系列点评二：2025Q3业绩符合预期，电镀半导体双轮驱动

2025年前三季度公司营收20.0亿元，同比+15.4%；归母净利润3.2亿元，同比+27.2%。Q3单季营收7.1亿元，同比+15.7%，环比+3.2%；归母净利润1.2亿元，同比+27.2%，环比+9.4%。Q3毛利率27.4%，同比+1.8pct，环比-2.5pct；归母净利率16.5%，同比+1.5pct，环比+0.9pct。

核心观点：

1. 汽车整椅业务可期：持续发力新能源转型，增量客户小米Q3销量同比+166.0%、环比+30.5%。分拼总成加工业务受益客户销量增长及规模效应，毛利率大幅增长。
2. 技术领先+规模效应显著：深耕汽车冲压业务30余年，生产基地覆盖无锡、上海、郑州等地，客户拓展至特斯拉、小米、理想等头部新能源主机厂。经营管理及成本控制能力突出，折旧摊销占比高仍实现毛利率和净利率领先。
3. 收购电镀业务构筑第二曲线：收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，2025H1净利率达60.6%。公司积极自研，已切入功率半导体领域并定点英飞凌，未来有望贡献新收入及业绩弹性。

研究结论： 预计2025-2027年营收35.2/44.5/52.8亿元，归母净利5.1/6.5/8.0亿元，EPS 1.44/1.87/2.29元，对应2025年10月30日21.87元/股收盘价，PE 15/12/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户销量不及预期、电镀业务不及预期、原材料价格波动风险等。