中泰研究晨会聚焦：固收林莎：负债端视角：定量看股债平衡点在哪？

核心观点：
研究认为，低利率环境下，保险资金配置策略发生转变，推动股债平衡点变化。传统“股债双牛”模式被打破，机构资产配置重心从债券转向权益类资产，主要受利率下行、新会计准则及预定利率下调等多重因素影响。保险资金成为上半年股债再平衡的主导方，下半年理财可能接力。

关键数据：

• 10年国债收益率从2.1%-2.2%降至1.6%-1.8%，传统债券配置策略收益恶化。
• 保险资金Q2股债基金配置比例加权收益率为2.34%，低于全寿险打平收益率2.69%，存在增配动力。
• 保险需增配约1.6万亿资金，推动利率上行约30BP，10年期国债利率上限或达2.0%，广谱利率上限或为1.8%。

研究结论：

• 股债平衡点受保险打平收益率约束，当利率高于2.0%时，权益配置比例可能下降。
• 存款搬家将放大利率波动，理财或成下半年配置“加速器”。
• A股“慢牛”改善险资投资生态，新准则下股票持仓上涨对险企盈利弹性放大。

行业跟踪：

• 险资Q2重仓流通股中，银行、通信行业加仓明显，医药生物、银行为新进行业。
• 出版行业H1营收降8.1%但利润增14.5%，央企出版集团经营改善，地方国企利润端改善明显，民营出版公司业绩分化。
• 出版赛道防守端以教材教辅巩固基本盘，进攻端看好智慧教育、研学等新业务增长。
• 头部出版公司2025年PE 12-15倍，建议关注红利优势及IP运营能力强的公司。

风险提示：
货币政策超预期收紧、统计口径偏差、权益市场波动加剧等。