深度报告：冲压客户结构质变 电镀半导体双轮驱动
2025E2026E2,5313,5184,4529.239.026.537850264836.332.729.21.512.012.5921163.22.82.4 证券研究报告12025年07月10日维持评级当前价格：31.65元[Table_Author]崔琰执业证书：S0100523110002cuiyan@mszq.com白如执业证书：S0100524080008bairu@mszq.com1.汽车零部件行业2024年中期投资策略：智能化接力电动化全球化从1到100-2024/0 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究6/10 2027E5,28318.779622.83.1812102.1 目录1引言........................................................................................................................................................................32深耕汽车冲压零部件电镀业务构筑新增长...............................................................................................................62.1冲压零部件头部企业持续拓展新客户..........................................................................................................................................62.2汽车零部件多元发展新能源客户促优化升级..............................................................................................................................82.3业绩稳健增长新业务提升盈利水平..............................................................................................................................................92.4小结....................................................................................................................................................................................................103冲压件：轻量化需求提升拓展新客户加速增长.....................................................................................................123.1行业：千亿市场规模车身应用广泛............................................................................................................................................123.2公司：产品技术双驱动拓局客户产能共协同进阶...................................................................................................................164精密电镀：稳坐龙头地位拓展第二曲线.................................................................................................................234.1行业：精密电镀高壁垒、高集中度博世稳居龙头地位...........................................................................................................234.2公司：收购拓展电镀业务自研进入新领域................................................................................................................................254.3小结....................................................................................................................................................................................................275盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................285.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................285.2估值分析............................................................................................................................................................................................295.3投资建议............................................................................................................................................................................................296风险提示..............................................................................................................................................................31插图目录..................................................................................................................................................................33表格目录..................................................................................................................................................................33 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1引言本篇报告为《无锡振华深度研究报告》，公司深耕汽车零部件三十余年，现形成四大主营业务：汽车冲压零部件业务、分拼总成件业务、选择性精密电镀业务、模具业务，作为冲焊件领域领先制造商，公司凭借超3,500种冲压零部件产品，与上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车等众多知名车企建立了稳固的合作关系，并收购拓展精密电镀业务，带来第二增长曲线。展望未来，我们认为公司传统冲压业务将持续受益于客户销量增长及结构优化，精密电镀业务在深度绑定博世的基础上，持续拓展新客户、新产品贡献公司第二增长极，助力公司开启新一轮成长期。基于对公司基本面的深入洞察，我们将从多个维度，详细剖析公司的核心投资逻辑，并对后续核心业务的发展态势展开展望。图1：汽车与零部件行业底层逻辑资料来源：民生证券研究院绘制展望未来，公司两大维度实现突破，带动业绩向上发展，具体而言：1、产品端：冲压零部件价增&利增并行，电镀新业务未来可期。公司深耕汽车冲压零部件业务30余年，2024年冲压件&模具收入占比58.6%，业务涵盖车身件、底盘件、动力总成件、电子电器件等，现有3,500余种冲压产品及500余种分拼件产品，更多品类带来更高价值量；2022年9月并表电镀业务，2023年电镀业务全年收 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明入/利润占公司合计比重达7%/33%，打开公司第二增长曲线。展望未来：1）价增：冲压件2019年2,000余种→2024年3,500余种；分拼件2019年100余种→2024年500余种；2）利增：工艺设计+模具自制+冲焊工艺全产业链流程带来更强成本优势，自动冲压产线占比90%+收入体量提升增强规模效应；3）新品类：收购无锡开祥获得电喷系统零部件业务，拓展电镀产品至功率半导体，2024年全球功率器件和模块行业规模为323亿美元，其中英飞凌市场份额达17.7%、为全球龙头，公司当前已获英飞凌定点。2、客户端：上汽集团为基，定点头部新势力催化增长加速。公司1991年起即深度绑定上汽系客户，跟随上汽集团发展实现近20年的持续增长，2019年后上汽集团销量承压，公司快速调整客户结构，2021年进入特斯拉供应链体系，后在多家新势力车企中，精确选中并深度绑定小米汽车、理想汽车等头部新势力，快速扩充新能源客户版图，2024H1公司冲压件业务中，上汽系收入占比40.9%（2021年为69.3%），特斯拉&小米汽车&理想汽车收入占比达40.8%。2022年收购电镀业务后自研进军功率半导体电镀领域，新增联合电子、英飞凌等新非汽车领域新客户，当前联电已进入前五大客户。未来展望小米汽车、理想汽车等头部新势力销量快速增长，带动公司冲压业务收入加速，电镀领域新客户的陆续导入亦带来新增长点。图2：公司核心投资逻辑资料来源：公司公告，募集说明书，招股说明书，民生证券研究院绘制本篇报告与市场不同之处：1）关于汽车冲压件：市场认为汽车冲压零部件市场较为分散，且技术及资金 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明壁垒较低，且较难跟踪与预判，市场份额的变化趋势并不明确。我们认为新能源车时代随供应链缩短、研发周期缩短，主机厂对供应商共同研发能力、就近配套能力、成本管控能力要求提升，拥有竞争力的企业更易获得优质主机厂客户、从而形成正循环，促
