系列点评十一2025年业绩符合预期，第三曲线加速成长

事件概述

银轮股份披露2025年年度报告，实现营收156.78亿元（同比增长23.43%），归母净利润9.57亿元（同比增长22.17%）。其中，2025Q4营收46.20亿元（同比增长32.11%，环比增长18.77%），归母净利润2.85亿元（同比增长59.22%，环比增长23.91%）。公司制定未来五年核心经营目标：2026年营收目标182亿元，归母净利润率提升；2030年营收超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。

2025Q4业绩分析

• 营收端：2025Q4营收46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%，主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单释放。
• 利润端：2025Q4毛利率19.1%（同比-1.16pcts，环比-0.31pcts），预计受原材料成本波动影响。
• 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/5.4%/3.7%/0.2%（同比-0.8/-0.0/-0.3/-0.2pcts，环比-0.9/+0.5/-0.3/-0.5pcts），降本增效成效显著。

第三增长曲线：数字能源业务

• 公司数字能源业务围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局，2025年实现营收14.7亿元（同比增长42.9%）。
• 公司自2024年首次获取客户订单后，柴油发电机（备电）冷却业务进入量产阶段，预计2026年起将为公司带来显著业绩增量。

乘用车领域进展

• 获得自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，是公司在智能驾驶领域的重大突破。
• 液冷模组领域聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组客户。
• 2025年累计获得455个项目，预计生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约103.7亿元。

投资建议

• 预计公司2026-2028年营收分别为189.3/227.3/264.5亿元，归母净利分别为12.3/15.8/20.2亿元，EPS分别为1.45/1.87/2.38元。
• 对应2026年4月15日48.66元/股收盘价，PE分别为34/26/20倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、客户拓展进程不及预期等。