证券研究报告、晨会聚焦：负债行为跟踪：固收林莎：资金迁移，杠杆去化

2025年10月20日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 研究分享>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】林莎：资金迁移，杠杆去化——负债行为跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品 ：A债 如 何 适 应TACO？ 》2025-10-192、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行角度看9月社融：M1增速提升，预计季末理财资金回流》2025-10-163、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：前瞻|上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续》2025-10-15 研究分享 【固收】林莎：资金迁移，杠杆去化——负债行为跟踪 我们在上一周的报告《关税2.0—顺势调结构》20251012中提出：“短期顺势调结构，中期科技主线始终不变，强势板块短期因关税冲击或催化兑现浮盈，顺势降杠杆，超跌之后再择机加仓。短期关注半导体、金融（银行+保险）和沪深300。科技内部9月以来已经出现轮动。” 本周的资金迁移正在定价“杠杆去化、均衡配置”的逻辑。体现为： 第一、我们用不同维度的指标刻画杠杆资金，去杠杆趋势明显。1）两融交易额占A股交易额比重：从节后第二个交易日（10.10）开始回落，本周继续加速，由13%以上降11.4%；2）两融净买入占成交额比重：各市值梯度均出现回落，30亿以下市值杠杆去化最为明显；3）1热门股两融净买入占流通市值比重：热门股杠杆资金占比均值降至1.91%，此前高点为7.3%（8月下旬）。其中电子、通信去杠杆，黄金股加杠杆。 第二、杠杆资金与宽基ETF的分化。宽基指数的融资净买入大幅减少，但在本周五（10.17）大跌当天大部分宽基ETF均出现净买入，上证ETF流入规模是今年9月以来的最大值，仅上证50ETF当天是净流出。 第三、行业ETF也出现了均衡配置的趋势。银行、稀土、证券、红利低波净流入居前，特别是银行ETF流入创下新高；宽基指数中创业板ETF净流出最大。 中长期看好的趋势确定，只是短期尚未形成风险偏好方向的共识。关注三个“反转”：1）量化重新出现超额，股指期货基差转正叠加合约数量增加；2）陆股通50VS沪深300：两者从8月中下旬以来持续背离转向收敛，陆股通50开始补涨；3）南向资金：从商贸零售流出，开始大幅买入银行和非银。 总结：年末节点，顺势均衡配置。科技内部顺应轮动趋势，关注年末金融的配置价值。 一、金融（银行+保险）：牛市中期+年末节点的均衡配置选择。银行在7.10见顶后保险接力，保险在8.25见顶，至今距离高点已经分别调整了15%，10%。复盘历史发现：银行、保险在9月前后都有至少月度级别的行情。此前如果大金融板块相对其他板块滞涨的话，超额收益更加明显。股息率维度来看，银行股息率与10债利差在三季度调整以后再度走扩，重新出现配置性价比。 二、科技的轮动：重点关注半导体、存储、固态电池（科技的内部轮动）和机器人（此前调整较大+年末催化）。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：资金迁移，杠杆去化——负债行为跟踪 报告作者：林莎中泰固定收益联席首席分析师S0740525060004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。