南华期货丨期市早餐2025.10.20

宏观：中美贸易摩擦仍是核心扰动 【市场资讯】1）党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，研究关于制定“十五五”规划的建议。2）何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方就双边经贸关系重要问题进行坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。3）国常会：持续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资；加快完善绿色贸易政策制度体系，提升外贸企业绿色低碳发展能力，拓展相关产品和技术进出口；支持市场化主体加大粮食收购力度。4）中国央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席10月27日至30日举办的2025金融街论坛年会并作主题演讲。5）财政部等三部门：11月1日起调整海南离岛旅客免税购物政策。6）美国11月1日起对中型和重型卡车征25%关税，对客车征10%关税；11月美最高法院对等关税听证会前，特朗普政府“调整”策略，提供各种“豁免”对冲法律风险。7）日本自民党与日本维新会就联合执政基本达成共识，高市早苗接近成为“日本第一位女首相”，但“早苗交易”前途未卜。 【核心逻辑】国内方面，自上周中美贸易摩擦升级后，本周资产反应弱于4月，A股呈现“高低切换”特征，APEC会议前市场仍受摩擦消息影响，虽双方大概率谨慎谈判，但超预期升级或引发风险。此外，本周经济数据显示，国内物价指数缓慢修复，出口仍保持韧性，国内信用扩张尚未开启但财政支出发力。因此，大宗商品或难现趋势性上涨。海外方面，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，然因市场提前定价，实际影响或有限。 人民币汇率：当外扰成常态，当低波成常态 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1265，较上一交易日下跌16个基点，夜盘收报7.1277。人民币对美元中间价报7.0949，调升19个基点。 【重要资讯】1）北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。2）美国总统特朗普在播出的一段福克斯商业频道专访中罕见松口，承认以高关税威胁中国的策略不可持续，并可能会冲击美国经济。 【核心逻辑】尽管美国联邦政府停摆已超过两周，并导致多项关键经济数据延迟发布，但美元指数在近期并未大幅下跌。我们认为，这一现象主要受到三方面因素的共同驱动：首先，数据真空期暂时掩盖了可能利空美元的因素；其次，非美货币表现为“比差逻辑”。从彭博编制的“3个月美元兑一篮子货币25D RR隐含波动率”指标可观察到关键线索：在G7经济体汇率“比差逻辑”的主导下，市场配置偏好从非美货币转向黄金、白银等商品类资产；最后，政府停摆等地缘政治风险推升了市场的避险情绪。在此背景下，美元兑人民币汇率的走势则呈现出不同的走势逻辑。中国央行在2025年三季度货币政策例会中明确强调，将“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。这一政策导向通过近期每日设定的人民币汇率中间价得以清晰传递。因此，尽管外部环境存在波动，但在“稳字当头”的政策基调主导下，尤其是在10月底重要会议召开前，美元兑人民币即期汇率预计将在合理区间内保持基本稳定。 【策略建议】观望为主 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：股指受外围因素影响波动加剧，但下方存在支撑 【市场回顾】 上个交易日股指走势整体回落，以沪深300指数为例，收盘2.26%。从资金面来看，两市成交额回升69.79亿元。期指方面，IM放量下跌，其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1.财政部等三部门：11月1日起调整海南离岛旅客免税购物政策。 2.国常会：持续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资。 3.何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 4.美国11月1日起对中型和重型卡车征25%关税，客车征10%关税。 今日重点关注： 中国10月一年期和五年期贷款市场报价利率（LRP）。 中国9月规模以上工业增加值、9月社会消费品零售总额、1月至9月全国房地产开发投资。中国三季度GDP。 国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。 【核心逻辑】 上周股指受中美新一轮贸易摩擦影响，波动加剧，市场避险情绪升温。我们认为本次特朗普关税威胁仅为后续中美贸易谈判提高筹码的手段，对国内基本面影响有限，主要影响市场风险偏好。期指基差方面，IC、IM成交量加权平均基差历史分位仍未走出10%以下的低位，不过本周IM基差贴水显著收敛；而期权持仓量PCR方面，三大股指期权持仓量PCR周内波动为主，周五集体回落，HO历史分位则依旧位于90%以上。中证1000股指近期回调，基差持续贴水收敛，期权持仓量PCR历史分位也从高位落至65%左右，其余品种情绪指标则表现反复，无明显趋势变化。重点关注后续中美贸易谈判、10月下旬召开的二十届四中全会和金融街论坛年会开幕式以及10月底美联储议息会议。后续中美双方大概率将针对关税政策继续拉扯，预计股指走势也随之反复，加剧市场波动，不过当前稳市场预期较强，股指下方空间有限，同时贸易摩擦影响市场风险偏好受到压制，市场避险情绪升温，叠加前期获利较大的科创板块估值已到达历史高位，性价比较低，资金止盈意愿上升，预计大盘股指占优。 【南华观点】股指波动加剧，下方存在支撑。 