系列点评十：2025H1业绩超预期 两轮+四轮量利共振

核心观点与业绩表现
春风动力2025H1业绩超预期，实现营收98.6亿元（同比+30.9%）、归母净利10.0亿元（同比+41.4%）。单季度来看，2025Q2营收56.0亿元（同比+25.5%，环比+31.9%），归母净利5.9亿元（同比+36.0%，环比+41.3%）。业绩高速增长主要得益于两轮车与四轮车的量利共振：

• 两轮车：燃油摩托车销量15.0万辆（同比+3.0%），ASP提升至2.2万元，高端化显著；极核电动车销量25.0万台（同比大幅增长），渠道加速扩张；中大排摩托车销量10.8万台（同比+44.6%），市场份额达21.6%，全新675cc三缸车型销量3.4万辆（同比+593.8%）。出口端受渠道调整影响同比微降，但2025H2有望重回高增长。
• 四轮车：全地形车销量10.2万台（同比+34.0%），ASP提升至4.6万元（同比+7.2%），创历史新高。美国市场表现突出，U10PRO车型凭借性能与品质迅速出圈，欧洲市场市占率保持第一。

费用与利润结构
净利率提升至11.0%，主要源于产品结构调优（两轮车与全地形车占比提升）及费用结构优化。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比/环比均持续下降。

未来展望与投资建议
长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，上调盈利预测：2025-2027年营收预计199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.3/23.9/29.3亿元，EPS分别为11.96/15.63/19.23元。对应2025年8月11日股价252.73元，PE分别为21/16/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示
摩托车市场竞争加剧、海外四轮需求不及预期、汇率波动等。