名创国内市场同店环比改善，直营门店收入快速增长

商贸零售2025年5月26日公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025年5月23日收盘价（港元）：年内最高/最低（港元）：总股本（亿股）：流通市值（亿港元）：总市值（亿港元）：资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明名创优品（09896.HK）名创国内市场同店环比改善，直营门店收入快速增长事件描述润4.16亿元，同比下降28.5%。事件点评及分销费用率上升。末，TOPTOY拥有门店280家，较年初净增加4家。整净利润率13.3%，同比下滑3.3pct。 1 55.000/20.00012.35/12.51 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明投资建议2025年第一季度，公司国内同店销售环比持续恢复，渠道经营质量不断优化，海外市场保持快速开店，公司收入增速超市场预期，销售毛利率稳中有升，但受到销售及分销费用增长、财务费用增加、所得税率上升影响，归母净利润同比下滑幅度较大。展望2季度，年初至今（截至5月20日），名创国内市场同店销售同比降幅继续收窄至低个位数，国内市场销售表现持续改善；4月以来，海外主要市场墨西哥、美国同店销售环比持续改善。暂不考虑永辉并表影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，以公司5月23日收盘价计算，2025-2027年PE分别为17.0/13.9/11.8，维持“买入-A”评级。风险提示国内可比同店销售恢复低于预期的风险；关税风险；汇率大幅波动风险。财务数据与估值：会计年度营业收入(百万元)净利润(百万元)毛利率(%)EPS(摊薄/元)ROE(%)P/E(倍)P/B(倍)净利率(%)资料来源：最闻，山西证券研究所 2FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E13,83916,99420,97125,33130,011YoY(%)52.522.823.420.818.52,2532,6182,8623,4824,119YoY(%)-259.216.29.321.718.341.244.945.245.345.41.802.092.292.783.2924.725.421.820.919.921.618.617.013.911.85.34.73.72.92.316.315.413.613.713.7 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)会计年度FY2023AFY2024A FY2025E FY2026E FY2027E流动资产1032811656现金64156328应收票据及应收账款15182207预付账款0存货19222750其他流动资产472非流动资产41586465长期投资0固定资产7691437无形资产20其他非流动资产33695019资产总计1448518120流动负债44075727短期借款1应付票据及应付账款33903944其他流动负债10161216非流动负债8872037长期借款7其他非流动负债8812033负债合计52947765少数股东权益23股本0.1资本公积74466013留存收益17224302归属母公司股东权益916810315负债和股东权益1448518120现金流量表(百万元)会计年度FY2023AFY2024A FY2025E FY2026E FY2027E经营活动现金流23302168净利润22742635折旧摊销464财务费用-161投资损失-0营运资金变动0其他经营现金流-247-1243投资活动现金流-293-533筹资活动现金流-326-1721每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.802.09每股经营现金流(最新摊1.861.73每股净资产(最新摊薄)7.338.24资料来源：最闻、山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 4 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn 5深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层北京北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层