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系列点评十一：2025Q3业绩符合预期经营韧性持续验证

2025-10-17 崔琰,姜煦洲民生证券陈宫泽凡

事件概述：春风动力披露2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入149.0亿元（同比+30.1%），归母净利润14.2亿元（同比+30.9%）；单季度看，2025Q3营业收入50.4亿元（同比+29.6%，环比-10.0%），归母净利润4.1亿元（同比+10.8%，环比-30.5%）。
业绩驱动因素：
- 营收增长：主要得益于两轮车出口放量（2025年7-8月销量2.1万辆，同比+55.1%）及极核电动销量高增（2025年7-8月电摩销量7.0万辆，同比+430.9%）。
- 利润端：2025Q3净利率8.8%，同环比下滑，主要受全地形车美国关税及汇兑影响。
- 费用结构：销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+0.8/-1.0/-1.8pct，环比分别+0.9/+0.1/+0.6/+0.0pct，费用结构保持稳定。
两轮车业务：
- 中大排摩托车：2025年1-8月销量14.2万台（同比+41.6%），市场份额21.0%，全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆（同比+708.7%）；出口端2025年1-8月销量9.0万台（同比+12.0%），增速放缓主要因渠道调整，预计2025H2重回高增长。
- 极核品牌：2025年1-8月极核电摩销量19.3万台（不包含电自），同比大幅增长，渠道加速扩张，国内核心城市全覆盖，国际拓展至30余个国家和地区。
四轮车业务：
- 全地形车：2025年1-8月销量12.2万台（中国工厂生产，同比+6.7%），欧洲市场市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO表现抢眼，带动ASP提升；中长期看，产品线扩充（U/Z系列高端化）和性价比优势有望提升市场份额。
投资建议：
- 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局。
- 预计2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3亿元，EPS为12.19/15.61/19.21元。
- 对应2025年10月17日233.09元/股收盘价，PE分别19/15/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。