证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 蒙娜丽莎（002918）2019年报与2020年一季报点评 推荐（维持） “零售+工程”双轮驱动，业绩表现符合预期 目标价：30元 当前价：23.32元 事项：  公司于2020年4月24日发布2019年报与2020年一季报。2019年全年实现营业总收入38.04亿，同比增长18.57%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长19.42%，实现基本每股收益1.08元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。2020年一季度实现营业总收入4.85亿，同比下降19.75%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降25.64%。 评论：  “零售+工程”双轮驱动，2019年业绩表现符合预期。公司2019Q4单季度收入11.28亿元，同比+21.32%，较2019Q3收入增速（同比+23.37%）微降；Q4单季度归母净利润1.29亿元，同比+36.28%，增速较2019Q3增速（同比+3.31%）大幅提升。我们认为公司对大规格、薄型化产品多年推广后终端市场逐渐成熟，“零售+工程”双轮驱动，促进公司收入增长，2019年收入业绩表现符合我们预期。分产品，2019年公司瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入21.43/5.65/6.15/4.39亿，增速分别达到29.67%/-17.30%/8.14%/65.54%；分渠道，公司2019年经销商渠道与地产战略工程渠道分别实现收入22.5亿元（同比+12.88%）与15.5亿元（同比+28.10%）。预计公司依托产品创新引领、渠道稳定拓展与品牌打造，业绩表现望持续改善。  产品结构优化，盈利水平提升。公司2019年整体毛利率为38.51%（同比+1.74pct），净利率11.38%（同比+0.09pct）；2020年一季度毛利率38.11%（同比+3.32pct），净利率8.17%（同比-0.65pct）。我们认为公司毛利率同比提升主要是规模效应以及陶瓷板、薄型陶瓷砖、创新产品等高质产品销售量提升所致。期间费用率方面，2019年与2020年一季度公司销售费用率分别为15.42%（同比+1.20pct）和13.04%（同比-0.32pct），研发及管理费用率分别为9.87%（同比+1.27pct）和15.58%（同比+5.56pct），财务费用率分别为0.01%（同比-0.35pct）和-0.32%（同比-1.60pct）。  产能释放助力竞争力提升，渠道拓展工程占比增加。生产端，2019年3月公司第三个生产基地藤县生产基地正式奠基，12月底藤县生产基地2条生产线率先点火试产，进一步提升市场竞争力。渠道端，公司销售主要分为经销模式和工程模式，近年来随着公司积极拓展房地产企业客户，工程业务占比逐渐提升，2019年工程渠道收入占比已经由2018年的37.68%提升至40.69%。  继续看好公司发展，维持“推荐”评级。目前我国瓷砖行业洗牌加速，行业集中度不断提升，公司有望借助双品牌战略、客户拓展与业务结构优化实现稳定增长。综合考虑公司工程业务快速发展与“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.96/5.90/6.97亿元（原预测值5.16/5.67/6.01亿元），对应当前市值PE分别为19/16/14倍。基于公司品牌实力、工程业务快速拓展与产品结构优化带来的业绩弹性，我们上调公司目标价至30元/股（原值15元/股），对应2020年25倍PE。维持“推荐”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,804 4,187 4,934 5,722 同比增速(%) 18.6% 10.1% 17.8% 16.0% 归母净利润(百万) 433 496 590 697 同比增速(%) 19.4% 14.6% 18.9% 18.1% 每股盈利(元) 1.07 1.22 1.45 1.72 市盈率(倍) 22 19 16 14 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月24日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 40,590 已上市流通股(万股) 13,903 总市值(亿元) 94.4 流通市值(亿元) 32.17 资产负债率(%) 42.7 每股净资产(元) 7.4 12个月内最高/最低价 25.45/10.43 《蒙娜丽莎（002918）深度研究报告：国内瓷砖领先企业，经销与工程渠道齐发力》 2019-08-11 《蒙娜丽莎（002918）2019年中报点评：盈利水平提升，收入业绩符合预期》 2019-08-25 -26%7%41%74%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-26～2020-04-24沪深300蒙娜丽莎相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他建材 2020年04月26日 蒙娜丽莎（002918）2019年报与2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,627 2,049 2,440 2,942 营业收入 3,804 4,187 4,934 5,722 应收票据 222 245 289 335 营业成本 2,339 2,551 2,986 3,448 应收账款 609 625 736 854 税金及附加 19 21 25 29 预付账款 7 8 9 10 销售费用 587 653 760 881 存货 1,086 1,169 