年报点评报告：Q4同店销售增速环比改善，2025门店数稳步扩张

事件：2月6日，公司发布2024Q4及全年财务业绩公告，2024年公司实现收入113.03亿美元/同比+3%，归母净利润9.11亿美元/同比+10%，核心经营利润11.9亿美元/同比+12%。其中，2024Q4单季度实现收入25.95亿美元/同比+4%，归母净利润1.15亿美元/同比+18%，核心经营利润1.50亿美元/同比+35%。 门店快速扩张，带动系统销售额同比增长。1）门店扩张：截止2024年底，公司门店总数达到16395家，其中，肯德基/必胜客门店分别为11648/3724家。2024年/2024Q4，公司净新增1751/534家门店，其中，肯德基净新增1352/365家，包含402/136家加盟店（占比29.7%/37.3%），必胜客净新增412/118家，包含42/21家加盟店（占比10.2%/17.8%）。 2）系统销售额同比增长：不计及外币换算影响，2024年/2024Q4公司系统销售额同比+5%/+4%，主要得益于7%/5%的净新增门店贡献。 同店销售环比改善，餐厅利润率显著提升。1）同店销售：公司整体/肯德基/必胜客的同店销售额在2024Q1分别同比-3%/-2%/-5%，2024Q2分别同比-4%/-3%/-8%，2024Q3分别同比-3%/-2%/-6%，2024Q4分别同比-1%/-1%/-2%，自2024Q2起持续环比改善。同店销售的同比下滑主要系客单价下降，2024Q4同店销售额达到上年同期的99%，同店交易量同比+4%，连续第8个季度增长，其中，肯德基/必胜客同店交易量分别同比+3%/+9%，平均客单价分别同比-4%/-10%至38/78元（2019Q4分别为37/108元）。2）餐厅利润率：2024Q4，餐厅利润率为12.3%/同比+1.6pct。肯德基方面，餐厅利润率为13.3%/同比+1.3pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为31.8%/27.7%/27.2%，同比-0.7/-0.5/-0.1pct；必胜客方面，餐厅利润率为9.3%/同比+2.0pct，其中，食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支占比分别为32.2%/29.8%/28.7%，同比+0.2/-1.9/-0.3pct。 餐厅利润率的显著提升或系Fresh Eye和Red Eye项目为运营赋能，提升餐厅、共享服务中心、供应链的效率、灵活性和竞争力。 外卖销售、数字订单收入同比增长，会员数持续增加。1）外卖销售：2024Q4，公司外卖销售同比+14%，外卖占肯德基和必胜客餐厅收入42%（2024Q3为40%）；2024全年，外卖销售同比+14%，肯德基/必胜客外卖销售占比分别为40%/39%，同比+4/+2pct。2）数字订单：2024年，数字订单收入达到96亿美元，占公司餐厅收入的90%/同比+1pct。3）会员数：2024年，肯德基及必胜客的会员数合计超过5.25亿（2023年超4.70亿），会员销售约占肯德基和必胜客系统销售额的65%/同比持平。 菜单、模式持续创新，股东回馈维持高位，净增门店数有望提升。1）持续创新：2024Q4，必胜客推出新菜单，上新40款SKU，在保护利润率的同时，多款经典商品降价，蛋挞、饮品等实现9元起步价；截至2024年底，新商业模式的肯悦咖啡/必胜客WOW门店已达到约700/200+家店。 2）股东回馈：公司计划在2024年已回馈15亿美元基础上，2025-2026年向股东继续回馈30亿美元。其中，2024年度每股现金股息同比+50%至0.24美元，2025H1计划在美国及香港进行总计约3.6亿美元的股票回购。3）门店数：公司计划2025年净新增1600-1800家门店（2024年目标为1500-1700家），其中，预计未来几年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店比例将分别逐渐增加至40%-50%/20%-30%；2025年资本支出约在7-8亿美元（2024年目标为7-8.5亿美元）。 投资建议：公司作为国内餐饮行业龙头，立足于优质产品，持续创新商业模式，优化菜单、流程，吸引更多客群；多年来积累品牌实力，持续加大对于数字化、供应链、门店店型等方面的投入和创新，积累会员，降本增效。长期来看，公司业绩具有韧性，预计公司2025-2027年营业收入分别为118.20/126.55/136.39亿美元，归母净利润分别为9.37/10.15/11.14亿美元，当前股价对应PE分别为19.2x/17.7x/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：1）门店扩张不及预期；2）同店销售不及预期；3）食品安全问题。 财务指标