核心观点
我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。国产算力产业链在沉寂数月后重新赢得市场关注。我们认为国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
国内外算力产业链共振机会
- 海外算力产业链：建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业。行业景气度将高企，供需情况紧平衡状况有望持续，行业盈利能力具有持续性。AI服务器使用的PCB上游的玻纤布和M8 CCL材料供应紧缺将持续，行业价格和利润率水平有望继续上升。建议关注生益科技（600183）的投资机会。
- COWOP方案：NVIDIA尝试以CoWoP封装取代现行CoWoS封装，取消ABF载板，直接将芯片封装在PCB上。该方案只是作为下一代封装方案的备选方案，采用的可能性不大。但一旦采用，PCB的价值量将会迎来进一步提升。COWOP将需要类载板制造流程的mSAP工艺，该工艺需要超薄可剥离铜箔，目前近100%的供应份额掌握在日本三井金属手中。国内方邦股份（688020）有相关产品，但尚未确认供货。建议关注方邦股份在产业链的进展。
国产算力供应链
- 建议关注核心算力硬件产业链公司，如以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。
- 华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。
- 由于中美关系考量，字节跳动委托给博通的ASIC芯片设计服务项目已经暂停，字节ASIC已选用国内设计服务提供商继续推进。建议关注国内芯片IP龙头芯原股份（688521）的投资机会。
投资建议
- 海外CSP/ASIC产业链：生益电子（688183，未评级），生益科技（600183，未评级），胜宏科技（300476，未评级），迅达（TTMI.US，未评级），景旺电子（603228，未评级），天弘科技（CLS.US，未评级），CREDO（CRDO.US），中际旭创（300308，未评级），新易盛（300502，未评级），Applied Optoelectronics（AAOI.US，未评级）
- 国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），海光信息（688041，未评级）
- 传统模拟芯片的周期复苏机会：模拟芯片受益于国产化替代，以及逆全球化环境下的local-for-local需求，晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格也出现10-20%的小幅上涨。建议关注华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），圣邦股份（300661）的投资机会。
- 存储及成熟制程芯片：华虹半导体（1347.HK，买入），兆易创新（603986，未评级），纳芯微（688052，未评级），思瑞浦（688536，未评级），圣邦股份（300661，未评级）
行业及公司动态
- 国家网信办依法约谈英伟达，要求其限期提交H20芯片对华销售中有关漏洞、后门等安全风险的说明材料。
- 多家一线IC设计大厂下半年大砍晶圆代工厂成熟制程投片量，中芯国际、华虹半导体国内需求是拉动稼动率的主要因素，看好国产化替代和local-for-local需求带来的中长期机会。
- 英伟达向台积电紧急追加30万片H20芯片订单，以补充目前约60至70万片库存，商务部尚未批准许可证。
- 华为昇腾384超节点Atlas 900 A3 SuperPoD首次线下亮相，由384颗昇腾芯片与192颗鲲鹏CPU构建，显著提升资源利用率。
- OpenAI正大举进军消费级硬件领域，公开招聘多项工程岗位，目标直指“下一代全球最具创新的移动设备”。
- OpenAI计划在8月初推出GPT-5，并将提供mini与nano等版本，通过API开放接入。
