科技行业周报：算力景气持续，关注产业链延伸机会

行业评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2025年8月11日星期一 黄晨 +852-25321954 chen.huang@firstshanghai.com.hk 赵绵璐 +852-25321962 【行业评论】 科技行业周报：算力景气持续，关注产业链延伸机会 核心观点： 我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。海外算力产业链需求旺盛，产业链对大厂来年资本开支计划火热探讨中，算力景气持续。国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着 mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃 至明年国产算力的投资机会。 行业TMT 国外算力产业链投资机会： 海外算力产业链，我们建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业。我们认为相关行业景气度将高企，供需情况紧平衡状况有望持续，行业盈利能力具有持续性。市场的关注点逐步移至上游。 高端PCB产业链机会： 1）根据我们的供应链调查，NVIDIARubin系列机柜目前正在重点测试正交背板方案，用以取代之前的铜缆方案。铜缆方案的核心缺陷在于物理空间的占用带来设计和运维的不便，以及信号的折损可能超出原设计意图，而正交背板方案能够解决相关问题。正交背板的主流方案是由三块26层的PCB板进行烧结，总层数在78层。调查显示，单机柜大约用到4块正交背板，对应2平米，单板价值 量在20-30万元。目前国内厂商在铜浆烧结工艺上有量产供应的厂商较少，因此有此能力的厂商有望直接成为核心供应商。建议关注深南电路（002916），景旺电子（603228），东山精密（002384）。 2）根据我们的产业调研，AI服务器使用的PCB上游的玻纤布和M8CCL材料供应紧缺将持续，行业价格和利润率水平有望继续上升。相关上游产品如M8/M9材料，PTFE板，高端玻纤布等供应商值得关注。建议关注生益科技（600183）的投资机会。 3）根据我们的供应调研，AI服务器芯片算力提升，带动配件的升级，高端PCB（高阶HDI和22层以上的多层板）的产能紧张叠加扩产需求快速上升带来相关设备的供应紧张，以及订单持续爆满，主要包括激光钻孔机和LDI（激光成像机）。根据我们的供应链调查，以S公司为代表的高端PCB供应商已经包揽日本厂商三菱电机超过半年的相关核心设备产能。该景气度已经蔓延至相关国产设备供应商，国产份额上升速度快。部分设备出现10%-20%左右的涨价，同时扩产速度加快。建议关注芯碁微装（688630），大族激光（002008），大族数控（301200），大量（3167.TW）等。 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 液冷产业链机会：国产液冷厂商进入美国CSP大客户供应名录 根据我们的产业调研，国产液冷龙头Y公司进入Meta的液冷供应链采购名录，目前通过ODM代工厂Celestica进行供货，将供应CDU和Manifold两个核心零部件，预计初步份额大约在5-8%。我们认为，随着NVIDIA的Rubin系列和谷歌的TPU服务器率先推广全面液冷，AI服务器的液冷渗透率将提速。得益于台湾厂CoolerMaster和AVC的低扩产节奏，国产厂商将有机会进一步进入名录和扩大份额。建议关注英维克（002837），川环科技（300547）。 国产算力供应链： 建议关注核心算力硬件产业链公司，如以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 根据我们的产业调研，由于中美关系考量，字节跳动委托给博通的ASIC芯片设计服务项目已经暂停。我们了解到字节ASIC已经选用国内设计服务提供商继续推进。建议关注国内芯片IP龙头芯原股份（688521）的投资机会。 投资建议： 海外CSP/ASIC产业链：生益电子（688183，未评级），生益科技（600183，未评级），胜宏科技（300476，未评级），迅达（TTMI.US，未评级），景旺电子（603228，未评级），深南电路（002916，未评级），天弘科技（CLS.US，未评级），CREDO（CRDO.US），中际旭创（300308，未评级），新易盛（300502，未评级），AppliedOptoelectronics（AAOI.US，未评级） 国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），海光信息（688041，未评级），芯原股份（688521，未评级） 传统模拟芯片的周期复苏机会： 模拟芯片受益于国产化替代，以及逆全球化环境下的local-for-local需求，模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格也出现10-20%的小幅上涨。近期，国内模拟芯片分销商已收到TI的涨价邮件，称TI将对工业和汽车的料号进行涨价。产能满产，叠加终端价格上涨，晶圆厂也有望迎来制造端的涨价，建议投资者关注产业的相关变化。建议华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），圣邦股份（300661）的投资机会。 