宏观：中美贸易摩擦仍是核心扰动
核心逻辑：中美贸易摩擦持续升级，对市场情绪和资产价格造成显著影响。国内经济数据显示物价指数缓慢修复，出口保持韧性，国内信用扩张尚未开启但财政支出发力。海外方面，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，然因市场提前定价，实际影响或有限。
人民币汇率：当外扰成常态，当低波成常态。中美双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，美元指数近期并未大幅下跌。中国央行强调将稳定人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，预计美元兑人民币即期汇率将在合理区间内保持基本稳定。
股指：股指受外围因素影响波动加剧，但下方存在支撑。特朗普关税威胁仅为后续中美贸易谈判提高筹码的手段，对国内基本面影响有限，主要影响市场风险偏好。期指基差和期权持仓量等情绪指标显示市场避险情绪升温，预计股指走势也随之反复，但当前稳市场预期较强，股指下方空间有限。
国债：关注风险情绪是否回升。中美贸易局势再度紧张，资本市场情绪转为谨慎，上周A股市场表现不佳。经济数据未显示动能回升，四季度还需政策托举。中美双方已通话并同意尽快举行新一轮经贸磋商，贸易局势或有一定缓和。本周关注四中全会对“十五五”规划的表述能否提振市场情绪。
集运欧线：政策与供需博弈，期价高位震荡弱现实与强预期交织。船公司集体挺价，对美船舶特别港务费政策落地，引发运营成本上升预期。现货即期运价仍疲软，红海复航预期增强。11月周均运力小幅下修，但四季度欧洲航线运力同比增加，供需宽松格局未根本扭转。
大宗商品早评
黄金&白银：短期警惕中期看涨。上周贵金属价格加速上行，周五则遭遇大幅调整。利多因素包括白银市场现货紧缺、美国对白银与钯金的“232调查”可能导致的进口关税担忧、经济下行担忧与金融市场风险加剧等。短期交易型与事件型冲击下的加速上行，投资者仍需保持警惕心理。
铜：利多需要发酵，否则期价陷入高位盘整。上周国内外铜价高位震荡。智利国有铜业巨头Codelco提高2026年度铜升水报价，国内电解铜现货库存增加。国内主要精铜杆企业开工率上升，但同比下降。下游企业普遍对高铜价有抵制意愿，或将影响企业备货，当前阶段去库是主基调。
铝产业链：氧化铝考验成本支撑。沪铝主力合约收于20910元/吨，伦铝收于2778.5美元/吨。沪铝基本面本周保持稳健，西北地区铝水转化率提高使得本周四电解铝社库去库。氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态。海外铝土矿目前货源充足，氧化铝成本支撑并不稳当。
锌：出口窗口打开。沪锌主力合约收于21815元/吨。国内冶炼端供给稳定，海外则减停产。价差受基本面不一致而持续扩大。国内库存震荡，而LME去库速度放缓，短期内低库存仍为价格提供支撑。短期内，关注出口窗口打开情况，以及宏观上行驱动的可能性。
镍，不锈钢：累库突出，震荡反复。沪镍主力合约日盘收于121160元/吨，上涨0.2%。不锈钢主力合约日盘收于12630元/吨，上涨0.68%。现货市场方面，金川镍现货价格调整为123550元/吨，升水为2400元/吨。电池级硫酸镍均价为28550元/吨。国内主要地区镍生铁库存为29062吨。国内主要地区镍生铁库存为29062吨。
锡：窄幅震荡。沪锡主力上一交易日偏弱运行，报收在28.14万元每吨。现货方面，SMM 1#锡价281000元每吨。从基本面上看并无改变，云南产量下滑，精矿进口锐减，供给较需求更弱。
