120的低价债推动。我们认为这正是转债受到债底强劲支撑，下跌空间有限的证明，也再度验证了市场整体达到底部的判断。 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资建议：结构性机会始终存在 平衡型个券：考虑到目前转债市场已处底部，我们沿用转债估值合理+看好未来板块行情+正股基本面优秀的策略。推荐温氏转债、金宏转债、东亚转债和山河转债。 偏债型个券：考虑利率下行预期，基于债券估值底部抬升逻辑，我们认为可增加偏债型个券配置，推荐正股迎来拐点的苏利转债、首华转债和利群转债。 风险提示：正股基本面不及预期、市场整体风格转变、债券市场整体下移等。 目录 一、转债市场概况............................................................................................................................................................8 1.2023年受股票市场影响，转债市场整体低迷.......................................................................................................82.转债市场持续扩容中，投资标的更加丰富............................................................................................................93.转债市场投资者结构与股市差异极大..................................................................................................................10 二、转债市场估值探讨..................................................................................................................................................12 1.纯债溢价率、YTM已对转债市场形成估值支撑................................................................................................122.低价债增多，市价中位数再度回到合理区间下限附近......................................................................................123.低价债拉动转股溢价率提升，同样是底部特征之一..........................................................................................13 三、2024年可转债投资建议.........................................................................................................................................14 1.平衡型：转债估值合理+看好2024年板块行情+正股小而美...................................................................14 1.1.温氏转债：周期不灭，布局猪周期.............................................................................................................141.2.金宏转债：特气业务占比提升，基本面优秀的平衡型转债.....................................................................191.3.东亚转债：看好医药板块，抗生素量价齐升.............................................................................................211.4.山河转债：看好医药板块，药辅行业龙头.................................................................................................27 2.1.苏利转债：现金流充裕，叠加出口复苏.....................................................................................................302.2.首华转债：天然气开采量进入拐点右侧.....................................................................................................362.3.利群转债：消费复苏下的，低价+低溢价率标的.......................................................................................39 图表目录 图1：中证转债与股市指数比较.......................................................................................................................................8图2：中证转债与WIND可转债等权指数比较..............................................................................................................8图3：不同类型转债指数比较（按规模）.......................................................................................................................8 图4：不同类型转债指数比较（按价格）.......................................................................................................................8图5：不同类型转债指数比较（按评级）.......................................................................................................................9图6：不同类型转债指数比较（按行业）.......................................................................................................................9图7：转债市场交易额低位徘徊（亿元）.......................................................................................................................9图8：转债市场换手率低位徘徊.......................................................................................................................................9图9：2022、23年转债市场新发个券数量比较............................................................................................................10图10：2022、23年转债市场新发个券规模比较..........................................................................................................10图11：转债市场扩容持续中（只）...............................................................................................................................10图12：转债市场投资者结构（按市值）.......................................................................................................................11图13：转债市场与股票市场投资者结构比较（2022）...............................................................................................11图14：转债市场纯债溢价率中位数（%）....................................................................................................