南华期货丨期市早餐2025.10.20

宏观：三季度GDP增速放缓 【市场资讯】1）中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京开始举行。2）中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%，统计局称前三季增长为实现全年主要目标奠定坚实基础。中国9月社会消费品零售总额同比增长较8月放缓至3%，9月规模以上工业增加值同比增长加快至6.5%，1-9月全国固定资产投资同比降0.5%、全国房地产开发投资同比降13.9%；9月70城房价环比下降，二三线城市二手房环比跌幅0.7%和0.6%。3）中国LPR报价连续五个月维持不变：10月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。 4）美方称将稀土、芬太尼和大豆列为中美经贸磋商的三大问题，中国外交部回应；中新网：海关数据显示中国9月未从美国进口大豆。5）白宫经济顾问哈塞特：美国政府关门“可能在本周某个时候结束”。6）日本自民党与维新会签署联合执政文件，高市早苗大概率出任日本首相并组建内阁；日经225指数涨超3%，史上首次收盘站上49000点。 【核心逻辑】国内层面，中美贸易局势缓和的预期有所升温，后续需将中美贸易谈判进程作为核心关注方向，但短期内对谈判成果不宜抱有过高期待。数据方面，三季度GDP同比增速如期边际放缓，而GDP平减指数则呈现边际回升态势；从9月经济数据来看，生产端韧性仍存，需求端则出现一定回落。近期财政发力托底经济的意图十分明确，后续经济复苏的关键将取决于内需层面的修复节奏与力度。海外方面，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，然因市场提前定价，实际影响或有限。 人民币汇率：白宫再度用言语托市 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1231，较上一交易日上涨34个基点，夜盘收报7.1230。人民币对美元中间价报7.0973，较上一交易日调贬24个基点。 【重要资讯】1）中美双方即将重返谈判桌。美国总统特朗普称，美方将稀土、芬太尼和大豆列为将对中方提出的三大问题。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，中方在处理中美经贸问题上的立场是一贯、明确的。关税战、贸易战不符合任何一方利益，双方应在平等、尊重、互惠的基础上协商解决有关问题。2）国家统计局发布数据，前三季度我国GDP同比增长5.2%，其中，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%。前三季度，全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2%。3）日本自民党与维新会正式签署联合执政协议，高市早苗锁定出任首相并组阁。 【核心逻辑】尽管美国联邦政府停摆已超过两周，并导致多项关键经济数据延迟发布，但美元指数在近期并未大幅下跌。对于外部环境，我们认为更多是一场情绪对冲之战。在此背景下，中国央行在2025年三季度货币政策例会中明确强调，将“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这一政策导向通过近期每日设定的人民币汇率中间价得以清晰传递。因此，尽管外部环境存在波动，但在“稳字当头”的政策基调主导下，尤其是在10月底重要会议召开前，我们依旧维持此前的观点，美元兑人民币即期汇率或将在合理区间内保持基本稳定。 【策略建议】观望为主 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：观望情绪浓厚 【市场回顾】昨日股指高开震荡，集体收涨，以沪深300指数为例，收盘0.53%。从资金面来看，两市成交额回落2005.11 亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】1.国家统计局发布数据，前三季度我国GDP同比增长5.2%，其中，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%。2.国家统计局公布9月70城房价数据，各线城市房价环比下降，70个城市二手房价格全部下跌；63个城市新房价格环比下跌，一线、二线城市新房价格降幅扩大。3.中美双方即将重返谈判桌。美国总统特朗普称，美方将稀土、芬太尼和大豆列为将对中方提出的三大问题。4.二十届四中全会10月20日上午在北京开始举行。中央委员会总书记习近平代表中央政治局向全会作工作报告，并就《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议（讨论稿）》向全会作了说明。 【核心观点】自上周开始，股市走势强弱交替，整体震荡，昨日尽管股市受中美贸易关系缓和，有所反弹，但量能整体收缩至1.7万亿左右水平，反映中美谈判未尘埃落地之前，观望情绪浓厚。昨日二十届四中全会开始举行，关注其近期将释放政策相关信号，预计将指引短期股市走势。 【策略建议】持仓观望 国债：维持震荡观点 【市场回顾】周一期债早盘低开低走，此后维持窄幅震荡，品种全线收跌。资金面宽松。 【重要资讯】1.中国前三季度GDP同比增长5.2%，三季度增长4.8%。1-9月份，全国固定资产投资同比下降0.5%，全国房地产开发投资同比降13.9%，9月社会消费品零售总额同比增长3%，9月规模以上工业增加值同比6.5%。 【核心观点】因周末贸易局势缓和，周一A股反弹，但成交继续萎缩，整体并不强势，债市在上周连续反弹后顺势调整。数据方面，三季度GDP增速继续放缓，投资、消费逐渐乏力，房地产市场下行趋势持续，通缩态势未明显好转，四季度需要政策托举，基本面支持利率保持低位。四中全会已开幕，关注“十五五”规划的政策方向。短期来看，风险情绪难以回到9月的亢奋状态，整体上有利于债市。 【策略建议】低位多单少量持有，空仓者逢低做多。 