铅：窄幅震荡。沪铅主力合约收于17075元/吨。现货端，1#铅锭均价为16900元/吨。供给上，短期受银价较高影响，原生铅冶炼端开工率维持稳定。再生铅方面受原料限制，仅维持长单售卖，持稳为主，后续检修结束可能有所上调。
黑色早评
螺纹&热卷：需求回升有限，库存压力仍存，关注会议能否企稳。上周螺纹热卷延续弱势下跌趋势，需求回升不及预期，五大材库存超季节性累库。本周钢材的需求环比回升，但属于节假日规律，仍不及往年同期。螺纹库存中性，但仓单库存在10合约交割后仍较高，短期认为螺纹价格仍将承压。热卷产量回落但仍处于季节性高位，库存出现超季节性累库，对热卷价格也形成压制。
铁矿石：钢厂利润和宏观承压。中美贸易摩擦持续发酵引发市场风险偏好显著回落，近期工业品价格集体走弱，铁矿石价格从高位连续下跌，短期承压特征明显。供给端铁矿石发运量仍处于季节性高位，港口库存已呈现超季节性累库态势。需求端短期铁水有支撑，但钢厂利润持续挤压，钢厂减产负反馈的压力继续积累。
焦煤焦炭：整体走势偏强，但仍需警惕负反馈风险。焦煤现货市场呈现资源偏紧格局，矿方挺价意愿强烈。口岸蒙煤供应同步趋紧，市场对即将召开的四中全会有一定政策预期。下游成材供需矛盾边际恶化，钢厂盈利承压，黑色呈现出明显的旺季不旺特征。
硅铁&硅锰：高库存，下游弱需求。上周铁合金延续弱势下跌趋势，铁合金自身的库存较高，节后下游需求数据回升一般，低于往年同期。硅铁的产量维持高位，好在本周开始下滑，供应压力减轻；锰硅的产量已连续多周下滑，但本周小幅增产。
能化早评
原油：地缘弱化，宏观利空。美油主力合约收涨0.46%，报57.25美元/桶，周跌2.80%；布伦特原油主力合约涨0.46%，报61.34美元/桶，周跌2.22%。加沙停火后地缘支撑大幅弱化，美国政府停摆、中美经贸紧张等宏观利空持续，虽银行信贷问题暂未引发恐慌，但避险情绪仍存。
LPG：到港短期受限推升盘面价格。LPG2511盘面收于4220，LPG2512盘面收于4088。供应端，主营炼厂开工率81.23%；需求端，PDH本期开工率72.21%。库存端，厂内库存18.41万吨，港口库存318.04万吨，港口到港受限，库存小幅下降。
PTA-PX：关注内外宏观节点，单边建议短期观望。PX供应端乌石化按计划检修，供需平衡上，PX10月累库预期收缩至紧平衡附近；11月起PTA存大幅累库预期，关注后续加工费低位下额外检修计划的情况。
MEG-瓶片：内外宏观仍将主导盘面，关注支撑位卖权机会。总体而言，乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值持续压缩。需求端随天气转冷冬季订单下发边际好转，但目前来看以阶段性好转为主，旺季不旺预期难以扭转。
甲醇：关注宏观，承压波动。上周甲醇行情较为极端，主要交易点在制裁船只的停靠问题。从基本面来看，伊朗目前维持高发运状态，目前发运64w左右。但船只制裁造成港口累库减缓，带来15正套与基差上涨，多头对此次制裁定性为伊朗提前限气，制裁之后倒逼伊朗停车，目前逻辑未证实。
PP：近期波动由成本端和宏观情况主导。供应端，本期PP开工率为78.22%；需求端，本期PE下游平均开工率为51.76%。库存端，PP总库存环比上升30.65%。供强需弱的格局导致PP持续承压。
PE：近期关注宏观变化。供应端，本期PE开工率为81.76%；需求端，本期PE下游平均开工率为42.17%。库存端，本期PE总库存环比上升3.95%。供强需弱的格局导致PE缺乏支撑。
纯苯苯乙烯：宏观主导，盘面跟跌。纯苯方面，国内纯苯价格易跌难涨导致进口放缓，近期纯苯进口船货数量明显下降。苯乙烯方面，检修装置增多且京博苯乙烯归期不定，苯乙烯供应继续收紧。
