证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧派家居（603833）2019年报与2020年一季报点评 强推（维持） 大宗&整装快速增长，业绩表现符合预期 目标价：144元 当前价：106.37元 事项：  公司于2020年4月28日发布2019年报与2020年一季报。2019年全年实现营业总收入135.33亿，同比增长17.59%；实现归母净利润18.39亿元，同比增长17.02%，实现基本每股收益4.42元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.9元（含税）。2020年一季度实现营业总收入14.30亿，同比下降35.09%；实现归母净利润-1.02亿元，同比下降210.30%。 评论：  收入业绩符合预期，大宗业务增速亮眼。公司2019Q4收入39.98亿元，同比+20.70%（Q3同比+20.10%），归母净利润4.61亿，同比+24.12%（Q3同比+14.65%），增速环比提升，公司整体业绩表现符合我们预期。分业务，2019年公司厨柜/衣柜/卫浴/木门业务分别实现营收61.93/51.67/6.24/5.97亿元，分别同比+7.43%/+24.56%/+37.67%/+25.86%；分渠道，2019年公司直营/经销/大宗分别实现营收3.48/105.56/21.62亿元，分别同比+14.91%/+14.11%/+52.53%。2020Q1公司受“新冠”疫情影响，收入业绩同比下滑，我们认为随疫情减弱，公司凭借强大品牌、产品渠道实力有望实现收入业绩快速提升。  盈利水平短期承压，未来有望改善。公司2019年整体毛利率为35.84%（同比-2.54pct），净利率13.59%（同比-0.07pct）；2020年一季度毛利率23.87%（同比-10.35pct），净利率-7.10%（同比-11.28pct）。期间费用率方面，2019年与2020年一季度公司销售费用率分别为9.68%（同比-0.55pct）和13.89%（同比+0.09pct），研发及管理费用率分别为11.68%（同比-0.52pct）和20.16%（同比+5.21pct），财务费用率分别为-0.51%（同比-0.23pct）和-0.56%（同比-0.85pct）。预计未来随公司渠道结构进一步优化，公司盈利水平料将改善。  渠道拓展持续，整装业务快速推进。2019年末，公司拥有橱柜经销商1702家（较年初增84家），衣柜经销商1001家（较年初增28家），欧铂丽家居定制1027家（较年初增135家），欧派卫浴531家（较年初增43家），欧铂尼木门938家（较年初增130家）；店面方面，公司年末拥有橱柜（含橱衣综合）店面2334家（较年初净增58家），衣柜门店2144家（较年初净增31家），欧铂丽家居988家（较年初净增53家），卫浴611家（较年初净增52家），木门门店985家（较年初净增160家）。整装方面，公司年末共拥有整装大家居经销商275家，门店288家，2019全年橱柜接单突破6亿元，同比+106%。  整装大家居业务前景广阔，维持“强推”评级。随着定制家具行业流量竞争日趋激烈，装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。我们继续看好欧派整装大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力，考虑到“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.27/23.50/27.16亿元（原预测值分别为22.15/25.29/26.26亿元），对应当前市值PE分别为22、19、16倍，考虑到公司品牌实力和整装渠道的快速发力，维持144元/股目标价，对应2020年30XPE，并维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 13,533 14,513 16,764 19,234 同比增速(%) 17.6% 7.2% 15.5% 14.7% 归母净利润(百万) 1,839 2,027 2,350 2,716 同比增速(%) 17.0% 10.2% 15.9% 15.6% 每股盈利(元) 4.42 4.82 5.59 6.46 市盈率(倍) 24 22 19 16 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月30日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 42,017 已上市流通股(万股) 42,017 总市值(亿元) 446.94 流通市值(亿元) 446.94 资产负债率(%) 38.7 每股净资产(元) 22.5 12个月内最高/最低价 125.15/87.67 《欧派家居（603833）2019年中报点评：经营稳健，业绩符合预期》 2019-08-28 《欧派家居（603833）2019年三季报点评：业绩符合预期，毛利率微降，大宗业务持续高增》 2019-10-30 《欧派家居（603833）2019年业绩预告点评：业绩平稳符合预期，交房回暖叠加渠道精细化助力稳定成长》 2020-01-16 -22%-10%2%14%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-07～2020-04-30沪深300欧派家居相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年05月06日 欧派家居（603833）2019年报与2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,467 2,281 3,821 