系列点评七：2025Q3业绩符合预期 无极品牌量利共振

2025Q3业绩符合预期无极品牌量利共振 2025年10月31日 ➢事件概述：公司披露2025年第三季度报告，2025Q1-Q3营收145.6亿元，同比+19.1%；归母净利15.8亿元，同比+75.5%；公司2025Q3营收48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%；归母净利5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%。 推荐维持评级当前价格：13.76元 ➢2025Q3业绩高增多业务协同发力驱动增长。1）营收端：公司2025Q3营收为48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，我们认为主要同比增量来自中大排摩托车销量释放，环比下降系季节性因素所致。2）利润端：公司2025Q3毛利率为18.8%，同比+1.2pcts，环比-0.9pcts，归母净利润为5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，主要原因为营收及毛利率同比持续向上。主要增量为：1）无极品牌量利共振：公司7-9月中大排摩托车（＞250cc）销量4.0万辆，同比+24.5%，其中主要增量来自无极品牌；2）全地形车：公司7-9月全地形车销售1.0万辆，同比+51.0%，产品矩阵持续丰富；3）三轮车业务及通用机械业务规模增长，以及无极产品结构优化。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pcts，环比+0.2/0.0/+0.1/-0.2pcts，费用结构保持相对稳定。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn分析师姜煦洲 执业证书：S0100524120005邮箱：jiangxuzhou@glms.com.cn ➢产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。 相关研究 1.隆鑫通用（603766.SH）系列点评六：2025Q3业绩超预期无极品牌量利共振-2025/10/162.隆鑫通用（603766.SH）系列点评五：2025H1业绩符合预期无极品牌量利共振-2025/08/273.隆鑫通用（603766.SH）深度报告：无极机车乘势而上突围高端扬帆全球-2025/08/074.隆鑫通用（603766.SH）系列点评四：2025Q1业绩超预期无极品牌成长提速-2025/05/015.隆鑫通用（603766.SH）系列点评三：2025Q1业绩超预期无极机车量利共振-2025/04/15 ➢中 大 排 摩 托 车 迈 向 全 球无 极 品 牌 贡 献 主 要 力 量 。公 司 中 大 排 摩 托 车2024/2025Q3销量为10.8/10.8万辆，同比+43.1%/+29.5%，其中出口销量为5.1/6.3万辆，同比+24.8%/+80.8%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-9月西班牙销量1.2万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名，超越光阳；意大利市场2025年1-9月销量同比+69.4%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为4,622辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%，Voge“1+N”的全球扩张策略，欧洲初见成效，放眼全球空间广阔。 ➢投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年10月30日13.76元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048