燃料油：裂解上方空间有限。供给端，俄罗斯高硫供应缩量，中东地区供应整体增加，供应紧张的格局得到缓和。需求端，发电需求和用料需求减弱，船用油需求难见明显提振，且货源充足。
沥青：弱势下行。本周炼厂开工平稳，沥青总体供应变化不大。需求端，受原油跌影响，沥青报价不断下探，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。
橡胶&20号胶：偏弱震荡。全球橡胶进入高产季，近期整体天气扰动减小，原料上量加快。原油维持增产，成本端对化工板块有压力；QinRex数据显示，2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，较2024年同期的61.4万吨增加20.8%。
尿素：承压震荡。国内尿素行情弱势盘整，工厂库存压力继续增加，供应端开始陆续回升，内贸弱势格局持续。
玻璃纯碱烧碱：现实疲弱。纯碱库存170.05吨，环比增加1.59万吨。玻璃库存6427.6万重箱，环比+145.2万重箱。烧碱国内液碱市场涨跌均有，当下现货端没有明显的补库行为。
纸浆&胶版纸：纸浆暂延震荡格局，胶版纸压力仍存。纸浆现货市场面临“高库存”和“成本支撑”的激烈博弈，现货交易偏弱。胶版纸目前的供需错配明显，短期难有明显改善。
原木：关注海运制裁影响下的远月边际利多。原木进口船只被征收船舶特别港务费，折合进口成本每立方米增加10几美金，可能以提高CFR报价的形式，均摊到国内进口商身上，也可能高报价被拒绝，那么进口的船数减少，从而影响供应总量。
丙烯：偏弱震荡。丙烯产量122.12万吨，其中主营炼厂开工率81.23%。需求端PP开工小幅提升，成本端的压力依然存在，但pp跟pl的价差有小幅抬升。
农产品早评
生猪：投机性补栏蠢蠢欲动。LH2601收于11670日环比-1.97%。北方市场整体猪价大稳小动，受肥标价差以及部分区域有二有补栏支撑，散户惜售压栏情绪增强；南方市场猪价整体稳定。
油料：压力依旧。对于进口大豆，买船情绪有所降低。国内大豆港口与油厂库存继续回升，豆粕延续季节性库存高位。菜粕端来看，在后续菜系原料到港有限背景下，库存将表现季节性加速去库。
油脂：等待油脂上涨机会。棕榈油预计下方空间不大。豆油短期库存压力仍大。菜油中加关系或有缓和可能，关注后续进口窗口是否打开。
豆一：注意盘面回落风险。新粮上市进度继续推进，上市数量继续增加，近期价格明显止跌并有所有反弹。中美经贸局势在周末期间有一定转缓，其变化有较大不确定性，注意大豆价格回落风险。
玉米&淀粉：震荡偏弱。华北阴雨对盘面影响减小，后续天气晴朗为主，盘面震荡。
棉花：新棉收购价格坚挺。全疆棉花采摘进度已过半，北疆已进入后期阶段，南疆进度相对偏缓。新棉收购价格相对坚挺，增产预期或有修复，尤其是阿克苏地区。
白糖：内强外弱格局重现。ICE原糖期货周五收跌，周线连跌第二周。巴西10月前两周出口糖180.14万吨，较上月增加33%。我国9月进口糖55万吨，同比增加15万吨。
鸡蛋：小码蛋价企稳。主产区鸡蛋均价为2.99（+0.07）元/斤。当前需求暂无明显利好，市场走货回归常态，且随着蛋价连续上涨，终端接受有限。
苹果：强势波动。新晚富士甘肃静宁产区山地短枝红富士订货价格已经来到了6.3元/斤。近期西北、山东产区晚富士普遍处于摘袋后上色及红货少量上市阶段，受到连续阴雨影响，西部产区上色较慢。
红枣：关注订园进展。新季灰枣陆续进入皱皮吊干阶段，关注产区降雨情况。新季红枣即将迎来下树，当前产区天气良好，在陈枣高库存的供应叠加下，红枣或仍存下行压力。