投资建议： 存储及成熟制程芯片：华虹半导体（1347.HK，买入），兆易创新（603986，未评级），纳芯微（688052，未评级），思瑞浦（688536，未评级），圣邦股份（300661，未评级） 行业及公司动态 1.8月8日，一位美国官员对路透社表示，美国商务部已开始向英伟达（Nvidia）发放向中国出口其H20芯片的许可证，这标志着这家人工智能龙头企业进入关键市场的一大障碍被移除。 2.8月8日，OpenAI正式发布GPT-5包括三种模型：GPT-5、GPT-5mini和GPT-5nano。与前代模型相比，GPT-5最突出的变化，包括在编程、写作、健康问答场景的能力显著提升，以及更低的幻觉率、更强的代码能力、上下文理解能力的跃升。价格方面，网页端可免费使用GPT-5，三种模型的API调用价格均低于GPT-4o。总体上，GPT-5相比前代产品性能提升有限，缺少GPT-4和o1的跨越式提升，仅在部分基准测试中微幅领先竞品。 3.8月8日，中芯国际0981.HK发布2025年二季报，收入22.09亿美元，环比下滑1.7%，毛利率20.4%，环比下滑2.1个百分点。公司预计2025年三季度收入环比增长5-7%，毛利率18-20%。公司表示产能稼动率维持高位，模拟、CIS、汽车国产替代需求旺盛，未来还会有更多国产化平台落地。此外，国际客户的Local-for-Local需求也比较旺盛，公司会配合客户在产能建设上保障其供应。 4.8月8日，华虹半导体1347.HK发布2025年二季报，收入5.7亿美元，环比增长4.6%，处于预告上限；毛利率10.9%，环比提升1.6个百分点，高于预期的7-9%。公司预计2025年三季度收入6.2-6.4亿美元，环比增长10-13%，毛利率10-12%。 5.8月5日，据路透社报道，特朗普将在下周（注：8月11日至17日）推出半导体232关税。8月6日特朗普在白宫办公室的发言，称将对不在美国生产或没计划在美国生产的国家所进口的芯片征收约100%关税。而对已经承诺在美国建厂或者已经在美国建厂的公司将豁免关税。对半导体的232关税调查于2025年4月1日开始，或对半导体及相关电子产品征收，包括半导体产品以及手机、计算机及零部件、半导体设备、网通设备等。 6.8月7日，美国对印度加征25%惩罚性关税，作为其购买俄罗斯原油的惩罚措施。叠加在7月31日生效的另外一项25%的关税，该行政令实施后，美国对印度商品的总关税率将提高到50%。此外，特朗普还威胁称将因印度是金砖国家（BRICS）成员而再加征10%关税。 7.8月6日，OpenAI披露，ChatGPT周活用户即将突破7亿大关，相比25年3月的5亿增长40%，同比24年同期增长4倍。OpenAI还称其平台上的付费企业用户数已达500万户，较6月份的300万户增长超过60%。其ARR已经达到130亿美元，高于6月的100亿美元，并有望在25年底前突破200亿美元。 8.8月6日，美国公司宣布6,000亿美元美国制造计划，以免遭惩罚性关税影响。此前，苹果承诺在未来4年在美国投资5,000亿美元，此次再追加1,000亿美元。苹果的美国制造计划，旨在深化与美国本土制造公司的合作，包括康宁、德州仪器、格芯、安靠、博通、三星等公司。落地计划上，苹果计划用25亿美元作为与康宁的合作拓展，计划未来iPhone和AppleWatch的100%玻璃外屏再美国制造。苹果与三星在德州奥斯汀的工程也在开展合作，计划开发一种创新的芯片制造技术，业内预期该芯片很可能是一款用于iPhone的CMOS图像传感器。 9.8月6日，格罗方德（GlobalFoundries）称其已与一家中国本地晶圆代工厂达成最终协议。此举旨在为格罗方德在中国大陆的客户提供可靠的供应，从而推进其“ChinaforChina”战略。格罗方德没有披露这家中国合作晶圆代工厂的名称，但强调在合作协议的框架下，客户将受益于格罗方德的汽车级工艺技术和制造专业知识，以满足他们在中国国内的需求。 10.芯片市场再度传出德州仪器（TI）涨价消息。有从业者称已收到涨价通知，涨价将于8月4日正式实施，以工业和车载品类为主。不过市场反馈并非完全一致，某些专注TI产品的贸易商称还未收到正式通知，现货市场价格也没有明显波动。随着国内模拟芯片厂商的竞争力正在增强，调价可能会对其份额造成一定影响。 11.8月5日，三星电子与特斯拉签署价值165亿美元的芯片制造协议，合同期至2033年底。马斯克确认合作细节，称三星德州工厂将专门制造特斯拉AI6芯片，并指出"这还只是最低金额"。分析指出，这份大单是特斯拉从汽车公司向AI和机器人公司转型的重要一步，另一方面对陷入产能利用率不足的三星代工业务意义重大，有望使其代工销售额每年增长10%。 12.OpenAI宣布启动挪威星际之门（StargateNorway）,这是OpenAIforCountries 计划在欧洲落地的第一个AI数据中心项目，项目落脚在挪威北部的纳维克。该项目初期提供230MW算力，并计划再扩展290MW。该项目计划在2026年底前部署10万颗NvidiaGPU。StargateNorway合作伙伴包括Nscale和Aker量价公司，前者在欧美云基础设施建设上有丰富经验，后者在能源和工业领域拥有悠久历史。 13.8月4日，三星电子相关人士表示，HBM3E价格将下降，疑似为抢Nvidia订单铺路。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的