证券研究报告、晨会聚焦：固收林莎：迎接中国资产的重估

核心观点与关键数据

• 中国资产重估： 近期美伊冲突等外部扰动引发市场波动，但A股表现优于欧美及日韩股市，显示中国资产韧性。春季躁动延长为震荡换手期，为后续上涨积蓄动能。北向资金加速进场，市场慢牛格局凸显。
• 指数轮动策略： 基于ETF资金流反转效应与持有人结构，构建指数轮动策略。低机构占比指数资金流呈反转效应，高机构占比指数不明显。资金流强度分位分组历史收益呈“微笑曲线”，资金流因子具备反向预测能力。策略表现优异，持仓结构均衡。
• 同业自律机制调整： 同业存款自律再加强，是同业负债监管从“管规模→管价格→管行为”的延续。调整核心是堵住规避路径，继续压降高成本资金。行业总体息差支撑约0.6~0.8bp，但负债压力分化放大，大行受益更直接。
• 糖税影响： 国内含糖饮料税政策讨论升温，但短期全面落地与大幅提率概率低。若开征将抬升行业成本，加速格局优化与集中度提升，龙头企业优势明显，代糖产业链迎机遇。
• 2月社融： 社融增速稳定，信贷+表外未贴现承兑汇票同比多增。企业信用扩张修复，重点跟踪复工阶段持续性。居民贷款同比多减，企业贷款同比多增。M1增速上涨，M2增速环比持平，剪刀差收窄。
• 2月资金月报： 机构资金流出，散户资金流入较多。宏观层面资金较为宽松，央行投放资金规模同比位于高位。理财、公募规模稳步增长，北向资金持仓市值增加。
• 检验类立项指南： 统一检验项目基础框架，573项价格项目覆盖主流检测领域。价格制定权下沉至地方医保部门，实行最高限价管理。创新检测项目保留加收空间。AD相关神经标志物检测项目集中列项，产业化路径进一步清晰。

研究结论

• 中国资产： 面对外部扰动，中国资产展现出较强韧性，市场慢牛格局正在形成，后续修复前景乐观。
• 指数轮动策略： 基于资金流反转效应与持有人结构异质性的指数轮动策略表现优异，具备一定的收益预测能力。
• 同业存款： 同业存款自律机制调整对银行基本面总体是边际利好，但负债压力分化放大，需关注不同银行的应对策略。
• 糖税： 糖税若落地将加速软饮行业格局优化，利好代糖赛道发展，但龙头企业需通过产品升级等方式对冲税负压力。
• 社融与资金面： 2月社融显示企业信用扩张修复，但需关注复工阶段持续性。资金面较为宽松，有利于缓解银行负债端资金成本。
• 检验类医疗服务： 检验类立项指南推动价格体系规范化，创新检测项目及新兴疾病标志物检测领域受益明确。