科技行业周报：推理应用驱动算力投资，国产算力景气升级

【行业评论】 科技行业周报：推理应用驱动算力投资，国产算力景气升级 黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 核心观点： 我们强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻。国产算力端，我们倾向认为国产算力产能瓶颈已经突破，预计2026年将迎来放量。海外算力随着应用的铺开，需求也将维持景气。当前时点，我们提示投资者在标的上优中选优，关注业绩的持续兑现能力，提示出货节奏、份额波动、资本开支变化等引发的短期波动风险。 赵绵璐+852-25321962mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 国产算力供应链： 行业TMT 国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。本周，华为发布算力芯片路线表，对未来芯片的升级迭代做了详细规划，同时公司也发布了Atlas950，Atlas 960 SuperCluster，通过自研互联方案，实现算力集群Scale-up和Scale-out升级。我们认为，2026将会是国产算力真正放量的元年，具备算力全链路能力，以及“先发优势”的公司将更加受益。 需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需求”，一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，另一方面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求高速增长。中国龙头科技厂商正在AI领域形成软硬件协同的合力，国产硬件逐渐构筑起一套中国式算力自主方案。 建议关注核心算力硬件产业链公司，包括以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 通信能力持续升级机会： 谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持续上修，带动光模块需求攀升，26年1.6T光模块的预期出货超过1,000万只，800G预期出货超过4,000万只。建议关注光模块龙头公司中际旭创（300308），新易盛（300502），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。 下一代训练集群机柜内Scale-up升级，采用定制化PCIe交换机实现柜内芯片互联成为主要方案趋势。AWS、Meta、AMD等CSP和GPU供应商所采用的新方案和通信协议（如NeuroLink和UALink）均计划采用美国本土A公司所提供的定制化PCIeSwitch来提升柜内算力芯片和CPU的互联能力。A公司的Scorpio系列芯片能够提供更有效、定制化的Gen6和Gen7的PCIe交换机芯片。同时，我们的供应链调查显示，该公司在台积电2026年的5nm晶圆计划投片量从2025年的6k上升到30k。另一方面，我们的调查也显示，国内同类公司的出货量也有乐观展望。建议关注Astera Labs（ALAB），澜起科技（688008）。 端侧AI机会： 9月18日，Meta Connect 2025大会上，Meta发布了3款AI智能眼镜，包括首款 搭载显示屏的智能眼镜Meta Ray-Ban Display。此外，据海外媒体报道，OpenAI也在AI硬件上开始发力，明年开始将推出数款AI硬件，包括音箱、眼镜等硬件。AI端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，存储等硬件需要迭代升级。看好兆易创新（603986），佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局。 NAND存储涨价机会： SanDisk于2025年9月5日宣布调涨NAND Flash模块报价10%，国产NAND龙头长江存储预计也将在25Q4跟进涨价。近期AI服务器企业级SSD需求维持强劲,但消费SSD需求疲弱，模块厂出货量相较去年同期大致持平。然而，根据渠道调研，消费SSD模块的256Gb TLC NAND晶圆价格较512Gb NAND晶圆价格的上涨幅度更大，主要原因在于原厂在严格控制产能的同时，将V6、V7 NANDFlash产线转作V8、V9，形成产能排挤效应，导致整个产能出现显著下滑，而下游在消费电子旺季拉货形成价格挤压。建议关注德明利（001309），兆易创新（603986），香农芯创（300475） 模拟芯片的周期复苏和国产替代机会： 9月13日，商务部公告对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，利好模拟芯片的国产化替代。近期模拟芯片终端价格也出现10-20%的小幅上涨。德州仪器也在近期通知客户将对工业和汽车的料号进行涨价。此外逆全球化环境下的local-for-local需求，使得模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，晶圆厂代工价格也将顺势上涨。建议关注华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），南芯科技（688484）的投资机会。 投资建议： ✓国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），海光信息（688041），芯原股份（688521）✓国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525），德明利（001309）✓海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183），胜宏科技（300476），迅达（TTMI.US），景旺电子（603228），深南电路（002916），天弘科技（CLS.US），联瑞新材（688300）✓海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），应用光电（AAOI.US，买入），CREDO（CRDO.US），Astera Labs（ALAB.US）✓海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837），麦格米特（002851） 行业及公司动态 1.9月19日，据The Information报道，自从OpenAI收购了前苹果设计总监JonyIve联合创办的硬件初创公司以来，OpenAI一直在加大招聘苹果设备相关人才的力度，甚至开始寻求苹果硬件供应链的合作机会。据悉，苹果已与立讯精密达成协议，生产一款未来的OpenAI硬件设备，预计首款产品为无显示屏的智能音箱类产品。未来OpenAI还将开发智能眼镜、录音笔、可穿戴Pin设备。 2.9月18日，华为举办全连接大会2025，轮值董事长徐直军重磅发布华为昇腾芯片未来发展路线图。根据规划，华为将在26Q1/26Q4/27Q4/28Q4分别推出昇腾950PR/950DT/960/970。此外，超节点逐渐成为AI基础设施新趋势，华为在其开发的Atlas 900 A3（CloudMatrix 384）基础上，新推出了Atlas 950SuperCluster和Atlas 960 SuperCluster，分别配备了8,192以及15,488张算力卡。其中Atlas 950单体算力是英伟达GB300 NVL144的6.7倍。此次新品发布，华为还公开了其自研HBM、互联协议灵渠等配套技术，预示着中国算力朝着体系化、自主化全面迈进。 -2-3.9月18日，英伟达与英特尔宣布达成合作，将共同开发AI基础设施及个人计 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 算产品。同时，英伟达将以每股23.28美元的价格，向英特尔普通股投资50亿美元。双方宣布在产品领域展开三大合作：一是用英伟达NVLink技术打通CPU与GPU，实现无缝互联；二是英特尔为英伟达AI平台定制x86架构的CPU；三是面向PC消费市场，英特尔推出集成英伟达RTX GPU芯粒的全新x86 SoC。 4.9月18日，Meta Connect 2025大会上，Meta发布了3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜Meta Ray-Ban Display，爆款产品Ray-Ban Meta二代和Oakley Meta Vanguard。其中Meta Ray-Ban Display眼镜右侧镜片内嵌一块全彩高分辨率显示屏，支持查看信息、接打视频通话、实时字幕、步行导航以及拍照预览。 5.9月17日，有报道称，据两位知情人士透露，国产晶圆大厂正在测试由上海初创公司宇量昇制造的深紫外光刻机（DUV光刻机）。正在测试的这款机器采用的是浸没式技术，类似于阿斯麦采用的技术。一位知情人士表示，尽管试验初步结果令人鼓舞，但目前尚不清楚该机器是否以及何时能用于大规模芯片生产。 6.9月15日，中国市场监管机构表示，美国芯片制造商英伟达Nvidia公司违反了中国的反垄断法。该公告源于去年12月中国对英伟达启动的一项调查。中国当局周一称，将继续推进该调查。2020年，中国曾批准英伟达收购以色列计算机网络设备制造商迈络思科技。中国监管机构指出，英伟达违反了在该次收购中作出的承诺，这些承诺原本旨在防止反竞争行为，并保障对中国市场的产品供应。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com