科技行业周报：国产算力景气升级 静候三季报业绩预告

【行业评论】 科技行业周报：国产算力景气升级，静候三季报业绩预告 黄晨+852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 核心观点： 我们强烈看好 AI 应用驱动的算力需求持续高增长，海内外 AI 应用进入普及的拐点时刻。国产算力端，我们倾向认为国产算力产能瓶颈已经突破，预计 2026 年将迎来放量。海外算力端，随着推理应用的铺开，需求也将维持景气。当前时点，我们提示投资者在标的上优中选优，关注业绩的持续兑现能力，提示出货节奏、份额波动、资本开支变化等引发的短期波动风险。 赵绵璐+852-2532 1962mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 国产算力供应链： 行业TMT 国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM 供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。 本周，阿里巴巴云栖大会在杭州举行。阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭宣布，集团资本开支会在 3,800 亿基础上增加更多的投入。AI 时代，大模型将是下一代操作系统，超级 AI 云是下一代计算机。超级 AI 云需要超大规模的基础设施和全栈的技术积累，未来，全世界可能只会有 5-6 个超级云计算平台。会上，阿里云展示了超大规模集群、分布式训练、推理加速等能力。 需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需求”，一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，另一方面，生成式 AI 应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求高速增长。中国龙头科技厂商正在 AI领域形成软硬件协同的合力，国产硬件逐渐构筑起一套中国式算力自主方案。 建议关注核心算力硬件产业链公司，包括以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 通信能力持续升级机会： 谷歌、Meta、AWS 的 ASIC 需求持续上修，带动光模块需求攀升，26 年 1.6T 光模块的预期出货超过 1,000 万只，800G 预期出货超过 4,000 万只。建议关注光模块龙头公司中际旭创（300308），新易盛（300502），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。 下一代训练集群机柜内 Scale-up 升级，采用定制化 PCIe 交换机实现柜内芯片互联成为主要方案趋势。AWS、Meta、AMD 等 CSP 和 GPU 供应商所采用的新方案和通信协议均计划采用美国本土 A 公司所提供的定制化 PCIe Switch 来提升柜内算力芯片和 CPU 的互联能力。建议关注Astera Labs（ALAB），澜起科技（688008）。 端侧 AI 机会： 9 月 18 日，Meta Connect 2025 大会上，Meta 发布了 3 款 AI 智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜 Meta Ray-Ban Display。此外，据海外媒体报道，OpenAI也在 AI 硬件上开始发力，明年开始将推出数款 AI 硬件，包括音箱、眼镜等硬件。AI 端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，存储等硬件需要迭代升级。看好兆易 创新（603986），佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局。 模拟芯片的周期复苏和国产替代机会： 9 月 13 日，商务部公告对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，利好模拟芯片的国产化替代。近期模拟芯片终端价格也出现 10-20%的小幅上涨。德州仪器也在近期通知客户将对工业和汽车的料号进行涨价。此外逆全球化环境下的 local-for-local 需求，使得模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，晶圆厂代工价格也将顺势上涨。建议关注华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），南芯科技（688484）的投资机会。 