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系列点评六：2025Q3业绩超预期无极品牌量利共振

2025-10-16 崔琰,姜煦洲民生证券浮云

事件概述：公司披露2025年前三季度业绩预告，预计归母净利润15.2-16.2亿元，同比增长69.1%-80.3%；扣非净利润14.8-15.8亿元，同比增长75.7%-87.5%。2025Q3业绩超预期，归母净利润中枢为5.0亿元（同比+60.5%，环比-12.5%），扣非净利润中枢为5.0亿元（同比+79.3%，环比-10.3%）。
业绩驱动因素：
- 无极品牌量利共振：7-8月中大排摩托车销量同比+22.1%，主要增量来自无极品牌；无极品牌出口销售收入11.9亿元，同比大增83.3%，占比达60.1%。
- 全地形车：7-8月销量同比+40.7%，新车型XWolf1000泥浆版上市。
- 三轮车及通用机械业务：规模增长，无极系列产品结构持续优化。
无极品牌成长：
- 2025H1无极品牌营收19.8亿元，同比+30.2%，出口占比提升至60.1%。
- 国内外渠道拓展，国内网点增至1,053个，海外1,292个（欧洲957个），积极推进中南美洲和东南亚布局。
- 海外搜索总曝光量同比+70.85%。
中大排摩托车市场：
- 2024/2025H1销量分别为10.8/6.8万辆，同比+43.1%/+32.8%，出口销量分别为5.1/4.8万辆，同比+24.8%/+69.4%。
- 无极品牌贡献主要力量，在欧洲市场加速突破：
  - 西班牙销量同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名。
  - 意大利市场销量同比+69.4%，份额提升，SR16踏板车成为当地最畅销国产车型。
  - 英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%。
投资建议：
- 预计2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元。
- 对应2025年10月16日收盘价13.93元，PE分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：控股股东重整进展不及预期、产品销量不及预期、海外拓展不及预期、汇率波动等。