系列点评五：2025H1业绩符合预期 无极品牌量利共振

业绩表现

• 2025H1公司营收97.5亿元，同比+27.2%；归母净利10.7亿元，同比+82.3%。
• 2025Q2营收51.1亿元，同比+16.8%，环比+9.9%；归母净利5.7亿元，同比+71.0%，环比+11.9%。

增长驱动因素

• 营收端：
  • 无极品牌表现亮眼，2025Q2收入11.2亿元，同比+22.6%，环比+31.0%，占比21.9%。
  • 通机业务增长显著，2025H1收入21.9亿元，同比+52.8%，家用发电机同比+142.0%，骑乘式割草车同比+94.2%。
  • 全地形车业务收入2.7亿元，同比+44.8%，新车型XWolf1000泥浆版上市。
• 利润端：
  • 无极品牌带动量利共振，毛利率19.7%，稳中有增。
  • 摩托车发动机、三轮车业务产品结构改善，250cc+发动机销量同比+71.8%，三轮车出口收入同比+87.6%。
  • 规模效应下降本增效潜能释放，费用结构持续优化。

无极品牌发展

• 2025H1无极品牌收入19.8亿元，同比+30.2%，出口占比60.1%（同比+17.4pcts）。
• 国内外渠道建设拓展，国内销售网点增至1,053个，海外1,292个，欧洲地区数量持续攀升。
• 欧洲市场加速突破，西班牙销量同比+113.5%，市场份额升至第四名；意大利市场SR16销量3,114辆，成为当地最畅销国产车型。

投资建议

• 预计2025-2027年营收分别为201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.8/26.6亿元，EPS为0.91/1.11/1.29元。
• 对应2025年8月25日收盘价13.05元/股，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。