科技行业周报：算力景气持续，业绩波动为短期事件

【行业评论】 科技行业周报：算力景气持续，业绩波动为短期事件 黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 核心观点： 我们强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化的拐点时刻。国产算力端，我们认为国产算力产能瓶颈即将突破，预计2026年国产芯片将迎来放量。海外算力端，OpenAI等海外AI大厂商业化加速，推动AI应用的广泛落地，算力硬件需求维持高景气。 行业TMT 本周，北美四大CSP厂商纷纷上调当年资本开支计划，其中亚马逊从原先的1180亿美元上调至1250亿美元，并表示2026年将继续增加；Google从850亿美元上调至910-930亿美元，并表示2026年资本开支将显著增加；Meta从660-720有亿美元上调至700-720亿美元，并预期26年资本开支将显著大于2025年；微软当季资本开支达到349亿美元，远超分析师预期的300亿美元，并表示26财年的支出增速将超过25财年，推翻了7月份做出的增速下降指引。北美大厂资本开支指引乐观，算力硬件景气持续。 此前周报，我们提醒投资者在三季报节点，重点关注产业链公司业绩的持续兑现能力，提示资本开支变化、技术变革、份额波动等引发的短期波动风险。本周，三家光模块龙头公司相继公告三季度业绩，新易盛、天孚通信收入和利润环比走平，不及市场预期，中际旭创虽然环比实现双位数增长，然仍不及乐观投资者预期。我们认为业绩波动为一次性事件，供应链已在着手解决原材料短缺问题，客户提货节奏波动也不改需求的高景气。我们认为短期业绩波动不改明后年算力硬件的高景气趋势，建议淡化短期业绩波动，抓住核心变量——算力CAPEX、Token消耗量、ARR等指标。高切低，赛道拥挤度等交易面因素可能影响短期市场情绪，但是不改算力基本面的高景气。 国产算力产业链： 当前时点，随着推理需求的起量，国内算力供需格局将从紧平衡逐步发展到短缺，国产算力补上短缺的算力需求将成为重要看点。展望2026年，国产算力芯片将在今年完成改款升级，预期明年将陆续落地。互联模式从传统8卡机，往超节点切换，也有望进一步增强国产算力的竞争力。我们认为国产算力的确定性将逐步被市场验证，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。 需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需求”，一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，另一方面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求高速增长。中国龙头科技厂商正在AI领域形成软硬件协同的合力，国产硬件逐渐构筑起一套中国式算力自主方案。建议关注核心算力硬件产业链公司，包括以寒武纪（688256）为代表等国产算 力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 通信能力持续升级机会：近期，Nvidia Rubin进展超预期，新架构下单芯片光模块配比倍增至1：5，此外， 谷歌TPU需求持续上修，带动光模块需求攀升。乐观预期情况下，26年1.6T光模块的出货超过2,500万只，800G预期出货超过5,500万只。Meta在OCP峰会上强烈看好光通信的机会，强调了未来光通信在Scale-up网络中的重要性，并将持续青睐可插拔光模块，提出400G/800G/1.6T光模块需求总量在2025-2027年将分别达到5000万/7500万/1亿只，价值量上看，市场规模在2026和2027年均将实现翻倍增长。我们认为光通信行业的在AI时代景气度的持续性有望超预期，龙头厂商在当前阶段凭借技术创新，以及下一代技术预研，有望形成强者恒强的格局。此外，在产业供不应求的大背景下，需求外溢带来的二线厂商进入核心供应链的机会也值得关注。 关注光模块龙头公司中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。 端侧AI机会： 阿里首款AI眼镜——夸克AI眼镜正式开售，叠加补贴和88会员以后到手价最低3,329元。夸克AI眼镜搭载高通AR1芯片及恒玄BES2800协处理器，可将阿里生态如通义千问、高德导航、淘宝、飞猪等应用完整装进眼镜。Meta Connect 2025大会上，Meta发布了3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜MetaRay-Ban Display。此外，据海外媒体报道，OpenAI也在AI硬件上开始发力，明年开始将推出数款AI硬件，包括音箱、眼镜等硬件。苹果正将研发重心从AppleVision Pro转移至智能眼镜赛道，甚至暂停了轻量版头显开发并调配核心团队资源，其首款产品Apple Glass计划于2026年发布，2027年正式发售。 AI端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，存储等硬件需要迭代升级。看好兆易创新（603986），佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局，以及立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌尔股份（002241）等果链公司在AI端侧硬件上的业务合作机会。 投资建议： ✓国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），海光信息（688041），芯原股份（688521）✓国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525），德明利（001309）✓海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183），胜宏科技（300476），迅达（TTMI.US），景旺电子（603228），深南电路（002916），天弘科技（CLS.US），联瑞新材（688300）✓海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），应用光电（AAOI.US，买入），Astera Labs（ALAB.US）✓海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837），麦格米特（002851）✓消费硬件：立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌尔股份（002241），恒玄科技（688608） 行业及公司动态 -2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放1.11月1日，商务部新闻发言人就安世半导体相关问题答记者问表示：“我们将全面审查企业的实际情况，并对符合标准的出口给予豁免。”2.11月1日，兆易创新在机构交流中称，对存储周期较上半年更乐观，因需求端改善，主要原因在于海外科技巨头推进AI基建带动算力增长，显著提升存储需求，而目前供给端产能不足以满足巨头的需求，导致供需存在缺口。公司预判未来两年利基型DRAM供应紧俏，存在较大供需缺口。此外，公司也预期NorFlash价格将同步温和上涨。3.10月31日，路透社引述一名知情人士的消息称，美国白宫计划宣布荷兰晶片制造商安世半导体在中国的工厂将恢复出货。路透社早前报道，安世半导体在 一封致客户的信中表示，公司已暂停向其中国组装厂供应晶圆，这可能会加剧供应紧张局面。 4.10月31日，Trendforce在最新的AI服务器产业分析报告中指，2026年因云计算服务商CSP、主权云需求持续稳健，对GPU、ASIC拉货动能有所提升，加上AI推理应用的蓬勃发展，预计全球AI服务器出货量按年增20%，占整体服务器比重提升至17%。产值方面，受益于高价值机柜方案出货增长，AI服务器销售额将按年增长30%。 5.10月30日，英伟达GTC大会上，黄仁勋首次公开展示了下一代Vera Rubin超级芯片。目前Rubin GPU已经回到实验室进行测试，每颗GPU包含8个HBM4以及两颗与光罩大小相同的GPU Die。Rubin GPU有望在2026年下半年进入量产。 6.10月30日，盛合晶微科创版IPO获得受理，有中金公司保荐，计划募资48亿元。盛合晶微为全球第十，国内第四的封测企业，2.5D封装技术国内领先。本次募资48亿元将主要投向3D多芯片集成封装项目，以及超高密度互联3D多芯片集成封装项目。 7.10月27日，高通宣布推出面向数据中心推理应用的人工智能芯片AI200和AI250，计划分别于2026年和2027年商用。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com