南华期货丨期市早餐2025.10.24

宏观：关注美国通胀数据 【市场资讯】1）中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商。2）中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报。党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议。3）白宫称特普会并非完全不可能，普京：美国新制裁不会对俄经济产生重大影响。欧盟通过对俄新制裁方案，从2027年起禁止进口液化天然气，首次将加密平台纳入制裁。 【核心逻辑】国内层面，中美贸易局势缓和的预期有所升温，后续需将中美贸易谈判进程作为核心关注方向，但短期内对谈判成果不宜抱有过高期待。数据方面，三季度GDP同比增速如期边际放缓，而GDP平减指数则呈现边际回升态势；从9月经济数据来看，生产端韧性仍存，需求端则出现一定回落。近期财政发力托底经济的意图十分明确，后续经济复苏的关键将取决于内需层面的修复节奏与力度。二十届四中全会于2025年10月20至23日在北京召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。会议公报强调科技目标“追赶”转向“领先”，而政策重心向民生领域倾斜。而关于年内工作部署，会议强调坚决实现全年经济目标，尽管前三个季度GDP增速为5.2%，但实现全年经济目标仍需要政策支撑。海外方面，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，然因市场提前定价，实际影响或有限。重点关注美国物价指数的公布。 人民币汇率：二十届四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1221，较上一交易日上涨24个基点，夜盘收报7.1235。人民币对美元中间价报7.0918，较上一交易日上涨36个基点。【重要资讯】1）二十届四中全会公报发布。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。2）韩国央行维持基准利率2.5%不变，连续第三次按兵不动。3）土耳其央行将基准利率下调100个基点，从40.5%降至39.5%。 【核心逻辑】近期，美国联邦政府陷入停摆，导致多项关键经济统计数据的发布被迫中断，市场因而进入缺乏官方数据指引的信息真空阶段。在此期间，外汇市场整体缺乏明确的趋势性方向，仅出现因地区性银行不良贷款风险所引发的短暂局部波动。人民币汇率方面，在重要会议召开期间，其波动率明显收窄，基本稳定在7.10-7.15的窄幅区间内运行。从后续进展来看，尽管美国参议院尚未就预算拨款案完成表决，但白宫顾问已释放信号，表明政府停摆局面有望于本周内得到解决。与此同时，市场注意力正转向将于10月24日公布的美国消费者物价指数（CPI）。目前市场普遍预期该数据同比上涨3.1%，环比增长0.4%。我们不排除，该关键数据的发布将打破当前市场所处的低波动状态。综合判断，尽管外部环境仍存在不确定性与潜在波动因素，但在我国“稳字当头”的政策基调引导下，尤其是在10月底重要会议召开前，我们维持此前判断：美元兑人民币即期汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，本周运行区间7.10-7.15。 【策略建议】观望为主 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：会议公告有助市场信心提振 【市场回顾】昨日股指走势震荡，小幅偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.30%。从资金面来看，两市成交额回落239.47亿元。期指各品种均放量上涨。 【重要资讯】1.二十届四中全会公报发布。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。 【核心观点】二十届四中全会公报发布，整体定调到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升。全文把科技放在了更加重要的位置，预计对于短线科技行业情绪，以及中长期科技概念形成利好；对于制造业中的传统行业以优化提升为主，此外，“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，仍表明大力提振内需，整体定调有助于市场信心进一步提升，具体细节有待纲要公布，预计今日市场将受提振有所上行。不过由于细节有待公布，中美磋商在即，可持仓观望，不建议追高。 【策略建议】持仓观望 国债：等待低点机会 【市场回顾】周四期债开盘后走弱，临近午盘翻红，午后走弱，品种全线收跌。资金面保持宽松。 【重要资讯】1.“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。 【核心观点】昨日A股早盘走弱，午后传来中美将在马来西亚进行经贸磋商的消息，股市回升，尾盘持续走强，债市相应回落。消息方面，四中全会公报披露，明确提出十五五发展目标，高质量发展、提升科技实力放在首位。股市相关板块情绪或得到提升，若今日股市继续反弹，债市将有进一步的低点出现。操作仍以偏多思路对待，不追高。 【策略建议】低位多单少量持有，空仓者逢低做多。 集运欧线：期价稳步上行，中美磋商成短期焦点 现货市场挺价情绪延续，但供需宽松格局未改，期价波动仍受事件驱动。 【行情回顾】 昨日（10月23日），集运指数（欧线）期货市场延续反弹态势，主力合约EC2512收盘报1793.1点，较前一交易日上涨1.07%，成交额19.44亿元。远月合约同步跟涨，市场整体交投情绪谨慎，成交量较前期缩量，投资者静候中美经贸磋商及地缘政治事件明朗化。