2025三季报点评：销售费用环比增长，关注Q4高端品销售情况

2025-10-26 高超,卢崑开源证券记忆待续

核心观点与投资评级：指南针2025前三季报表现强劲，但Q3单季利润亏损收窄略低于预期。公司持续扩大销售费用投入，关注Q4高端品营销对利润弹性的释放。分析师维持“买入”评级，并上调2026-2027年归母净利润预测至6.8/10.5亿元。
关键数据：
- Q1-3营收/归母净利润：14.0/1.2亿元，同比+81%/+205%。
- Q3营收/归母净利润：4.7/-0.3亿元，同比+102%/亏损收窄。
- Q3销售费用：3.1亿元，同比+88%，环比+38%，主因品牌推广及客户拓展。
- Q3销售现金流：3.2亿元，同比+169%，环比+52%，略低于预期。
- Q3代买证券款：90亿元，同比+72%，环比+12%。
- Q1-3手续费/利息净收入：3.66/0.71亿元，同比+171%/+54%。
- Q1-3投资收益：2.0亿元，同比+99%，Q3环比-7%受债市影响。
业务分析：
- 证券经纪业务：保持高增，客户入金规模增长。
- 金融信息服务：以“体验式”销售模式开展，Q3预收账款7.9亿元，未来将持续兑现至收入。
- 自营投资：交易性金融资产规模18亿元，环比持平，同比+230%。
研究结论：公司软件体验式营销弹性突出，经营杠杆较高，净利润弹性显著。Q4营销高端品有望释放利润弹性，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度下降、导流成本提升导致投产比下降、定增事项不确定性。