晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:美国宏观市场点评-区域银行再起波澜，引发信贷隐忧策略快评:策略解读-抢占科技发展制高点 行业与公司 医药生物行业2025年10月投资策略：看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的 行业快评:新股前瞻研究系列-望圆科技：无缆泳池机器人龙头，技术创新引领行业发展锐捷网络(301165.SZ)财报点评:持续受益AI数据中心发展,股权激励彰显信心春风动力(603129.SH)财报点评:2025年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化同程旅行(00780.HK)财报点评:预计Q3业绩韧性增长，万达酒管交割落定腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:三项业务全面向上，重回成长视角看腾讯 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-9月美国新发行超70只ETF，今年以来ETF资金流入规模已超过1万亿美元 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IC及IM主力合约年化贴水均超10% 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:美国宏观市场点评-区域银行再起波澜，引发信贷隐忧 10月16日，美国银行板块遭遇年内最大单日抛售。锡安银行（ZionsBancorp，ZION）与西联银行（WesternAllianceBancorp，WAL）同时披露了与贷款欺诈及坏账风险相关的重大消息，引发市场连锁恐慌。 证券分析师：邵 兴 宇 （S0980523070001） 、 田 地 （S0980524090003） 、 董 德 志 （S0980513100001） 、 王 剑（S0980518070002） 策略快评:策略解读-抢占科技发展制高点 事项：中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会听取和讨论了习近平总书记受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。习近平总书记就《建议（讨论稿）》向全会作了说明。 风险提示：美联储降息节奏不确定性，海外地缘问题演绎方向不确定性 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 医药生物行业2025年10月投资策略：看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的 多项成果在ESMO中展示。2025年的欧洲肿瘤学会（ESMO）将于10月中下旬举行，一系列国产创新药的研究成果在会议中进行展示：康方生物的伊沃西联合化疗对照替雷利珠单抗联合化疗一线治疗sqNSCLC的ph3临床（HARMONi-6），科伦博泰的sac-TMT单药对照含铂双药化疗二线治疗EGFRm NSCLC的ph3临床（OptiTROP-Lung04），sac-TMT单药对照化疗治疗HR+/HER2-mBC的ph3临床（OptiTROP-Breast02），以及荣昌生物的RC48、RC118、RC148，百利天恒的BL-B01D1，乐普生物的MRG004A，三生制药的707等。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、和黄医药、百济神州、泽璟制药、百利天恒等。 关注创新药在海外的临床进展以及数据读出。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。 器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材过往受集采和关税影响压制业绩和估值，集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采有望加速进口替代和龙头集中。家用器械中的热门单品国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾，业绩呈加速复苏态势。推荐关注：迈瑞医疗、威高股份、英科医疗、南微医学、鱼跃医疗。 投资策略：看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的。2025年10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里（S0980521070001）、张超（S0980522080001）、凌珑（S0980525070003）、肖婧舒（S0980525070001） 联系人：贾瑞祥 家电行业快评:新股前瞻研究系列-望圆科技：无缆泳池机器人龙头，技术创新引领行业发展 9月28日，望圆科技在港交所披露招股说明书，本报告对望圆科技招股说明书进行详细梳理。 国信家电观点：1）望圆科技系国内泳池机器人行业龙头，多次引领行业创新，在全球泳池机器人市占率超过9%。公司2024年营收5.4亿，2022-2024年复合增长31%；公司营收以自有品牌为主，2024年品牌收入占比72%；公司海外线上营收占比高，2024年美欧收入占比89%、线上收入占比65%。2023年以来，公司大力发展亚马逊等线上渠道及自有品牌，销售费用率快速提升，净利率有所下降，2024年净利率为13%，实现净利润0.7亿。 2）全球泳池机器人近200亿规模，无缆产品快速发展。2024年全球泳池数量3290万个，与泳池清洁相关的支出达到129亿美元，其中泳池机器人行业零售规模达到25亿美元，2019-2024年复合增长16%；出货量规模约450万台，近5年复合增长12%。在技术的持续升级下，泳池机器人渗透率持续提升，从2019年的18%上升至2024年的26%，预计2029年渗透率有望达到34%，出货量规模达到660万台，2024-2029年复合增长8%；零售额达到42亿美元，复合增长11%。