5,932 营业收入 13,533 14,513 16,764 19,234 应收票据 118 127 146 168 营业成本 8,684 9,214 10,533 12,103 应收账款 493 485 560 642 税金及附加 88 102 117 135 预付账款 98 105 119 137 销售费用 1,310 1,379 1,593 1,827 存货 846 897 1,026 1,179 管理费用 939 978 1,125 1,264 合同资产 0 0 0 0 研发费用 642 688 805 904 其他流动资产 3,430 3,567 3,888 4,237 财务费用 -70 -22 -26 -29 流动资产合计 6,452 7,462 9,560 12,295 信用减值损失 -8 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 10 10 10 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 5 2 2 2 固定资产 4,960 5,733 6,188 6,305 投资收益 24 39 20 20 在建工程 1,694 1,694 1,694 1,694 其他收益 143 84 30 30 无形资产 1,125 1,013 911 820 营业利润 2,105 2,309 2,680 3,094 其他非流动资产 575 566 561 555 营业外收入 27 28 28 27 非流动资产合计 8,362 9,014 9,362 9,382 营业外支出 13 7 7 7 资产合计 14,814 16,476 18,922 21,677 利润总额 2,119 2,330 2,701 3,114 短期借款 53 103 143 183 所得税 280 303 351 398 应付票据 156 166 189 217 净利润 1,839 2,027 2,350 2,716 应付账款 837 888 1,015 1,166 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1,160 1,244 1,437 1,648 归属母公司净利润 1,839 2,027 2,350 2,716 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,779 2,008 2,327 2,690 其他应付款 536 536 536 536 EPS(摊薄)（元） 4.27 4.82 5.59 6.46 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 538 560 631 698 主要财务比率 流动负债合计 3,280 3,497 3,951 4,448 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 406 606 706 806 成长能力 应付债券 1,196 1,196 1,196 1,196 营业收入增长率 17.6% 7.2% 15.5% 14.7% 其他非流动负债 373 373 373 373 EBIT增长率 14.0% 12.6% 15.9% 15.3% 非流动负债合计 1,975 2,175 2,275 2,375 归母净利润增长率 17.0% 10.2% 15.9% 15.6% 负债合计 5,255 5,672 6,226 6,823 获利能力 归属母公司所有者权益 9,559 10,804 12,696 14,854 毛利率 35.8% 36.5% 37.2% 37.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.6% 14.0% 14.0% 14.1% 所有者权益合计 9,559 10,804 12,696 14,854 ROE 19.2% 18.8% 18.5% 18.3% 负债和股东权益 14,814 16,476 18,922 21,677 ROIC 19.2% 18.9% 18.7% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.5% 34.4% 32.9% 31.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 21.2% 21.1% 19.0% 17.2% 经营活动现金流 2,156 2,460 2,690 3,061 流动比率 196.7% 213.4% 242.0% 276.4% 现金收益 2,209 2,554 2,926 3,316 速动比率 170.9% 187.7% 216.0% 249.9% 存货影响 -201 -52 -128 -153 营运能力 经营性应收影响 -253 -17 -120 -132 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 31 145 344 391 应收账款周转天数 10 12 11 11 其他影响 369 -170 -331 -361 应付账款周转天数 31 34 33 32 投资活动现金流 -4,654 -1,200 -950 -650 存货周转天数 31 34 33 33 资本支出 -1,781 -1,208 -957 -655 每股指标(元) 股权投资 -8 0 0 0 每股收益 4.42 4.82 5.59 6.46 其他长期资产变化 -2,865 8 7 5 每股经营现金流 5.13 5.85 6.40 7.29 融资活动现金流 1,441 -446 -200 -300 每股净资产 22.75 25.71 30.22 35.35 借款增加 1,502 250 140 14