集运欧线:现货指数强劲反弹，期价延续震荡格局 现货市场迎来积极信号，但供需基本面仍未根本好转。 【行情回顾】 昨日（10月20日），集运指数（欧线）期货市场全线收涨。主力合约EC2512开盘于1672.0点，收盘于1682.0点，较前一交易日上涨1.44%。远月合约也普遍上涨，EC2602合约收盘于1472.0点，EC2604合约收盘于1124.0点。市场最重要的积极信号来自于盘后公布的上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS欧线），该指数报1140.38点，较上期大幅上涨10.5%。这是该指数在连续13周下跌后首次反弹，反映了船公司自10月15日起推行的运价提涨计划初现成效。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期波动可能加剧： •利多因素： ◦现货指数止跌回升：最新SCFIS欧线指数大幅反弹10.5%，结束连续下跌趋势，提振市场信心。 ◦船公司挺价措施：达飞等主要船公司已宣布11月初运价上调计划，目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价预计达2600美元。 ◦港口运营干扰：鹿特丹港罢工由原定48小时停工转为无限期延长，导致该港集装箱装卸业务几近停滞，超过60艘船舶在海上等待，加剧区域供应链紧张。 •利空因素： ◦红海复航预期：巴以双方已同意美方提出的加沙地带“和平计划”第一阶段，地缘政治局势缓和带动红海复航预期增强。若船舶结束绕行，市场隐性运力将转化为显性过剩。 ◦供需格局宽松：四季度欧洲航线运力同比增加，供需宽松格局未根本扭转。目前现货市场提涨落地情况可能打折，尚未形成趋势性上行驱动。◦贸易局势不确定性：尽管特朗普近期释放缓和信号，但中美贸易关系仍存变数，长期可能削弱运输需求。 【交易研判】 集运欧线期货短期预计延续宽幅震荡格局。•技术分析：主力合约EC2512短期支撑位关注1600点，阻力位关注1750点附近。若有效突破1700点，下一目标位在1750点附近。 •操作策略： ◦趋势交易者：可依托1600点支撑轻仓试多，目标1750点，止损参考1580点以下。◦套利交易者：可关注EC2512-EC2602正套机会，目标价差300-320点。 •风险提示： ◦警惕现货需求不及预期导致船公司提价落地打折。◦关注红海复航进程超预期及中美贸易摩擦升温等风险。◦投资者应密切关注11月船公司涨价实际执行情况、现货货量数据及地缘政治动向。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：关注中美贸易磋商和降息预期指引，铜价面临方向抉择 【盘面信息】隔夜Comex铜收于5.05美元/磅，涨0.44%；LME铜收于10712.5美元/吨，涨1.02%；沪铜主力收于85670元/吨，涨0.48%；国际铜收于76180元/吨，涨0.61%。沪伦比上周五为7.94，当日8.05，跨境比值回升。 【产业信息】1、铜期货仓单41319吨，较前一日减少1530吨；LME铜库存137175吨，减少50吨；LME铜注册仓单129350吨，注销仓单7825吨。COMEX铜库存暂未有最新数 据发布。 2、据Mysteel统计，10月20日国内市场电解铜现货库存19.55万吨，较16日增1.24万吨。上海库存12.18万吨，较16日增1.12万吨；广东库存2.41万吨，较16日降0.22万吨；江苏库存4.13万吨较16日增0.39万吨。由于上海市场近期进口铜到货流入较多，且国产货源到货亦不少，同时下游消费提升空间有限部分仓库出库量仍相对一般，库存因此增加明显。 3、据海关总署数据显示，2025年9月中国铜箔进口量为6508.93吨，同比增加7.28%，环比减少4.60%；2025年1-9月中国铜箔累计进口量为59997.34吨，同比增加2.20%。2025年9月中国铜箔出口量为5174.88吨，同比增加44.69%，环比减少0.98%；2025年1-9月中国铜箔累计出口量为37850.73吨，同比增加16.44%。 【南华观点】昨日发布诸多9月份数据，除铜板带出口总额环比增长，铜箔、铜管、铜杆线出口总额均环比回落。说明关税政策对铜加工制品已经产生影响。接下来，建议关注中美贸易磋商和降息预期，若有明确指引，铜价也将走出流畅的趋势。 【南华策略】投机者可参与85000±500入场试多。对于需要备货的下游企业，建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保值。 风险点在于：宏观面预期变化对铜价影响超预期 铝产业链：观望情绪较浓 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20910元/吨，环比-0.38%，成交量为11万手，持仓23万手，伦铝收于2766.5美元/吨，环比-0.43%；氧化铝收于2806元/吨，环比+0.14%，成交量为24万手，持仓36万手；铸造铝合金收于20350元/吨，环比-0.61%，成交量为2643手，持仓1万手。 【核心观点】铝：宏观面方面，9月中国核心CPI涨幅扩大至1%，为近19个月首次回到1%，显示内需温和复苏。海外10月16日，美联储理事米兰表示，美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点，对铝价形成利多。中美关税方面，目前市场在关税问题上TACO叙事占主流，我们同样认为本轮关税谈和概率更大，后续关注APEC中美会晤情况。 沪铝基本面本周保持稳健，随着旺季持续，西北地区铝水转化率提高使得本周四电解铝社库去库2.3万吨至62.7万吨，在需求相对比较稳定的情况下，我们认为后续或将整体维持去库，给予铝价一定支撑。总的来说，本周宏观数据较多，市场观望情绪较浓，基本面运行保持平稳，短期沪铝高位震荡。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于10-11月陆续到港，加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验