无缆泳池机器人快速崛起、成为行业主流，2024年无缆泳池机器人出货量达到200万台，2019-2024年复合增长81%；至2029年有望达到440万台，复合增长17%，占泳池机器人的66%。 3）泳池机器人行业格局较为集中，望圆系无缆泳池机器人龙头。泳池机器人行业格局较为集中，2024年全球泳池机器人出货量CR5达到75%，龙头以色列企业Maytronics市占率35%，望圆科技以9%的市占率位居第三。在无缆泳池机器人领域，我国企业包揽出货量前五，望圆科技以20%的份额位列第一。行业龙头Maytronics主要产品为“Dolphin”品牌泳池机器人，2024年收入约35亿元；行业第二西班牙公司Fluidra，业务涵盖泳池建造、维护等所需的大部分产品，2024年营收175亿元。 4）望圆科技竞争优势：全栈技术研发能力，产品及渠道布局全面。公司在行业内拥有领先的市场地位，具备泳池清洁机器人从底层硬件设计、中间层软件开发到顶层人工智能算法的所有核心技术，在精确水下声学定位、水下人工智能视觉、水下3D建模等多项技术上保持领先。公司引领轻型、无缆及智能泳池机器人的创新，拥有高级、旗舰级、先锋级等不同定位的产品系列，涵盖小型到中大型、商用等多种泳池场景，产品获得欧盟、美澳等全球多区域认证。公司渠道涵盖亚马逊等线上市场，KA、连锁店等线下市场，及ODM代工等，助力公司全球扩张。 5）望圆科技增长展望：强化研发丰富产品线，拓展全球销售渠道。公司致力于从泳池清洁及养护到提供全面的庭院管理解决方案，在加大研发投入以进一步提升产品性能和智能化的同时，公司计划开拓更多细分应用场景，并拓展智能除草机器人及智能除雪机器人等庭院管理机器人。渠道端，公司计划入驻更多的全球线下渠道，线上渠道强化营销和推广。公司预计2027年前产能新增60万台至120万台，并提升生产效率。 6）风险提示：贸易政策及关税风险、行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本及汇率大幅波动、专利诉讼风险。 证券分析师：陈 伟奇 （S0980520110004） 、王 兆 康 （S0980520120004） 、邹 会 阳 （S0980523020001） 、李 晶（S0980525080003） 锐捷网络(301165.SZ)财报点评:持续受益AI数据中心发展,股权激励彰显信心 受益AI发展，公司2025年前三季度营收业绩实现双增。2025年前三季度公司实现营业收入106.80亿元，同比增长27.5%；归母净利润为6.80亿元，同比增长65.26%；扣非净利润为6.55亿元，同比增长76.41%。单季度来看，公司营收及利润环比有所下滑，2025Q3实现营收40.31亿元，同比增长20.93%，环比下滑2%；归母净利润为2.28亿元，同比及环比分别下滑11.5%和33.8%。 盈利能力稳健，费用率有所下滑。2025年前三季度公司毛利率为34.08%，相较于2024年下滑4.54pp，2025Q3实现毛利率35.56%，同比提升0.78pp，环比提升5.02pp。2025年前三季度公司费用率下滑明显，销售费用率/管理费用率/研发费用同比分别下降3.04pp/0.6pp/1.83pp，至11%/4.42%/12.43%。 国内AI需求景气度高，公司有望持续受益。公司聚焦企业园区/云数据中心/中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向。在数据中心方面，运营商及国内互联网厂商纷纷加大资本开支投入在AI领域，公司目前已中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购招标项目，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域的合作进一步加深，公司有望在AI浪潮中持续受益。 公司推出股权激励计划，展现未来发展信心。2025年9月30日，公司发布2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法，考核范围包括董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心业务骨干。公司层面考核指标包括净资产收益率（A）、应收账款周转率（B）、净利润增长率（C），分年度设定目标值与触发值，并与对标企业75分位值或同行业平均水平比较。参考第三个归属期（2027年），公司对于净利润的目标是2022-2024年净利润平均值为基数，2025-2027年净利润平均增长率不低于46%，充分展现公司对未来的发展信心。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：考虑到AI浪潮下公司持续受益于数据中心业务发展，上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利率分别为10.9/14.4/18.4亿元（前值为6.7/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE分别为57/43/34X，维持“优于大市”评级。 证券分析师：袁文翀（S0980523110003）、张宇凡（S0980525080005） 春风动力(603129.SH)财报点评:2025年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化 摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。公司2025Q1-Q3实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9%；2025Q3实现营收50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%，极核、全地形车新品放量，收入保持较快增长，利润增速有所放缓，主要受关税影响。 产品结构变化、关税加征等导致利润率同比下降。2025Q1-Q3公司毛利率27.6%，同比-3.9pct，净利率10.0%，同比+0.1pct，2025Q3毛利率26.1%，同比-5.4pct，，环比-1.2pct，净利率