科技行业周报：算力景气持续，国产算力确定性逐步验证

【行业评论】 科技行业周报：算力景气持续，国产算力确定性逐步验证 黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 核心观点： 我们强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化的拐点时刻。国产算力端，我们认为国产算力产能瓶颈即将突破，预计2026年国产芯片将迎来放量。海外算力端，OpenAI等海外AI大厂商业化加速，推动AI应用的广泛落地，算力硬件需求维持高景气。临近3季报，我们提示投资者在标的上优中选优，关注业绩的持续兑现能力，提示资本开支变化、技术变革、份额波动等引发的短期波动风险。中美摩擦升温不改AI产业景气趋势，建议投资者更加关注国产算力产业链核心公司的机会。 行业TMT 国产算力产业链： 本周，寒武纪688256发布25Q3业绩，公司单三季度营业收入为17.3亿元，同比增长1332.5%；净利润为5.7亿元，同比扭亏。前三季度营业收入为46.1亿元，同比增长2386.4%，归母净利润为16.1亿元，同比扭亏。25Q3单季度收入环比小幅下滑，归母净利润环比二季度下滑17%，我们认为是公司受上游供应链波动而导致出货节奏变动带来的短期影响。从公司存货可见，25Q3存货37.3亿，环比25Q2增长10.4亿元，显示供应链波动影响可能已经消除，供应链韧性得到验证。我们认为在上下游产业链适配完成后，公司业绩有望迎来放量，国产算力的确定性将被持续验证。 中美摩擦的衍生事件——安世半导体Nexperia事件成为近期关注焦点，缘起9月底荷兰政府以“对荷兰和欧洲构成经济安全”为由，限制闻泰科技旗下安世半导体及其关联实体的经营决策，并实际剥夺中方股东的正常控制权。中国政府对此做出反制，对安世半导体的出口进行管制，安世半导体中国子公司同时申明尊重中国法律，将不接受外部指令。我们认为安世半导体事件，可能是未来全球化重塑阶段，各个利益团体为未来自身在产业中的卡位而做出的理性或者非理性的手段，核心在于争夺全球化下一阶段话语权。中美摩擦，不改AI产业的景气趋势，甚至提升算力国产化的紧迫性，进一步加速国产算力的采用，看好2026年有望成为国产算力大规模量产的元年。 国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，正在被被逐步攻克，国产算力的确定性将逐步被市场验证，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。 需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需求”，一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，另一方面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求高速增长。中国龙头科技厂商正在AI领域形成软硬件协同的合力，国产硬件逐渐构筑起一套中国式算力自主方案。 建议关注核心算力硬件产业链公司，包括以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 通信能力持续升级机会： 谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持续上修，带动光模块需求攀升，26年1.6T光模块的预期出货超过1,000万只，800G预期出货超过4,000万只。Meta在OCP峰会上强烈看好光通信的机会，强调了未来光通信在Scale-up网络中的重要性，并将持续青睐可插拔光模块，提出400G/800G/1.6T光模块需求总量在2025-2027年将分别达到5000万/7500万/1亿只，价值量上看，市场规模在2026和2027年均将实现翻倍增长。我们认为光通信行业的在AI时代景气度的持续性有望超预期，龙头厂商在当前阶段凭借技术创新，以及下一代技术预研，有望形成强者恒强的格局。此外，在产业供不应求的大背景下，需求外溢带来的二线厂商进入核心供应链的机会也值得关注。 建议在临近三季报的节点，关注光模块龙头公司中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。 端侧AI机会： Meta Connect 2025大会上，Meta发布了3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜Meta Ray-Ban Display。此外，据海外媒体报道，OpenAI也在AI硬件上开始发力，明年开始将推出数款AI硬件，包括音箱、眼镜等硬件。苹果正将研发重心从Apple Vision Pro转移至智能眼镜赛道，甚至暂停了轻量版头显开发并调配核心团队资源，其首款产品Apple Glass计划于2026年发布，2027年正式发售。 AI端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，存储等硬件需要迭代升级。看好兆易创新（603986），佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局，以及立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌尔股份（002241）等果链公司在AI端侧硬件上的业务合作机会。 投资建议： ✓国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），海光信息（688041），芯原股份（688521）✓国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525），德明利（001309）✓海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183），胜宏科技（300476），迅达（TTMI.US），景旺电子（603228），深南电路（002916），天弘科技（CLS.US），联瑞新材（688300）✓海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），应用光电（AAOI.US，买入），Astera Labs（ALAB.US）✓海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837），麦格米特（002851）✓消费硬件：立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌尔股份（002241） 行业及公司动态 1.10月17日，寒武纪发布2025年第三季度业绩，单季度营业收入为17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润为5.67亿元，同比扭亏。前三季度营业收入为46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润为16.05亿元，同比扭亏。 2.10月16日，AMD推出基于Meta开放机架标准打造的机架级AI平台——Helios。该平台包含72个Instinct MI450系列AI加速器，拥有共计2.9 exaFLOPS的FP4性能，以及31TB的HBM内存。此外其还具有260TB/s的UALoE纵向扩展带宽和43 TB/s的UEC横向扩展带宽，有助于确保跨GPU、节点和机架的无缝通信。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 3.10月13日，OCP联合博通等12家产业巨头成立Ethernet for Scale-UpNetworking(ESUN)，推出面向AI智算中心Scale-Up场景的协议规范，目标时挑战AI集群内部被专有协议垄断的高速互联市场。ESUN本质是OCP框架下的开放式技术协作平台，致力于将以太网技术适配并升级至AI Scale-Up场景，为数量巨大的AI芯片互联提供统一的“语言”，为高密度AI计算集群打造高性能、可互通的连接基石，并向所有人开放。 4.10月15日，英伟达DGX Spark个人AI超级电脑即将上市，搭载联发科和英伟达合作设计的GB10超级芯片，拥有20核ARM架构CPU，Blackwell架构B10算力芯片，以及128GB统一内存，提供高达1PFLOPS (FP4) AI算力。该配置可以让开发者运行超过2,000亿参数的大模型。借助内置的ConnectX-7，开发者还可以将两台Spark机器互联，运行更大参数规模的大模型。为庆祝DGXSpark的交付，英伟达CEO黄仁勋将首批机器亲手交付给Space X首席工程师Elon Musk。 5.10月13日，博通与OpenAI达成一项重大合作协议，双方将共同设计、开发和部署大规模的定制化芯片，总容量为10GW。预计首批产品在2026年下半年开始部署，并在2029年结束。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com