值得注意的是，期价已连续三个交易日收阳，较10月20日低点（1682点）累计反弹约6.6%，反映现货挺价预期及红海局势不确定性对近月合约的支撑。 【信息整理】 多空因素密集叠加，短期波动或加剧： •利多因素： ◦船司挺价措施落地：马士基已开舱11月第一周（第45周）报价，大柜运价报2350美元，虽略低于涨价函目标（2500美元），但较10月报价提涨550美元，挺价意愿明确。 ◦中美磋商开启：10月24日至27日，中美在马来西亚举行经贸磋商，若谈判取得进展，有望提振中欧贸易链需求。 ◦地缘风险延续：巴以停火谈判近期再度陷入曲折，红海复航预期推迟，船舶绕行导致的运力损耗继续支撑现货溢价。 •利空因素： ◦供需宽松格局未解：尽管船司调控运力，但四季度欧线计划运力同比增加，现货货量可持续性存疑。◦红海复航潜在压力：若巴以局势超预期缓和，绕行船舶回归可能使隐性运力转化为显性过剩。◦贸易摩擦隐忧：欧盟对俄第19轮制裁涉及中国企业，可能间接抑制中欧贸易活动。 【交易研判】 集运欧线期货短期或维持高位震荡，突破需基本面与政策面共振。 •技术分析：主力合约EC2512日线级别均线呈多头排列，但1800点附近存在心理阻力，若量能配合不足，可能回踩1750点附近支撑。 •操作策略： ◦趋势交易者：建议观望为主，若回调至支撑区间可轻仓试多，严格设置止损。◦套利交易者：可关注EC2512-EC2602正套机会，近远月价差受现货挺价支撑仍存走阔空间。 •风险提示： ◦警惕中美磋商结果不及预期或船司11月涨价执行力度打折。◦关注红海复航进程及欧盟制裁对贸易流的实际影响。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持震荡调整 【行情回顾】周四贵金属价格延续震荡调整，周边美指震荡，10Y美债收益率回升，欧美股指整体小幅上涨，比特币反弹，原油涨幅较大。最终COMEX黄金2512合约收报4143.2美元/盎司，+1.91%；美白银2512合约收报于48.65美元/盎司，+2.03%。SHFE黄金2512主力合约收942.28元/克，-0.77%；SHFE白银2512合约收11467元/千克，+1.24%。 【降息预期与基金持仓】降息预期继续小幅降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率1.7%，降息25个基点的概率为98.3%；美联储12月累计降息25个基点的概率为6.5%，累计降息50个基点的概率93.4%，累计降息75个基点的概率为0.2%；美联储1月累计降息25个基点的概率为3.2%，累计降息50个基点的概率为48.2%，累计 降息75个基点的概率为48.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1052.37吨；iShares白银ETF持仓减少128.41吨至15469.2吨。库存方面，SHFE银库存日减28.3吨至663.4吨；截止10月17日当周的SGX白银库存周减57.4吨至1050.7吨。 【本周关注】数据方面，关注受美国政府停摆影响，而定于今晚公布的美国9月CPI数据。事件方面，本周进入美联储10月31日FOMC会议前一周的缄默期。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4150，支撑4000；白银阻力50-50.5，支撑47.5。 铜：“十五五规划”助推产业升级，潜在需求利多支撑铜价突破86000 压力位 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.09美元/磅；LME铜收于10817美元/吨，涨1.44%；沪铜主力收于86730元/吨，涨1.34%；国际铜收于77140元/吨，涨1.38%。主力收盘后基差为-570元/吨，较上一交易日下跌130元/吨，基差率为-0.66%。 沪伦比21日为8.06，22日8.08，跨境比值继续回升。 【产业信息】1、23日，上期所铜期货注册仓单36048吨，较前一日减少505吨；上期所铜库存110240吨，较前一日增加550吨；LME铜库存136925吨，增加75吨；LME铜注册仓单126150吨，较前一日减少1425吨，注销仓单10775吨。22日，COMEX铜库存346499吨，较21日增加575吨。 2、10月23日国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；上海库存12.08万吨，较16日降1.02万吨，较20日降0.10万吨；广东库存2.21万吨，较16日降0.42万吨，较20日降0.20万吨；江苏库存3.84万吨，较16日增0.10万吨，较20日降0.29万吨。 【南华观点】四中全会及"十五五"规划，消费与科技主线受益，央企将推进布局优化调整。虽然没有说到反内卷，但强化需求预期。从需求反推供给，供给强化需求，政策上对铜价还是偏多预期。 【南华策略】夜盘走势高位震荡未突破前高，涨价也偏谨慎。投机者可依托参与88000-89000压力位逢高卖出，突破即止损；回落时可依托85000-86000区间逢低买。对于需要备货的下游企业，建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保值。风险点在于：宏观面预期变化对铜价影响超预期 铝产业链：伦铝带动 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21165元/吨，环比+0.74%，成交量为17万手，持仓29万手，伦铝收于2865美元/吨，环比+2.12%；氧化铝收于2838元/吨，环比+0.53%，成交量为22万手，持仓36万手；铸造铝合金收于20625元/吨，环比+0.73%，成交量为