科技行业周报：算力景气持续，WAIC大会催化国产算力投资

【行业评论】核心观点：国内外算力产业链共振机会：力卡供应商，及中芯国际为代表的上游供应链。投资建议：（AAOI.US，未评级）息（688041，未评级）传统模拟芯片的周期复苏机会：变化。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk赵绵璐+852-25321962mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk行业TMT 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放投资建议：存储及成熟制程芯片：华虹半导体（1347.HK，买入），兆易创新（603986，未评级），纳芯微（688052，未评级），圣邦股份（300661，未评级）苹果产业链低预期及新品进展的电子投资外溢机会：根据我们的渠道以及市场预期调研，目前市场对于iPhone 17在下半年的出货量预期非常低。2025Q3预期出货5,500万台，2025Q4预期出货7,600万台，下半年整体出货在同比-8%左右水平。iPhone 17新周期产业链和投资者预期较低。另一方面，iPhone 17即将进入量产阶段，iPhone 18新机包括折叠机的展望也将逐步清晰。我们认为苹果产业链板块可能出现预期上修和新品催化的投资机会。根据我们的渠道调研，2026年的iPhone有较高可能采用铜钢VC散热方案，除了台厂以及瑞声科技，苏州天脉有望成为三供。铜钢VC方案的单机价值量预计在8到20美元之间（仍有待确认最终方案），三供预期供应份额可能在4到6千万台左右，可能对相关公司带来较大的业绩弹性。投资建议：消费电子光学产业链：舜宇光学科技（2382.HK，买入），高伟电子（1415.HK，未评级），瑞声科技（2018.HK，买入），立讯精密（002475，未评级），蓝思科技（300433/6613.HK，未评级），苏州天脉（301626，未评级）行业及公司动态1.7月26日，世界人工智能大会2025（WAIC 2025）在上海举行，大会将通过主题论坛、分论坛、展位展示等形式展现人工智能的最新发展趋势。大模型公司、自动驾驶公司、机器人公司等均在大会上积极展示最新的研究成果和产业落地情况。2.7月24日，谷歌母公司Alphabet在2025年二季报中提到，其AI每月Token处理量翻倍至980万亿，AI概览在全球范围内推动了超过10%的搜索增长。2025全年资本支出大幅增加至850亿美元，高于此前预期的750亿美元。季报提到，公司一直在努力提高产能，并已加快服务器部署的速度，但是仍预计到2026年之前，算力需求与供应之间仍将处于紧张状态。因此2026年的资本开支仍将继续增长。3.7月23日，三星电子副总裁Kim Dae-woo在一场产业研讨会上表示，现有的热压缩键合技术TCB无法满足未来20层HBM生产需求。三星给出的数据显示，16层堆叠将可能是从TCB转向混合键合HCB的关键节点，大致对应HBM4e世代，预计到HBM5混合键合HCB将实现全面应用。4.7月23日，模拟芯片巨头德州仪器TI公布其2025年二季报及对三季度展望。公司对三季度展望偏保守，包括承认二季度可能有关税引发的抢库存因素，以及对汽车行业的复苏持模棱两可的态度。公司产品主要面向工业和汽车市场，这些行业对宏观周期、地缘政治的敏感度较高。如果政策转变，需求就可能瞬间转冷。5.7月21日，消息称苹果施压三星和LG，要求降低iPhone 17系列OLED屏幕价格，主要原因为苹果希望转嫁额外关税成本。6.7月21日，消息称，Meta旗下超级智能实验室Superintelligence Labs已经 -2- -3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放汇聚了44名全球顶尖人才，专注于开发各类基础模型。国别看，超过50%的员工来自中国。来源看，超过40%的员工有OpenAI的工作经历，此外20%来自谷歌Deepmind，15%来自Scale。7.7月21日，全球汽车芯片大厂恩智浦公布了最新季报。展望第三季度，恩智浦预计公司营业收入区间为30.5亿-32.5亿美元，中位数高于华尔街平均预期，但低于33亿美元的激进预期。公司认为市场处于周期性复苏初期，工业市场出现复苏信号，汽车Tier 1库存去化普遍接近尾声。公司认为美国关税政策对客户的长期规划带来不确定性。 -4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放披露事项与免责声明披露事项免责声明本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com 决策。