投资建议： 国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），海光信息（688041），芯原股份（688521）国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525），德明利（001309）海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183），胜宏科技（300476），迅达（TTMI.US），景旺电子（603228），深南电路（002916），天弘科技（CLS.US），联瑞新材（688300）海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），应用光电（AAOI.US，买入），CREDO（CRDO.US），Astera Labs（ALAB.US）海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837），麦格米特（002851） 行业及公司动态 1.9 月 26 日，据路透社报道，特朗普政府正考虑推出意向新计划，旨在大幅减少芯片进口，并推动本土晶圆生产，重塑全球供应链。该计划的方案是，相关企业在进口半导体产品时，必须同步采购相同比例的美国本土生产芯片，保持大致 1：1 的比例。报道援引知情人士消息，那些未能在一定时期内维持这一比例的企业，可能要面临征收高达 100%关税的惩罚。该计划仍在讨论阶段，尚未最终确定。如果实施，将对苹果、戴尔科技等大型科技企业构成挑战，因为它们从全球各地进口含有各种芯片的产品。同时，台积电、美光科技和格芯等在美增产的企业可能从中受益，在与客户的谈判中获得更多筹码。 2.9 月 24-26 日，阿里巴巴云栖大会在杭州举行。阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭宣布，集团资本开支会在 3,800 亿基础上，增加更多的投入。AI 时代，大模型将是下一代操作系统，超级 AI 云是下一代计算机。超级 AI 云需要超大规模的基础设施和全栈的技术积累，未来，全世界可能只会有 5-6 个超级云计算平台。会上，阿里云还展示了超大规模集群、分布式训练、推理加速等能力。在大语言模型中，阿里通义旗舰模型 Qwen3-Max 全新亮相，性能超过 GPT5、ClaudeOpus4 等，跻身全球前三。 3.9 月 26 日，据彭博社报道，英特尔已正式与苹果接洽，寻求获得投资以助力其业务复苏。双方正在探讨更紧密的合作关系，但谈判处于初级阶段，可能不会马上达成协议。此前，英伟达，日本软银分别对其投资 50 亿美元和 20 亿美元。 4.9 月 25 日，在高通 Snapdragon Summit 上，谷歌高层证实要把 ChromeOS 与安卓系统合并，打造一款新的 PC 操作系统。谷歌安卓生态系统总裁 Sameer Samat表示谷歌希望将安卓系统上所有的 AI 进展带到 Chromebook 等产品上。谷歌在该系统上将与高通有紧密合作。 - 2 -5.9 月 23 日，英伟达与 OpenAI 宣布双方达成战略合作伙伴关系，其中 OpenAI将部署至少 10GW 的英伟达系统，包含数百万颗 GPU，而英伟达将在这些算力 陆续上线时，向 OpenAI 持续投资，总额高达 1,000 亿美元。双方同时宣布，首个基于英伟达 Vera Rubin 平台的 GW 级数据中心将在 2026 年下半年开始部署。黄仁勋此前在财报电话会中透露，建设 1GW 算力成本约为 500-600 亿美元，其中英伟达系统占大概 350 亿美元。 6.9 月 25 日，在高通 Snapdragon Summit 十周年大会上，高通 CEO ChristianoAmon展望了未来 AI 应用场景，提到了边缘与边缘、边缘与云端算力的互动，而要实现这一切，6G 技术或是不氪或缺的一环。Amon 宣布，高通首款预商用 6G 解决方案将于 2028 年正式亮相。高通没有就预商用的实际定义做解释。业内预期，相比于 5G 没有推动更多应用创新，6G 应该会有比较大的创新潮。 7.9 月 23 日，据海外媒体报道，OpenAI 宣布于甲骨文 Oracle、软硬 Softbank合作在美建设 5 座数据中心，总投资规模在 4,000 亿美元。这些新的数据中心分布在得克萨斯州、新墨西哥州和俄亥俄州，最终将具备 7GW 的功耗。这标志着其为履行此前在美国投入 5,000 亿美元用于人工智能基础设施建设的承诺而做出的努力。 8.9 月 23 日，据外媒 The Verge 报道，微软将在其 Microsoft 365 Copilot 中引入 Anthropic 的 Claude Sonnet 4 和Claude Opus 4.1 模型，而非此前仅提供OpenAI 的大模型。 9.9 月 22 日，据韩媒 New Daily 引述业界消息，三星近期已通知主要客户，将于2025 年四季度调涨 DRAM 与 NAND 相关产品的合约价格。具体来看，DRAM 中的LPDDR4X、5、5X 价格将上调 15-30%，NAND 中的 eMMC 与 UFS 产品调涨 5-10%。 10.9 月 22 日，据多家韩媒报道，三星已通过英伟达的 12 层 HBM3E 品质测试，即将开始交货。三星此次通过大幅改进 DRAM 设计，并对 HBM 业务进行重资产投入，才实现了技术突破。据悉三星初期获得的 HBM3E 订单规模有限。但凭借此次突破，三星自信能在 HBM4 领域与竞争对手同步布局。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025 第一上海证券有限公司 版权