科技行业周报：算力景气持续下的产业链机会

【行业评论】 科技行业周报：算力景气持续下的产业链机会 黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 核心观点： 我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。国产算力产业链在沉寂数月后重新赢得市场关注。我们认为国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。 赵绵璐+852-25321962mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 国内外算力产业链共振机会： 行业TMT 海外算力产业链，我们建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业。我们认为相关行业景气度将高企，供需情况紧平衡状况有望持续，行业盈利能力具有持续性，市场的关注点将逐步移至上游。根据我们的产业调研，AI服务器使用的PCB上游的玻纤布和M8 CCL材料供应紧缺将持续，行业价格和利润率水平有望继续上升。相关上游产品如M8/M9材料，PTFE板，高端玻纤布等供应商值得关注。建议关注生益科技（600183）的投资机会。 COWOP方案： 根据我们的产业链调研，NVIDIA在尝试以CoWoP封装取代现行CoWoS封装，即取消ABF载板，直接将芯片封装在PCB上。我们了解到已经有封测厂根据NVIDIA的要求提供样品，正在进行测试，在2个月内可能会有初步情况。目前该方案只是作为下一代封装方案的备选方案，采用的可能性不大。但是一旦采用，PCB的价值量将会迎来进一步提升。从可投资角度看，COWOP将需要类载板制造流程的mSAP工艺，该工艺需要超薄可剥离铜箔，目前近100%的供应份额掌握在日本三井金属手中。国内方邦股份（688020）有相关产品，但是尚未确认供货。建议关注方邦股份在产业链的进展。 国产算力供应链： 建议关注核心算力硬件产业链公司，如以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 根据我们的产业调研，由于中美关系考量，字节跳动委托给博通的ASIC芯片设计服务项目已经暂停。我们了解到字节ASIC已经选用国内设计服务提供商继续推进。建议关注国内芯片IP龙头芯原股份（688521）的投资机会。 投资建议： ✓海外CSP/ASIC产业链：生益电子（688183，未评级），生益科技（600183，未评级），胜宏科技（300476，未评级），迅达（TTMI.US，未评级），景旺电子（603228，未评级），天弘科技（CLS.US，未评级），CREDO（CRDO.US），中际旭创（300308，未评级），新易盛（300502，未评级），Applied Optoelectronics（AAOI.US，未评级） ✓国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），海光信息（688041，未评级） 传统模拟芯片的周期复苏机会： 模拟芯片受益于国产化替代，以及逆全球化环境下的local-for-local需求，模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格也出现10-20%的小幅上涨。近期，国内模拟芯片分销商已收到TI的涨价邮件，称TI将对99.9%的料号进行涨价，其中涨幅在10%-20%占比约38%，涨幅在20%-30%占比约14%，涨幅30%以上的占比41%。产能满产，叠加终端价格上涨，晶圆厂也有望迎来制造端的涨价，建议投资者关注产业的相关变化。建议华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），圣邦股份（300661）的投资机会。 投资建议： ✓存储及成熟制程芯片：华虹半导体（1347.HK，买入），兆易创新（603986，未评级），纳芯微（688052，未评级），思瑞浦（688536，未评级），圣邦股份（300661，未评级） 行业及公司动态 1.7月31日，国家网信办依法约谈英伟达，要求其限期提交H20芯片对华销售中有关漏洞、后门等安全风险的说明材料。此前有美议员提议在出口芯片中植入“追踪定位”功能，美方专家也确认相关技术已成熟，引发广泛安全担忧。 2.7月29日，受关税战提前拉货效应告终，加上手机、网通、车用等终端应用复苏不如预期，以及新台币升值压力延续等三大负面因素影响，业界传出，多家一线IC设计大厂下半年大砍晶圆代工厂成熟制程投片量，光是第二季就比第二季锐减二至三成，使得相关晶圆代工厂产能利用率持续下滑，冲击获利。点评：中芯国际、华虹半导体国内需求是拉动稼动率的主要因素，国产芯片设计公司正在积极导入工业、汽车类大客户，投片量同比显著提升。看好国产化替代和local-for-local需求带来的中长期机会。 3.7月29日，路透社报道称，受中国市场需求超预期推动，英伟达已于上周向台积电紧急追加30万片H20芯片订单，以补充目前约60至70万片库存。英伟达原计划靠库存供应并未重启生产，英伟达CEO黄仁勋曾在北京表示，若订单规模可观，可能考虑重启H20生产，但整个流程需时长达9个月。报道还称，英伟达需要向美国商务部申请许可证才能出口H20芯片，但知情人士表示，商务部尚未批准许可证。英伟达拒绝就此事发表评论，台积电也拒绝评论生产H20芯片的传闻，美国商务部也尚未回应。 4.7月29日，华为昇腾384超节点Atlas 900 A3 SuperPoD首次线下亮相。该系统是由384颗昇腾芯片与192颗鲲鹏CPU构建出的300PFLOPS超强算力集群。其对等计算架构、高速总线互联等创新打破传统瓶颈，显著提升资源利用率。当前昇腾已适配80余大模型，联合2,700余合作伙伴落地超过6,000行业方案，广泛服务于金融、运营商、零售等场景，为破解AI算力焦虑提供硬核支撑。 5.7月29日，据印度媒体报道，OpenAI正大举进军消费级硬件领域，公开招聘多项工程岗位，目标直指“下一代全球最具创新的移动设备”。职位涵盖机械、电气、功率传输等关键领域，涉及组件包括OLED显示、电池、摄像头、蜂窝通信及GPS系统。有分析猜测，该设备或类似AI智能别针，甚至可能是一款AI手表。OpenAI正从软件跃向硬件，或将重塑人机交互形态。 6.7月28日，据The Verge报道，OpenAI计划在8月初推出GPT-5，并将提供mini与nano等版本，通过API开放接入。OpenAICEOSam Altman表示，GPT-5具备更强理解和推理能力，已在播客中展示部分功能，未来将集成o3推理技术，进一步提升智能水平。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com