1,368 1,579 管理费用 231 255 300 348 合同资产 0 0 0 0 研发费用 144 159 187 217 其他流动资产 231 252 298 345 财务费用 0 17 14 13 流动资产合计 3,782 4,348 5,140 6,065 信用减值损失 -5 -3 -2 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 19 19 19 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 557 610 655 655 投资收益 -10 -3 -4 -6 在建工程 535 605 675 735 其他收益 43 44 20 20 无形资产 195 176 158 142 营业利润 509 584 694 820 其他非流动资产 110 105 102 99 营业外收入 3 2 2 2 非流动资产合计 1,397 1,496 1,590 1,631 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 5,179 5,844 6,730 7,696 利润总额 509 583 693 819 短期借款 19 119 169 219 所得税 76 87 103 122 应付票据 889 969 1,134 1,310 净利润 433 496 590 697 应付账款 708 772 904 1,043 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 29 32 38 44 归属母公司净利润 433 496 590 697 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 433 511 601 707 其他应付款 205 205 205 205 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.22 1.45 1.72 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 263 296 351 409 主要财务比率 流动负债合计 2,113 2,393 2,801 3,230 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 140 170 200 220 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.6% 10.1% 17.8% 16.0% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 18.0% 18.0% 17.7% 17.6% 非流动负债合计 144 174 204 224 归母净利润增长率 19.4% 14.6% 18.9% 18.1% 负债合计 2,257 2,567 3,005 3,454 获利能力 归属母公司所有者权益 2,922 3,277 3,725 4,242 毛利率 38.5% 39.1% 39.5% 39.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.4% 11.8% 12.0% 12.2% 所有者权益合计 2,922 3,277 3,725 4,242 ROE 14.8% 15.1% 15.8% 16.4% 负债和股东权益 5,179 5,844 6,730 7,696 ROIC 15.4% 15.8% 16.2% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.6% 43.9% 44.6% 44.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 5.6% 8.9% 10.0% 10.4% 经营活动现金流 921 635 644 753 流动比率 179.0% 181.7% 183.5% 187.8% 现金收益 524 615 709 819 速动比率 127.6% 132.8% 134.7% 138.9% 存货影响 -197 -82 -199 -212 营运能力 经营性应收影响 -77 -57 -175 -184 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 529 148 302 321 应收账款周转天数 55 53 50 50 其他影响 142 12 6 8 应付账款周转天数 101 104 101 102 投资活动现金流 -479 -200 -200 -150 存货周转天数 152 159 153 154 资本支出 -723 -205 -204 -153 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.07 1.22 1.45 1.72 其他长期资产变化 244 5 4 3 每股经营现金流 2.27 1.56 1.59 1.86 融资活动现金流 -298 -13 -53 -101 每股净资产 7.20 8.07 9.18 10.45 借款增加 -193 130 80 70 估值比率 股利及利息支付 -103 -166 -203 -228 P/E 22 19 16 14 股东融资 0 30 30 30 P/B 3 3 3 2 其他影响 -2 -7 40 27 EV/EBITDA 19 16 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMoNmQmRuMrRpQnOpNxPmRaQbP8OnPmMsQpPkPoOsPfQnPzRaQrQzRuOoMnNwMsQoQ 蒙娜丽莎（002918）2019年报与2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业