- 事件概述：公司披露2025年第三季度报告，2025Q1-Q3营收145.6亿元，同比+19.1%；归母净利15.8亿元，同比+75.5%；2025Q3营收48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%；归母净利5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%。
- 2025Q3业绩分析：
- 营收端：同比+5.6%，环比-5.9%，主要同比增量来自中大排摩托车销量释放，环比下降系季节性因素。
- 利润端：毛利率18.8%，同比+1.2pcts，环比-0.9pcts；归母净利润5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，主要原因为营收及毛利率同比持续向上。主要增量包括：
- 无极品牌量利共振：7-9月中大排摩托车销量4.0万辆，同比+24.5%，主要增量来自无极品牌。
- 全地形车：7-9月销售1.0万辆，同比+51.0%，产品矩阵持续丰富。
- 三轮车业务及通用机械业务规模增长，无极产品结构优化。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pcts，环比+0.2/0.0/+0.1/-0.2pcts，费用结构保持相对稳定。
- 无极品牌成长：
- 2025H1无极品牌营收19.8亿元，同比+30.2%，出口销售收入11.9亿元，同比+83.3%。
- 国内外渠道建设拓展，国内销售网点增至1,053个，海外建成1,292个，欧洲地区网点达957个，积极推进中南美洲和东南亚市场布局，海外搜索总曝光量达927万次，同比+70.85%。
- 中大排摩托车业务：
- 2024/2025Q3销量为10.8/10.8万辆，同比+43.1%/+29.5%，出口销量为5.1/6.3万辆，同比+24.8%/+80.8%，无极品牌贡献主要力量。
- 无极品牌在欧洲市场加速突破：2025年1-9月西班牙销量1.2万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名；意大利市场销量同比+69.4%，位居第6名，超越宝马，SR16销量为4,622辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%。
- 投资建议：
- 预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年10月30日13.76元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。