国债：关注风险情绪是否回升 【市场回顾】上周期债整体呈现反弹行情，长债涨幅较大。资金面宽松。 【重要资讯】1.北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、中国国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 【核心观点】因中美贸易局势再度紧张，资本市场情绪转为谨慎。上周A股市场表现不佳，除周一走势较强以外，此后日渐疲弱，虽然大盘虽尚未跌破震荡区间，但双创有进入中期调整的可能。经济数据方面未显示动能回升，四季度还需政策托举。周末消息显示，中美双方已通话并同意尽快举行新一轮经贸磋商，贸易局势或有一定缓和。本周关注四中全会对“十五五”规划的表述能否提振市场情绪。若风险情绪回升、股市反弹，债市或难以进一步走高。但中美谈判结果落地前，风险情绪难以回到9月的亢奋状态，整体上有利于债市。 【策略建议】低位多单少量持有，空仓者等待价格回落建仓。 集运欧线：政策与供需博弈，期价高位震荡弱现实与强预期交织 【行情回顾】 上周五（10月17日），集运指数（欧线）期货主力合约EC2512收报1654.7点，当日下跌0.50%。全周来看，主力合约累计上涨3.09%，远月合约涨幅在1%-8%不等，呈现近弱远强格局。市场周初受中国对美船舶征收特别港务费政策及船公司宣涨11月运价提振，主力合约一度冲高，但随后因现货指数回落（SCFIS欧线指数报1031.80点，环比下降1.4%）及红海复航预期增强而震荡回落。 【信息整理】 近期市场供需与政策面多空因素交织： •利多因素：船公司集体挺价，马士基、达飞及中远海运相继宣布11月初运价上调计划，涨幅约30%；鹿特丹港罢工无限期延长，制约港口运营效率；对美船舶特别港务费政策落地，引发运营成本上升预期。 •利空因素：现货即期运价仍疲软，主力合约较现货升水约650点（约2400美元/FEU），高升水需现货实际跟进支撑；红海复航预期改善（巴以和平谈判推进），若船舶结束绕行，隐性运力将转化为显性过剩。 •供需格局：11月周均运力小幅下修至30.2万TEU/周，但四季度欧洲航线运力同比增加，供需宽松格局未根本扭转。 【交易研判】 主力合约EC2512短期预计延续宽幅震荡。技术面关注1600点支撑与1750点附近阻力。操作上： •趋势交易者：可依托1600点支撑轻仓试多，目标1750点，止损参考1580点以下。•套利交易者：可关注EC2512-EC2602正套机会，目标价差300-320点。•风险提示：警惕现货需求不及预期导致提价落地打折、红海复航进程超预期及中美贸易摩擦升温等风险。投资者应密切关注11月船公司涨价实际执行情况及地缘政治动向。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：短期警惕中期看涨 【盘面回顾】上周贵金属价格加速上行，周五则遭遇大幅调整，周线整体收带一定上影线阳柱。从利多因素看，首先，白银市场现货紧缺以及挤仓压力助推银价与贵金属板块继续上行；第二，美国对白银与钯金的“232调查”可能导致的进口关税担忧持续；第三，美国政府停摆、贸易关税冲突以及银行业风险上升等问题，进一步加剧经济下行担忧与金融市场风险，美元与美股齐下跌，降息预期升温，贵金属避险买需上升且估值上修。周四美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，盘中美股地区银行指数暴跌。在经济 数据缺失下，多位美联储官员周内释放偏鸽信号，鲍威尔释放鸽派信号，承认9月会议以来经济前景未显著变化，就业市场下行风险突出，暗示降息窗口已打；提及可能提前停止缩表（QT），因近期流动性收紧迹象显现，强调将避免2019年“回购危机”式恐慌。美国SOFR利率近期快速上升，反映短期流动性紧缺。周五，贵金属价格冲高回落，因贸易关税担忧缓和，市场风险偏好回升，贵金属避险多头获利了结，导致价格回落。消息面上特朗普言论安抚市场，他称对中国商品征收高额关税将难以持续，与中国相处得非常融洽，并称愿意通过谈判达成“公平协议；北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、中国国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增30.05吨至1047.21吨；iShares白银ETF持仓周增53.64吨至15497.4吨。短线CFTC基金持仓受美政府停摆事件影响继续停更。库存方面，COMEX黄金库存周减25.9吨至1216.4吨，COMEX白银库存周减404.5吨至15846吨；SHFE黄金库存周增13.9吨至84.6吨，SHFE白银库存周降249吨至920.1吨；上海金交所白银库存（截至10月10日当周）周减64.3吨至1108.1吨。 【本周关注】数据方面，受美国政府停摆影响，原定于10月24日公布的美国9月CPI数据可能延迟。事件方面，本周进入美联储10月31日FOMC会议前一周的缄默期；周二美联储举行支付创新会议，讨论稳定币、人工智能和代币化；二十届四中全会于10月20日至23日召开。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期交易型与事件型冲击下的加速上行，投资者仍需保持警惕心理，短线调整压力亦有所显现，波动放大，宜以短线思路应对，快进快出或观望为主，前多则继续谨慎持有，中期则建议回调补多。伦敦金阻力上移至4400，强阻力4500，支撑4200，强支撑4000；白银阻力55，强阻力60，支撑50，48，强支撑46。 铜：利多需要发酵，否则期价陷入高位盘整 【盘面回顾】上周国内外铜价高位震荡。LME铜周内加权均价10650.56美元/吨，下跌1.8%，振幅4.02%，减仓470手；COMEX铜周内加权均价502.88美分/磅，下跌2.58%，振幅5.78%，增仓4915手；沪铜主力周内加权均价84936元/吨，下跌0.5%，振幅4.81%，增仓13742手。沪伦比周初在8.21，周五为