核心观点
我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。海外算力产业链需求旺盛，产业链对大厂来年资本开支计划火热探讨中，算力景气持续。国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
国外算力产业链投资机会
海外算力产业链，我们建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业。我们认为相关行业景气度将高企，供需情况紧平衡状况有望持续，行业盈利能力具有持续性。市场的关注点逐步移至上游。
高端PCB产业链机会
- NVIDIA Rubin系列机柜正测试正交背板方案，单机柜价值量约20-30万元，国内厂商在铜浆烧结工艺上有量产供应的厂商有望成为核心供应商。建议关注深南电路（002916）、景旺电子（603228）、东山精密（002384）。
- AI服务器使用的PCB上游玻纤布和M8 CCL材料供应紧缺，行业价格和利润率水平有望继续上升。建议关注生益科技（600183）。
- AI服务器芯片算力提升带动配件升级，高端PCB（高阶HDI和22层以上多层板）产能紧张，相关设备供应紧张，订单持续爆满。建议关注芯碁微装（688630）、大族激光（002008）、大族数控（301200）、大量（3167.TW）。
液冷产业链机会
国产液冷龙头Y公司进入Meta液冷供应链采购名录，预计初步份额约5-8%。AI服务器液冷渗透率将提速，国产厂商将有机会进一步进入名录和扩大份额。建议关注英维克（002837）、川环科技（300547）。
国产算力供应链
建议关注核心算力硬件产业链公司，如寒武纪（688256）等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注华虹半导体（1347.HK）。
根据产业调研，字节跳动ASIC芯片设计服务项目已选用国内设计服务提供商继续推进。建议关注国内芯片IP龙头芯原股份（688521）。
投资建议
- 海外CSP/ASIC产业链：生益电子（688183）、生益科技（600183）、胜宏科技（300476）、迅达（TTMI.US）、景旺电子（603228）、深南电路（002916）、天弘科技（CLS.US）、CREDO（CRDO.US）、中际旭创（300308）、新易盛（300502）、Applied Optoelectronics（AAOI.US）。
- 国产算力：寒武纪（688256）、中芯国际（0981.HK）、海光信息（688041）、芯原股份（688521）。
传统模拟芯片的周期复苏机会
模拟芯片受益于国产化替代和local-for-local需求，晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格小幅上涨。建议关注华虹半导体（1347.HK）、纳芯微（688052）、思瑞浦（688536）、圣邦股份（300661）。
行业及公司动态
- 美国商务部开始向英伟达发放向中国出口H20芯片的许可证。
- OpenAI发布GPT-5，性能提升有限，API调用价格低于GPT-4o。
- 中芯国际发布2025年二季报，预计三季度收入环比增长5-7%，毛利率18-20%。
- 华虹半导体发布2025年二季报，收入环比增长4.6%，毛利率10.9%。
- 特朗普将推出半导体232关税，对不在美国生产芯片征收约100%关税。
- 美国对印度加征25%惩罚性关税，总关税率将提高到50%。
- OpenAI周活用户即将突破7亿，付费企业用户数已达500万户。
- 苹果宣布6,000亿美元美国制造计划，深化与美国本土制造公司合作。
- 格罗方德与中国本地晶圆代工厂达成协议，推进“China for China”战略。
- 德州仪器对工业和车载品类进行涨价。
- 三星电子与特斯拉签署165亿美元芯片制造协议。
- OpenAI启动挪威星际之门AI数据中心项目，初期提供230MW算力。
- 三星电子表示HBM3E价格将下降，疑似为抢Nvidia订单铺路。
