系列点评一：2025Q2业绩符合预期 电镀半导体双轮驱动

公司2025H1业绩表现亮眼，营收12.9亿元（同比+15.2%），归母净利2.0亿元（同比+27.2%），扣非归母净利2.0亿元（同比+26.7%）。Q2单季营收6.9亿元（同比+9.6%/环比+14.5%），归母净利1.1亿元（同比+32.1%/环比+12.6%），业绩符合预期。

核心驱动因素包括：

1. 战略转型：围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”双轮驱动，受益于新能源车销量增长；
2. 客户优化：深度绑定上汽乘用车，同时拓展特斯拉、理想、小米等新能源客户，理想/小米H1销量同比分别+7.9%/419.9%。

Q2毛利率达29.8%（同比+6.2pct/环比+1.8pct），主要得益于产品及客户结构优化、精益生产和工艺改善。费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.4pct/-0.3pct/-0.1pct至0.0%/3.8%/2.6%/1.0%。

技术领先与规模效应显著：

• 客户端：深耕汽车冲压业务30余年，布局“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”生产基地，深度合作上汽并拓展特斯拉、理想等新能源头部客户；
• 经营端：成本控制能力突出，折旧摊销占比高仍实现毛利率和净利率领先，未来随产能利用率提升，有望持续提升净利率。

收购电镀业务构筑第二增长曲线：

• 2023年收购无锡开祥，成为博世联合电子国内唯一合格供应商，国内市占比超50%，净利率约60%；
• 自研拓展技术，已切入功率半导体领域并定点英飞凌，未来将持续增强技术能力、丰富客户结构。

投资建议： 预计2025-2027年营收35.2/44.5/52.8亿元，归母净利5.0/6.4/7.9亿元，EPS 1.99/2.58/3.17元，对应2025年8月26日35.0元/股，PE 18/14/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户销量不及预期、电镀业务不及预期、原材料价格波动风险。