系列点评十一2025年业绩符合预期，第三曲线加速成长
2025年业绩符合预期第三曲线加速成长 glmszqdatemark2026年04月16日 事件概述。公司披露2025年年度报告，公司2025年营收为156.78亿元，同比+23.43%，归母净利润为9.57亿元，同比+22.17%。其中2025Q4营收为46.20亿元，同比+32.11%，环比+18.77%，归母净利润为2.85亿元，同比+59.22%，环比+23.91%。此外，公司制定未来五年核心经营目标，其中2026年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升；2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。 推荐维持评级当前价格：48.66元 2025Q4业绩符合预期费用结构持续优化。1）营收端：2025Q4营收为46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%，同环比稳健向上，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放。2）利润端：公司2025Q4毛利率为19.1%，同比-1.16pcts，环比-0.31pcts，预计毛利率承压源于原材料成本波动的影响。3）费用端：公司2025Q4销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/5.4%/3.7%/0.2%，同比-0.8/-0.0/-0.3/-0.2pcts，环比-0.9/+0.5/-0.3/-0.5pcts，降本增效成效显著。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师姜煦洲执业证书：S0590525110026邮箱：jiangxuzhou@glms.com.cn 拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务第三增长曲线放量在即。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局。2025年公司数字能源业务实现营业收入14.7亿元，同比+42.9%。近年来美国数据中心在建项目高速增长，对应的供应链如柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组迎来高速增长期。公司在发电机领域产品主要包括发电机冷却、尾气排放处理等。凭借属地化制造布局与快速响应能力，公司自2024年首次获取客户订单后，配套量及品种正在逐步扩充，目前柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段。我们预计2026年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量。 在手订单持续突破智驾+液冷多点开花。在乘用车领域，2025年公司获得自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，这是公司在智能驾驶领域的重大突破；液冷模组领域，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。2025年公司累计获得455个项目，公司预计生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约103.7亿元。 相关研究 1．银轮股份（002126.SZ）系列点评十：燃气发电机业务再获突破第三曲线加速成长-2026/03/062．银轮股份（002126.SZ）系列点评九：2025Q3业绩符合预期具身智能加速布局-2025/10/303．银轮股份（002126.SZ）系列点评八：2025H1业绩符合预期具身智能加速布局-2025/08/274．银轮股份（002126.SZ）系列点评七：2025Q1业绩稳健向上盈利能力持续提升-2025/05/015．银轮股份（002126.SZ）系列点评六：2024年业绩稳健增长全球化进程提速-2025/04/20 投资建议：公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，逐步延伸出数字能源（数据中心液冷）、储能、机器人等未来型业务，实现“1+4+N”增长矩阵，我们预计公司2026-2028年营收分别为189.3/227.3/264.5亿元，归母净利分别为12.3/15.8/20.2亿元，EPS分别为1.45/1.87/2.38元。对应2026年4月15日48.66元/股收盘价，PE分别为34/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、客户拓展进程不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
